將給市場(chǎng)帶來結(jié)構(gòu)性的變化

　　加速散戶市場(chǎng)轉(zhuǎn)向機(jī)構(gòu)投資

　　期貨股票貨幣市場(chǎng)互動(dòng)加劇

　　需要完善金融監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制 　　

　　我國推出股指期貨進(jìn)入最后沖刺階段。目前市場(chǎng)爭論焦點(diǎn)仍集中在股指期貨推出后會(huì)否對(duì)股票市場(chǎng)產(chǎn)生不利影響。

　　我認(rèn)為，股指期貨的推出對(duì)市場(chǎng)的影響將是結(jié)構(gòu)性的，而非方向性的。在宏觀經(jīng)濟(jì)連年向好、企業(yè)微觀業(yè)績大幅增長的牛市背景下，股指期貨推出將不會(huì)改變股指長期上漲的運(yùn)行方向，但其對(duì)市場(chǎng)帶來的結(jié)構(gòu)性變化也將在牛市中表達(dá)得更為強(qiáng)烈。

　　從上市公司去年年報(bào)及今年一季度報(bào)表的數(shù)據(jù)，我們可以看出，年報(bào)很好，季報(bào)更好，中報(bào)亦可期待。

　　尤其作為股指期貨標(biāo)的指數(shù)，其成份股去年共實(shí)現(xiàn)凈利潤3482.47億元，占所有上市公司凈利潤的92.7%。盈利排名前五位的公司中國石化、工商銀行、中國銀行、寶鋼股份和中國人壽，也是在所有上市公司中排名前五，其利潤總額占已披露年報(bào)的上市公司利潤總額的43.6%。

　　由此可見，大盤藍(lán)籌效應(yīng)已經(jīng)顯現(xiàn)。在股指期貨推出后，鑒于滬深300指數(shù)的特性，上市公司還將進(jìn)一步分化，強(qiáng)者恒強(qiáng)，弱者恒弱，藍(lán)籌績優(yōu)股將受到青睞，投資者會(huì)更注重業(yè)績，注重投資價(jià)值。

　　同時(shí)，伴隨H股回歸與藍(lán)籌整合，中國股票市場(chǎng)的規(guī)模、質(zhì)量和結(jié)構(gòu)已經(jīng)大大改變，建設(shè)銀行、中石油等海歸也將進(jìn)入300成份股。大盤的藍(lán)籌特性將更加鮮明，2010年滬指站穩(wěn)10000點(diǎn)是可以預(yù)期的。我們需要帶著結(jié)構(gòu)性調(diào)整的眼光重新審視當(dāng)前的市場(chǎng)局勢(shì)。點(diǎn)位的高低已不能再用歷史點(diǎn)位來思考。

　　從國際經(jīng)驗(yàn)來看，資本市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)是從非理性的散戶市場(chǎng)轉(zhuǎn)向理性的機(jī)構(gòu)投資，而股指期貨的推出則會(huì)加速這個(gè)過程。根據(jù)最新公布的滬深300指數(shù)期貨合約細(xì)則，股指期貨“高標(biāo)準(zhǔn)、穩(wěn)起步”基調(diào)基本成型。股指期貨的推出將提升我國證券市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)，中國證券市場(chǎng)將步入機(jī)構(gòu)投資新時(shí)代。

　　股指期貨平穩(wěn)推出后，現(xiàn)有期貨交易品種將發(fā)生結(jié)構(gòu)性演變。金融期貨品種破繭而出，占領(lǐng)高地；商品期貨品種也將借其鋒芒，化蝶高飛，逐漸改善我國期貨市場(chǎng)品種過于匱乏的局面。

　　由此我們可以預(yù)期，股指期貨將成為中國期貨市場(chǎng)的一個(gè)分水嶺，一個(gè)里程碑，對(duì)現(xiàn)有期貨品種結(jié)構(gòu)將帶來一次歷史性的劇烈變革。與此同時(shí)，也會(huì)有更多的投資者、資金進(jìn)入到期貨市場(chǎng)，活躍現(xiàn)存商品期貨市場(chǎng)。

　　長期以來我國期貨市場(chǎng)都是散戶占主導(dǎo)，機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展滯后。尤其是長久以來期貨基金的非合法地位，造成我們期貨市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)單一、散兵游勇的局面。但我們相信，股指期貨的出現(xiàn)會(huì)令投資者結(jié)構(gòu)發(fā)生深刻變化，尤其期貨基金的發(fā)展將正逢其時(shí)。

　　期貨基金在集合中小投資者的分散資金集合理財(cái)?shù)耐瑫r(shí)，能夠撬動(dòng)整個(gè)期貨市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍建設(shè)，引導(dǎo)期貨市場(chǎng)的投資理念，可謂一舉兩得。而滬深300股指期貨的推出，也同為一箭雙雕：不僅可以為期貨基金取得合法地位提供最佳良機(jī)，還可借發(fā)展壯大期貨基金來徹底改變中國期貨市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)不合理的局面，為我國私募與套利期貨基金的建立提供平臺(tái)。

　　目前困境在于法律框架約束。中國大陸可以參照臺(tái)灣地區(qū)經(jīng)驗(yàn)，在股指期貨推出后，制訂專門的證券投資基金參與股指期貨的管理辦法，從小到大逐步放開。

　　隨著股指期貨的推出，期貨市場(chǎng)、股票市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)的融合與互動(dòng)將進(jìn)一步加劇。我國金融市場(chǎng)必將逐步進(jìn)入混業(yè)時(shí)代，這也是我國金融改革的最終目標(biāo)之一。

　　股指期貨推出首先是打通券商與期貨公司互通的橋梁。另外，銀行作為特別結(jié)算會(huì)員和清算行介入股指交易，這樣又間接將銀行納入金融衍生品大框架內(nèi)。待國債與外匯期貨推出后，銀行、保險(xiǎn)、證券、期貨、信托機(jī)構(gòu)將呈現(xiàn)一種大融合發(fā)展趨勢(shì)。中國將步入金融混業(yè)時(shí)代。

　　從監(jiān)管角度來講，也就需要一種大角度、大視野的監(jiān)管思路和方法。目前“一行三會(huì)”的分業(yè)監(jiān)管體系應(yīng)未雨綢繆，及早做好監(jiān)管方面的準(zhǔn)備，防止監(jiān)管真空和重復(fù)監(jiān)管，進(jìn)一步完善各金融機(jī)構(gòu)間的協(xié)調(diào)機(jī)制。(胡俞越 作者為北京工商大學(xué)證券期貨研究所所長)