周四股市又是大跌，滬市跌破5000點。兩市都出現三連陰，而且大市值的權重股又充當了領跌的角色，這使得投資者剛有好轉的心態又遭受了打擊，股市氛圍頗為嚴峻。

　　緊縮之風吹“綠”股市

　　股市下跌總有其理由，對于近期的下跌，最主要的因素在于緊縮政策開始不斷地發揮作用。上周末提高準備金率1個百分點，這個超出預期的調控政策給了市場以很大的震動。盡管在周一人們還是相信這是利空出盡，因此股市行情一時還沒有受到太大的影響。但是在公布了11月份的CPI指數以后，情況開始發生變化。無論如何，6.9%的漲幅還是相當驚人的，它意味著在不考慮利息稅的情況下，負利率已經達到了3.03，這是多年來所沒有過的。顯然，進一步出臺緊縮政策已經是不可避免的了。

　　果然，在周二人們就看到了央行與銀監會對“二套房”的解釋。其實，官方要作這種解釋，早在出臺對“二套房”貸款的限制政策時就可以進行了，但是在當時沒有這樣做。這是否是為了留下一個可供緩沖的余地呢？到了現在，緩沖顯然已經不再需要，從緊的貨幣政策在這個時候開始顯現作用。在這樣的背景下，金融、房地產等板塊自然首當其沖地下跌，股市被其帶動自然只能大幅走低點了。

　　中小盤股難以幸免

　　在周四以前，雖然金融、房地產板塊出現大幅下跌，但是仍然有多數股票在上漲，特別是消費品行業的股票。這可能反映了一些投資者的思路：雖然因緊縮而投資品行業不行了，但國家總會推動消費，而且現在居民消費還在增加，這樣消費品行業就有機會。從大的方面來說，這似乎也是有道理的。但問題在于，如果整個經濟的景氣程度下降，那么居民是否還會有很高的消費熱情？

　　再說，如果大盤不斷下跌，那么消費品類的股票又有多大的上漲空間？根本的問題是，現在市盈率低的，主要還是投資品行業的股票，而市盈率高的則是消費品行業的股票。在目前的市場氛圍下，能否形成棄低市盈率股票而炒作高市盈率股票的局面呢？這恐怕是不那么現實的。因此，昨日出現了個股的全線下跌。

　　有可能考驗前期低點

　　雖然近期人民幣兌美元的匯率大漲4天，這似乎是對股市構成了利好，但問題在于這對股市走勢來說作用畢竟是間接的，在股市下跌的時候，場外資金不會因人民幣升值而出現大規模的入市沖動，多數投資者對于后市的謹慎心理也不會由升值而改變。

　　展望后市，由于大盤已經連續下跌，在比較嚴重的空頭氛圍下，股市很難在短時間內走出弱勢格局。在一般情況下，大盤存在繼續考驗前期低點的可能。同時，因新股大量發行，場外資金有通過打新股賺取無風險利潤的途徑，不會大量介入弱勢市場而造成強勁的反彈行情。因此，現在投資者最好的操作策略是降低倉位，先在一級市場博取無風險收益，在市場基本回穩之后，再來考慮順勢建倉的問題。

　　金融、房地產板塊的走勢，在很大程度上取決于緊縮政策的進一步推出與實施，在這些都尚不明朗的情況下，不建議輕易介入。畢竟，調整還將延續。(申銀萬國 桂浩明）