近日全球股市普跌，上周美聯儲大幅降息，歐美及亞太股市就全面回升，這既表明美國貨幣政策舉措對全球股價短期升降的較強影響力，也表明在美國，基準利率手段比國債公開市場操作更具有穩定股市投資者心理的即時效應。由于我國銀行和信用社早已有存貸款利率自主浮動權，因此央行基準利率升降對商業銀行利率引導，所起作用已不斷減弱，銀行和信用社早已根據當地資金供求和期限來自主決定貸款利率高低。對我國證券市場來說，信貸總量和貨幣供應量的增減已比基準利率調整對股市更具持久的影響力。

　　我國時點上廣義貨幣供應量構成，可分為企業支票類活期存款、定活期儲蓄存款、信用卡存款、流通中現金、企事業單位定期存款、可背書票據等。流通中現金已在貨幣供應總量中占較低比例，因此分析一特定時期貨幣供應量到底是多了還是少了，主要看企業活定期存款增速及儲蓄存款增速。

　　現在是經濟繁榮和高漲期，企業盈利多，企業活期和定期存款都偏快地增長，由此形成的商業銀行體系法定準備金率、超額準備金率和備付金率，相比最近20年里都是較高的，也即是時下很流行的金融語言“流動性過剩”。我國要控制物價，對于農副產品價格不應過于人為壓低，副食品漲價收益主要歸于種地農民，讓農戶多得收入符合國家分配政策，刺激消費也需農民增收。日本和韓國寧愿讓本國城市居民長期承擔很高的副食品和糧食市價，也始終拒絕進口美、加、澳等國農副產品平抑國內市價。因此當前我國調控和干預價格的重點應是煤電油運及公用事業、教育醫療收費等領域價格。

　　在經濟增速較快時期，商品零售價格指數比居民消費價格指數，更能準確地反映投資規模到底是過大還是不大。現在統計部門單公布消費價格指數，這對于宏觀決策科學化是一大缺憾。因為價格統計權重是以恩格爾系數為基準，消費價格總水平緊跟著權重獨大的糧食和副食品價格漲跌。而過去一直公布的商品零售價格指數，反而能更準確地反映投資和信貸到底膨脹了沒有，以及對其控制的力度該有多大。

　　如果承認投資規模偏大和GDP增速有些偏快，如果承認銀行體系確存在流動性過剩，那么就應該承認企業活期和定期存款，尤其是壟斷行業大型國有企業存款，在貨幣供應總量中所占的比例過高，通過緊縮投資來適當減少壟斷企業存款，進而使貨幣供應量增速有所減慢，對穩定經濟金融不無積極作用。

　　我國證券市場的熊牛市態勢，大體取決于貨幣供應總量增減。政府宏觀調控的目標對象是信貸總量和貨幣供應量，不能過于緊縮貨幣供應量，以使股市價格下滑過多。尤其是我國個人投資者開戶已達七八千萬，目前這個群體中消費開支的多少，主要決定于從股市投資中預期能盈虧大小，紙上財富的變動已關聯著全國消費需求大小，而不再像上世紀90年代那樣城市消費支出主要決定于工薪收入增幅。如果股價下降或低位徘徊，將意味著這部分龐大群體的消費開支緊縮，這與國家擴大消費維持經濟持久增長的總方針有些相背。

　　但是，現在普遍都承認國民經濟已有從偏快向過熱演變的風險，如要控制固定資產投資，那么股市可能就因信貸增量和貨幣供應總量縮減，也許不能像2006、2007年那樣出現持續上漲的勢頭，這要看國家的調控力度。既不能過于緊縮信貸總量和貨幣供應量，又要適當關注煤電油運等供求關系和價格態勢。因此，今后我國股市運行將與政府的貨幣信貸調控力度緊密相關。

　　1992-1993年面對金融秩序及物價有些失序的局面，國家急速地緊縮信貸和貨幣總量，剛萌芽不久的證券市場也隨之萎縮和不振，好在那時候全國證券投資者的開戶數遠少于現在，對消費的影響當然也小于現在。現在國家積累了更多的調控經驗，到底應實行微調、中調或大調措施，將直接影響到股票債券的市場估值水平，進而影響到全國七八千萬證券投資者的收入水平、消費購買力，因此,管理部門要把握好適宜的金融和財稅宏觀調控力度，否則可能帶來某些副作用。(胡夏蘭 作者單位：國家發改委)