在普通的西方投資者看來(lái)，中國(guó)的銀行股真是太神奇了。今年以來(lái)，工商銀行的市值接連超過(guò)匯豐銀行、美國(guó)銀行和花旗銀行，成為全球市值最大的銀行股。而招商銀行雖然在國(guó)內(nèi)被列入“中小股份制銀行”，但其市值已經(jīng)超過(guò)加拿大皇家銀行和德意志銀行，后兩者分別是加拿大和德國(guó)規(guī)模最大、實(shí)力最雄厚的銀行。

　　關(guān)鍵的神奇之處在于，在高市值的光環(huán)下，國(guó)內(nèi)銀行的盈利能力卻遠(yuǎn)低于國(guó)外的同行。即使是公認(rèn)盈利能力最強(qiáng)的招行，其2006年凈利潤(rùn)也只接近德意志銀行的10%、加拿大皇家銀行的20%。也就是說(shuō)，國(guó)內(nèi)銀行正以相對(duì)較低的盈利能力支撐著相對(duì)較高的股價(jià)。

　　這種情況被許多人稱為“中國(guó)溢價(jià)”——中國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于高速發(fā)展的進(jìn)程中，中國(guó)公司的盈利有望高速增長(zhǎng)，其當(dāng)前的股價(jià)包含了這種高成長(zhǎng)預(yù)期，自然比西方成熟市場(chǎng)的同行更高。

　　除了適用于所有中國(guó)公司的“中國(guó)溢價(jià)”之外，支撐國(guó)內(nèi)銀行股高估值的還有兩個(gè)“中國(guó)因素”——人民幣升值和金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)。樂(lè)觀的投資者往往援引日本的先例：1985至1987年，在日元大幅升值和泡沫經(jīng)濟(jì)的背景下，日本銀行股的市盈率從34倍猛升到100倍。

　　中國(guó)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)正在允許銀行進(jìn)入其他金融領(lǐng)域。這意味著，現(xiàn)在花10元錢買了一家銀行的股票，兩三年之后，這家銀行很可能不僅是一家單純的銀行，而是一家集銀行、證券、基金、保險(xiǎn)和信托等業(yè)務(wù)于一身的“金融百貨公司”，屆時(shí)它還會(huì)只值10元錢嗎？

　　誰(shuí)也不能否認(rèn)這些正面因素，誰(shuí)也無(wú)法準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)某家企業(yè)幾年后會(huì)怎樣。國(guó)內(nèi)銀行的基本面絕不比西方的同行更高明，它們“高高在上”的市值和估值水平，嚴(yán)重依賴于對(duì)未來(lái)的預(yù)期。泡沫并不可怕，招行將來(lái)漲到100元也不意外，我們怕的是沒(méi)人承認(rèn)泡沫，“中國(guó)溢價(jià)”需要冷靜看待，作為成熟的投資者，不能自發(fā)地把某個(gè)行業(yè)的未來(lái)預(yù)期無(wú)限升級(jí)。(李若愚）