為落實從緊的貨幣政策要求，繼續加強銀行體系流動性管理，抑制貨幣信貸過快增長，中國人民銀行決定從2008年1月25日起，上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。

　　政策工具將組合運用

　　從緊中有選擇，全年政策實施的邏輯清晰。此次存款準備金率上調于1月25日執行，直接凍結資金約1950億元左右，上調后存款準備金率為15%，再創歷史新高。在資金內外流動逐步增強的情況下，穩定匯率(維持人民幣漸進升值)與貨幣利率政策獨立有效(有效控制通貨膨脹、抑制經濟過熱)兩者不可完全兼顧。利率提高有效抑制通脹的關鍵在于，抑制跨國資本流入或者有效回收過剩流動性，或者人民幣匯率彈性明顯增強。2008年為實現從緊目標最可能重點選擇的政策工具為，“貨幣數量控制政策(含信貸額度控制)＋匯率彈性增強或加快匯率升值”，與此同時適度提高利率。其中存款準備金率、利率全年上調幅度均小于2007年，政策實質從緊主要在于包含信貸額度控制在內的貨幣數量增長控制。預期2008年M2增長控制在17%左右；存款準備金率高點為18%；預期2008年貸款增長不高于14%，對應的新增規模3.64萬億元左右，要求銀行按季度比例投放貸款，控制對房地產貸款的政策也將嚴格執行。預期2008年一年期存款基準利率上調幅度0.81百分點左右，可能繼續更多幅度上調一年期及其以下的存款利率，進一步縮小短端貸存利差，長端貸存利差縮小空間有限。

　　春節前后或將再度緊縮

　　后續準備金率上調方式或出現變化。存款準備金率調整高點的估算，既要考慮市場流動性回籠必要性，又要考慮銀行經營穩定。在判斷全年準備金率18%高點的情況下，基于各類到期資金投放分析，預期4月份之前準備金率調整力度會持續較大；考慮不同銀行流動性豐欠差異，預期可能進一步實施差別準備金率、定向央票發行、上繳特別存款等差別性政策；出售(正回購)特別國債也將成為回籠過剩貨幣的重要補充手段，其與準備金率上調具有一定互補作用。

　　春節前后或將再度緊縮。由于此次上調存款準備金率幅度較小，后續貨幣回籠壓力依然很大，預期2月份將再次上調存款準備金率。由于春節因素，短期內穩定物價政策可能更傾向于行政手段，包括嚴控政府定價和政府指導價的調整、對部分生活必需品及服務實行臨時干預措施。短期行政控制價格一定程度上意味著后期價格上漲的壓力可能釋放，抑制通脹壓力依然較大，不排除春節前后再次提高存貸利率27個基點，其中短期定期存款利率可能繼續更多提高。

　　對股市影響有限

　　貨幣信貸數量控制對市場、銀行、地產影響不一。在股票市場再次達較高位的情況下，緊縮政策產生市場心理影響在所難免。然而，由于各類到期資金較多，此次存款準備金率上調幅度低于預期，對銀行地產、股票市場、債券市場的實質影響有限。

　　從全年來看，銀行業績增長依然可以確定。綜合分析銀行信貸調控、中間業務增長等因素影響，預期2008年上市銀行凈利潤增速下降約10個百分點。業績增長依然可以確定且較高。中間業務增長較快的銀行受到影響較小，依然可維持很好的成長性。若按季額度控制政策得到實施，2008年1季度銀行信貸增長相對于2007年或會出現較大回落，隨后季度逐步趨于穩定。如果信貸增長、準備金率調整等影響業績，銀行業績也可能發生相應的波動，值得關注。

　　地產業可能面臨較大不確定性。由于房地產企業較高的投資回報率，利率變化對房地產企業利潤增長的影響比較有限。房地產業景氣度、房地產企業凈利潤增長與銀行信貸增長相關，且1季度新增貸款減少可能使得相關項目啟動受阻。信貸控制政策嚴格實施，可能影響房地產企業的凈利潤增長。無論是從二套房貸政策影響看，還是從近期購房市場需求看，未來一段時間房地產業依然面臨較大的不確定性。(申銀萬國證券研究所 梁福濤）