記者從有關渠道獲悉，即將頒布的《證券發行上市保薦業務管理辦法》(以下簡稱《管理辦法》)中，通行多年的聯合保薦制度將受到一定條件的限制。同時，適當將保薦與主承銷分離。

　　保薦、承銷一緊一松

　　修訂后的《管理辦法》規定，原則上不允許聯合保薦。但考慮到保薦機構及其保薦代表人與發行人存在一定關聯關系這一特殊情況，保薦機構在可能與發行人存在影響獨立性的情況下，可以采用聯合保薦。

　　目前，業界通行的做法是，保薦機構負責證券發行的主承銷工作，實踐中保薦和主承銷完全一體化。主承銷商必須由保薦機構擔任，聯合保薦的項目也是由各保薦機構聯合進行主承銷。

　　業內人士指出，這樣操作存在著一定的問題。一是證券發行項目的保薦工作實際上由一個保薦機構就能完成，聯合保薦實際上是對保薦資源的一種浪費；二是從實際進行聯合保薦的項目來看，證券發行上市后的持續督導階段，一旦出現問題，各個券商之間往往互相推諉，不利于解決問題和進行監管。

　　“但是，完全禁止聯合保薦的做法也不可行。”上述人士表示。一些保薦機構及其保薦代表人往往與發行人之間存在一定的關聯關系。特別是隨著證券公司直投業務的開展，禁止保薦機構推薦直投項目發行上市，將不利于直投業務的發展。因此，《管理辦法》設定了允許實行聯合保薦的特殊情況。

　　在保薦與主承銷分離方面，《管理辦法》規定，允許證券發行的主承銷商既可由保薦機構單獨擔任，也可以與其他具備保薦機構資格的證券公司共同擔任。“同次發行的證券，其發行保薦和上市保薦應當由同一保薦機構擔任。證券發行的主承銷商由該保薦機構擔任，也可以與其他保薦機構共同擔任。”

　　　投行格局或將洗牌

　　“聯合保薦制度的受限和保薦承銷的分離，將誘發目前國內券商投行業務的格局重新洗牌。”國內某大型券商投行部負責人這樣告訴記者。實際上，不少國內券商已經敏銳地嗅到了即將到來的變革。

　　在本輪洗牌中，首當其沖的是過去一直以聯合承銷為主的券商投行部門。仔細觀察可以發現，在一批投行業務排名靠前的券商中，一些券商承接的大部分甚至幾乎全部項目都是聯合保薦。一旦聯合保薦被限制，這些券商在開展投行業務方面將面臨很大困難。

　　“這些券商將不得不重新調整自身的戰略定位。”該人士表示。特別是一些合資券商，在進入中國市場時，大多將自身定位在投行業務上，并由此引發了一輪保薦代表人的爭奪戰。聯合保薦受限后，這些券商將不得不重新審視自己的業務定位，而之前大量網羅的保薦代表人也可能將被閑置。

　　業內人士告訴記者，在聯合保薦未受限之前，大型項目成為券商投行業務爭奪的焦點，都希望能從中分得一杯羹。相比之下，那些一直默默無聞做小項目的券商則始終無法步入投行業務排名的前列。“聯合保薦受限后，小型項目一改往日受大型券商‘冷落’的局面，轉而成為競相追逐的熱點。”上海某券商投行部門人士向記者表示。“一直在小項目保薦業務上占有優勢的一些券商，或將在未來投行業務的競爭中嶄露頭角。”　(記者 邵剛 )