金融行業(yè)：效益估值明顯較低

　　12家主流券商看好——中金、中信、光大、海通、東方、銀河、招商、中銀國(guó)際、長(zhǎng)城、國(guó)金、華泰、安信

　　2007年上半年，21家金融上市企業(yè)合計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1333.1億元，同比增長(zhǎng)79.8%。在此期間金融行業(yè)的凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)度為41.2%，而其最新的股票市值占比則為33.5%。在A股市場(chǎng)前十一大權(quán)重板塊中，金融板塊的凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)度明顯超過其股票市值占比，海通證券認(rèn)為，這意味著金融板塊目前具備較顯著的相對(duì)估值優(yōu)勢(shì)。

　　銀行業(yè)是最被眾多券商所看好的。多家券商的投資策略報(bào)告比較一致的看法是，銀行業(yè)盈利增長(zhǎng)速度快、可預(yù)見性較高，而且銀行股估值優(yōu)勢(shì)顯著，安全邊際較高。同時(shí)受益于存貸款增速差下降、貸款與存款利差處歷史高位水平、稅負(fù)下調(diào)等三大利好因素，銀行業(yè)的效益有望迅速提升。

　　中金公司認(rèn)為，央行的加息，加上銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的變化和貸存比明顯回升，使銀行凈息差持續(xù)擴(kuò)大。而新增貸款依然高速增長(zhǎng)，使得企業(yè)投資沖動(dòng)難以得到有效抑制。在經(jīng)濟(jì)仍能保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)的環(huán)境下，企業(yè)償債能力不會(huì)受到較大負(fù)面影響。因此，銀行股今明兩年的盈利強(qiáng)勁增長(zhǎng)的趨勢(shì)不會(huì)發(fā)生改變。

　　中信證券、海通證券、宏源證券和東北證券四家上市券商的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)都大幅度增加。不過，銀河證券提醒到，不同公司之間各項(xiàng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)速度有一定的分化，目前部分券商股有估值偏高的壓力，不過龍頭股仍具備明顯的投資潛力。

　　同時(shí)招商證券預(yù)計(jì)連續(xù)的加息將對(duì)保險(xiǎn)行業(yè)產(chǎn)生利好，可以使得整體投資收益率提高20基點(diǎn)左右，利差繼續(xù)擴(kuò)大5-13基點(diǎn)，無(wú)論預(yù)定利率調(diào)整與否，保險(xiǎn)業(yè)都受到明顯的正面影響。

　　房地產(chǎn)：依然處于景氣高位

　　12家主流券商看好——中金、中信、國(guó)泰君安、光大、東方、國(guó)金、長(zhǎng)城、申萬(wàn)、中銀國(guó)際、長(zhǎng)江、招商、銀河

　　多家券商的投資策略報(bào)告認(rèn)為，當(dāng)前商品房竣工面積增速有所放慢，居民的收入又得到快速增長(zhǎng)，特別是2006年以后股市財(cái)富效應(yīng)和經(jīng)濟(jì)負(fù)實(shí)際利率推動(dòng)下，居民對(duì)房屋的自住需求和投資需求大幅度增長(zhǎng)，房地產(chǎn)在今年下半年仍然處于景氣高位。

　　短期看，加息和提高存款準(zhǔn)備金率、提高二套房首付比例及貸款利率，以及可能出臺(tái)的調(diào)控政策可能將對(duì)房地產(chǎn)板塊投資形成負(fù)面影響。但中金公司認(rèn)為這些政策不會(huì)改變房地產(chǎn)企業(yè)未來(lái)一兩年盈利快速增長(zhǎng)的勢(shì)頭，反而有利于房地產(chǎn)行業(yè)的長(zhǎng)期健康發(fā)展，龍頭企業(yè)的業(yè)績(jī)受到影響更為有限，而且市場(chǎng)對(duì)調(diào)控政策已有預(yù)期，因此仍看好房地產(chǎn)的長(zhǎng)期投資價(jià)值。

　　中信證券也表示，加息會(huì)給房地產(chǎn)市場(chǎng)帶來(lái)一定的心理沖擊，但不會(huì)大量降低房地產(chǎn)有效需求。0..27%的加息幅度對(duì)購(gòu)房的成本抬升有限，房?jī)r(jià)上漲的預(yù)期會(huì)加速真實(shí)的住房需求釋放，人民幣升值會(huì)抵消部分加息對(duì)投資性購(gòu)房需求的不利影響。加息引起的房地產(chǎn)開發(fā)成本提高僅占商品房銷售額的0.15%，且企業(yè)可通過壟斷優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)嫁大部分成本。

　　中銀國(guó)際認(rèn)為，調(diào)控政策預(yù)期和相對(duì)偏高的估值水平是使房地產(chǎn)板塊短期表現(xiàn)趨弱的主要因素。雖然未來(lái)針對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的政策調(diào)控方向和效果有較大的不確定性，但調(diào)控在客觀上抑制了泡沫的生成速度和提高了對(duì)銀行體系風(fēng)險(xiǎn)的控制能力。目前藍(lán)籌地產(chǎn)股相對(duì)估值偏高，但中長(zhǎng)期看，上漲的內(nèi)生和外部條件沒有變化。

　　　而且，強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、寬松的貨幣政策和人民幣匯率廣闊的升值空間，是資產(chǎn)價(jià)格膨脹的前提條件，在流動(dòng)性過剩、人民幣值大幅低估的環(huán)境下，資產(chǎn)價(jià)格泡沫還遠(yuǎn)未達(dá)到頂峰狀態(tài)，無(wú)顯著外力干擾下，泡沫膨脹的自我加強(qiáng)型過程，會(huì)使價(jià)格漲幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過預(yù)期。

　　地產(chǎn)也是資產(chǎn)注入最活躍的板塊之一，在資金密集度增強(qiáng)，銀行貸款融資渠道倒逼，及全流通和股權(quán)激勵(lì)制度等制度變革，估值吸引力大幅增強(qiáng)的背景下，隱性地產(chǎn)大鱷紛紛通過資產(chǎn)注入、整體上市、H股回歸等方式現(xiàn)身。

　　石化行業(yè)：受益于油價(jià)上漲

　　10家主流券商看好——中金、國(guó)泰君安、廣發(fā)、光大、海通、國(guó)海、長(zhǎng)城、宏源、長(zhǎng)江、安信

　　東方證券認(rèn)為，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)引爆了對(duì)能源的需求。2006年我國(guó)原油表觀需求3.22億噸，進(jìn)口依存度45%，預(yù)計(jì)2010年原油表觀需求將突破4億噸，屆時(shí)進(jìn)口依存度將進(jìn)一步加大。

　　　我國(guó)富煤、貧油、少氣的能源稟賦決定了油氣資源的稀缺性，旺盛的需求及與國(guó)際接軌的油氣價(jià)格確保相關(guān)能源提供商仍是超額利潤(rùn)的獲得者。

　　　廣發(fā)證券預(yù)計(jì)，國(guó)內(nèi)對(duì)主要石化產(chǎn)品需求的年均復(fù)合增長(zhǎng)將達(dá)8%左右，石化企業(yè)相對(duì)下游企業(yè)的議價(jià)能力較強(qiáng)，可以有效地轉(zhuǎn)嫁成本，在原油價(jià)格處于高位的情況下，國(guó)內(nèi)石化企業(yè)將享受“蛋糕增大”的豐厚利潤(rùn)。

　　進(jìn)入四季度后，冬季取暖油、美元降息、氣候、OPEC產(chǎn)能調(diào)整計(jì)劃、庫(kù)存等因素都將影響原油價(jià)格的波動(dòng)。廣發(fā)證券認(rèn)為，國(guó)際原油價(jià)格在四季度出現(xiàn)高位大幅震蕩的可能性較大。從行業(yè)景氣度變化看，原油價(jià)格上漲，天然氣和石油開采行業(yè)景氣度提升。

　　煤炭行業(yè)：資源重估與整體上市支撐溢價(jià)

　　9家主流券商看好——宏源、國(guó)海、長(zhǎng)城、招商、銀河、安信、招商、銀河、長(zhǎng)江、

　　銀河證券認(rèn)為，在溫和通脹的環(huán)境下，煤炭業(yè)資產(chǎn)和資源價(jià)格有繼續(xù)上漲和重組的內(nèi)在潛力。

　　　同時(shí)，國(guó)家為實(shí)現(xiàn)節(jié)能減排，制定了一系列有力的措施，因此煤炭行業(yè)資源整合的預(yù)期也十分強(qiáng)。

　　長(zhǎng)城證券認(rèn)為，2007年煤炭上市企業(yè)的凈利增長(zhǎng)將主要源于產(chǎn)能擴(kuò)張和產(chǎn)量提升。前8月煤炭產(chǎn)量增速低于銷量增速，供需基本平衡；下游行業(yè)產(chǎn)量增速略為放緩在預(yù)期之中，但不改全年煤炭需求的增長(zhǎng)趨勢(shì)。盡管上半年煤炭行業(yè)平均毛利率略為下降，但預(yù)計(jì)下半年煤價(jià)繼續(xù)上漲之后可基本抵消開采成本的增加。

　　報(bào)告認(rèn)為，三季度末國(guó)內(nèi)各煤種的價(jià)格紛紛上漲，這種趨勢(shì)有望保持到四季度。而國(guó)際市場(chǎng)上原油和BJ煤價(jià)均創(chuàng)新高的背景下，等熱值原油與煤炭?jī)r(jià)差也接近了歷史高點(diǎn)，按照美國(guó)能源情報(bào)署的預(yù)測(cè)，煤炭將是未來(lái)二十多年之內(nèi)全球不可再生能源中消費(fèi)增速最快的能源來(lái)源，全球可能進(jìn)入能源高價(jià)時(shí)代，因此長(zhǎng)期來(lái)看，國(guó)內(nèi)外煤價(jià)還將保持上漲趨勢(shì)。

　　再次，由于我國(guó)煤炭?jī)?chǔ)備與產(chǎn)量在全球占比的不匹配性，以及煤炭資源的消費(fèi)量增長(zhǎng)和開采過程中的巨大浪費(fèi)使得煤炭作為一種戰(zhàn)略性能源資源越來(lái)越得到國(guó)家的重視，煤炭資源有償使用制度的改革政策將引發(fā)對(duì)上市公司現(xiàn)有資源的價(jià)值重估，可以參考有關(guān)省市對(duì)采礦權(quán)最低轉(zhuǎn)讓價(jià)格來(lái)評(píng)估企業(yè)的資源價(jià)值。

　　鋼鐵板塊：出口將維持高位

　　7家主流券商看好——中金、海通、國(guó)金、東方、宏源、銀河、安信

　　鋼鐵行業(yè)經(jīng)歷了一輪跨國(guó)家和跨區(qū)域的并購(gòu)整合，鋼鐵企業(yè)的市場(chǎng)控制力得到提高。中金公司認(rèn)為，受制于高投資、長(zhǎng)建設(shè)周期和環(huán)保壓力，發(fā)達(dá)國(guó)家不會(huì)隨意新建高爐。目前，雖然一些鋼廠計(jì)劃在印度、澳大利亞、巴西建設(shè)高爐，但進(jìn)度緩慢。2007年1-4月，世界除中國(guó)外鋼鐵消費(fèi)量增長(zhǎng)9.8%(2006年8.3%)，而粗鋼產(chǎn)量增長(zhǎng)僅4.4%(2006年4.4%)。近年國(guó)際市場(chǎng)鋼材價(jià)格上漲未能導(dǎo)致其它國(guó)家鋼產(chǎn)量大增。中國(guó)成為滿足全球鋼鐵需求增長(zhǎng)的主要力量，除非有大量新建產(chǎn)能可以替代中國(guó)，或國(guó)際鋼鐵需求下降，中國(guó)鋼鐵出口將維持高位。

　　平安證券則認(rèn)為，除了出口之外，國(guó)內(nèi)的鋼材消費(fèi)仍未飽和。國(guó)內(nèi)鋼材生產(chǎn)經(jīng)過幾年產(chǎn)能的快速釋放,已進(jìn)入適度增長(zhǎng)期；國(guó)內(nèi)鋼材消費(fèi)遠(yuǎn)未達(dá)到飽和狀態(tài)，以汽車和住宅為主導(dǎo)的重工業(yè)發(fā)展將繼續(xù)拉動(dòng)未來(lái)10-20年的鋼材消費(fèi),目前仍處于高成長(zhǎng)期。出口面臨短暫的壓力，長(zhǎng)期來(lái)看，適量出口是保持競(jìng)爭(zhēng)力的必然。(記者 鐘原)