上周末，一場有關股指期貨業內研討會在上海舉行。與會人士普遍認為，距離股指期貨的正式宣布推出已經為期不遠，并就“融資融券制度是否推出股指期貨的前提”、“股指期貨會否被大機構操縱”以及“股指期貨是否會像權證一樣被惡意炒作”等焦點話題展開了熱烈的討論。

　　焦點一：

　　是否應先推融資融券機制

　　有業內人士認為，我國在推出股指期貨之前，應首先在現貨市場上建立融資融券機制。支持上述觀點的人強調，在允許做空股指之前，必須率先允許做空股票。

　　股票市場的融資業務是指投資者向證券公司等機構借錢，用于購買證券，借款到期時，客戶要償還本息，這種方式也稱為“買空”。融券業務則是指投資者向證券公司等機構借入證券后賣出，到期時，返還相同種類和數量的證券，同時還要支付一定的利息，把這種方式也稱為“賣空”。

　　對此，中國臺灣期貨交易所前副總裁臧大年表示，融資融券機制不是推出股指期貨的絕對必要條件，但如果能先于期指推出，則能使股指期貨與現貨交易更為順暢，整個金融市場更為完整、公平。“融券機制的存在可以最大程度上降低逼空行情的發生。”臧大年表示，如果把股指期貨看做大盤指數的多空信用交易，在個股沒有相對應的融資券機制下，市場潛在的多空力量則不對稱，會造成在期貨市場，持有大量現貨(股票)的交易人，主導的力量更大。

　　從海外的經驗看，全球大多數市場，包括英國、法國、韓國以及中國香港在內的多數國家和地區，在推出股指期貨之前股票市場都尚未建立賣空機制。而美國、日本、中國臺灣等少數國家和地區雖先于股指期貨在股票市場建立了賣空機制，但這也是因為股票市場發展較早，而股指期貨屬于新生事物，并非刻意安排。

　　焦點二：

　　股指期貨會否被操縱

　　股指期貨尚未問世，不少投資者就在擔心其推出后走勢是否會被大機構操縱。對于這個問題，業內專家基本都持否定態度。上海證券副總裁姚興濤指出，操縱無非有兩種可能，一種是直接操縱期貨市場，第二種則是通過操縱現貨市場的方式來影響期貨價格，后者也就是市場上流傳甚廣的“機構通過買賣大盤股影響上證指數，進而影響滬深300指數，最終在股指期貨上獲利”的猜想。

　　“股指期貨價格是任何人都操縱不了的。”期貨專家中國農業大學常清教授指出，期貨的合約是無限生成的，不像股票的總股本是一定的，籌碼是有限的。所以在期貨市場上，誰都不是大戶，任何人都無法直接操縱期貨市場。

　　既然無法直接控制期貨市場，那么通過操縱現貨市場，從而間接影響期貨價格是否有可能呢？“在特定的、較短的時段內，大資金集中力量影響指數，是有可能的。”臧大年承認，人們通常所謂的股指期貨“結算日行情”指的就是這個。“但若想長期操縱股指，則是一件不太容易的事。

　　海富通基金投資部研究總監牟永寧認為，滬深300指數本身具有很強的抗操縱性。“指數的抗操縱性可以從指數樣本股的規模、流動性、權重的分散程度等等方面來考察。滬深300指數300只樣本股的總市值近9萬億元，占滬深A股總市值的比例約為75%，流通市值超過2萬億元，占滬深A股自由流通市值的比例為62%；成分股的成交金額超過600億元，占滬深A股總成交金額的一半左右。”

　　牟永寧表示，滬深300指數的市場覆蓋率和成交金額占比都達到了較高的水平，為提高指數的抗操縱性提供了基礎條件。另外，從權重股來看，滬深300指數中，前5大權重股的權重為14.17%，前10大權重股的權重為23.04%。這樣的權重分布已經與美國標普500、法國CAC40、德國DAX30等成熟市場的指數比較相近，明顯比恒生指數、KOSPI200等市場的指數更合理，投機者想通過操縱權重股來影響指數的難度非常大。總體來說，300指數無論是個股還是行業板塊，目前都不具備對指數構成決定性影響的能力，即使是比重最大的銀行板塊，對滬深300指數的影響都較為有限，抗操縱性是令人滿意的。

　　申銀萬國證券金融工程首席分析師提云濤表示，借操縱上證綜指影響滬深300指數走勢的難度會很大，因為在股指期貨推出后，市場標桿將逐漸轉向滬深300指數，投資者對指數編制的認識也逐漸深入，會理解總股本加權和流通股本加權的差異。另外，滬深300是覆蓋滬深兩個交易所的指數，又是以可投資的流通股本為基礎上調整后編制的指數，代表性更強。很可能出現滬深300、上證綜指、深成指共同表征市場。滬深300指數基金的份額在2007年大幅度上升就是一個很好的佐證。

　　焦點三：

　　會否像權證一樣被惡炒

　　認沽權證被惡炒的事件還歷歷在目，一些市場人士擔心，股指期貨可能會變成下一個認沽權證。在專家看來，股指期貨進入門檻較高，供應量無限，合約存續期較短，被惡意炒作的可能性并不大。

　　提云濤認為，通常被惡炒要有兩個前提：一是市場容量有限，二是有“想象”空間。股指期貨并不符合上述條件，因此不會像權證一樣被惡炒。提云濤表示，首先，權證因為以單個股票為標的，容量較小；股指期貨是買賣雙方交易產生的，供給是“無限”的，如果被高估，空方可以賣空期貨套利。

　　此外，持倉限額制度也在一定程度上約束了操縱市場行為。根據規定，“某一合約單邊持倉實行絕對數額限倉，持倉限額為600張”、“某一合約單邊總持倉量超過10萬張的，結算會員該合約單邊持倉量不得超過該合約單邊總持倉量的25%”。

　　國泰基金金融工程部高級研究員李紅綱博士則認為，股指期貨近月合約不會像權證一樣被過度投機，但遠期合約則有一定可能。“雖然股指期貨和權證的交易有很多相似之處，但還是有很多不同的地方，如：兩者到期時間不同、供應量不同、進入門檻不同。”李紅綱指出，正是因為這些不同大大降低了股指期貨近月合約被惡炒的可能。股指期貨近期合約存在的時間只有一個月，在相對較短的時間內，它的價格應該會和標的指數的價格變化保持一致，不會產生大幅的偏離，而權證的存續期相對較長；其次，股指期貨可交易的合約是沒有限制的，可以無限擴大，而權證的可交易量是有限的，這給了少數人一個炒作的機會；第三，股指期貨參與的門檻高，限制了一部份中小散戶的進入，沒有散戶的跟風，炒作者想賺取機構投資者的錢不容易。

　　但李紅綱也表示，遠期合約有所不同，一般來講遠期合約由于機構參與少，流動性都比較差，存續時間也比較長，另外遠期合約的波動大，容易給散戶以財富迅速增長的效應，遠期合約存在被炒作的可能。

　　焦點四：

　　風險隔離防火墻是否可靠

　　期貨公司規模小，抗風險能力弱是不少人所擔心的，在券商全面啟動收購期貨公司的程序后，期貨公司的注冊資本，硬件設備、人才隊伍都有了長足的進步。但對于股指期貨這個全新事物而言，期貨公司是否已經能夠承擔起風險防火墻的重任也是市場關心的重點。業內人士表示，層層把關的防火墻已經把股指期貨的風險隔離到了最低的程度。

　　平安證券衍生產品部主任劉英華認為，股指期貨的制度建設保證了個體風險的有效隔離。證監會和中金所采用了四道“防火墻”來嚴格控制風險的擴散。第一是建立了隔離制度，經紀業務完全通過期貨公司進行，從制度上保證不會給證券公司帶來系統性風險；第二，中金所建立了交易結算會員、全面結算會員和特別結算會員的分層結算制度，形成了“金字塔”型的立體控制結構，從而把市場風險通過分級、分層、分散的辦法進行有效避免；第三，中金所建立了聯保制度，在結算會員之間實現風險的分散。這樣的設計能夠增加市場自身消化風險的能力，有效地防止風險的擴散；第四是建立保證金監控制度。證監會建立了新的保證金安全存管系統，成立了中國期貨保證金監控中心來具體運營。金融期貨保證金將納入安全存管的監控體系。(記者 錢曉涵)