中國證券報：政策反周期效果正在體現，宏觀經濟近期出現回暖跡象，是反轉還是反彈？

　　陳曉升：今年市場和政策力量的博弈決定了經濟的總體運行態勢。政府投資成為與周期向下抗衡的主要力量。我們預計1季度經濟增長6%左右，將是今年季度經濟增長率的底部。初步估計，2-4季度經濟增長率大概在7%、8%、9%左右，增長率將呈現逐季加快的走勢。

　　另外，由于政府投資見效的時間取決于投資項目的啟動時間，施工進度和施工周期，從資金撥付到體現在投資增長上面，有一個季度的時滯。從地方發改委和銀行的信息看，我們預計在4、5月份投資的效果會體現出來。

　　股市方面，我們以判斷單季企業盈利見底來作為股市見底的信號，單季企業盈利見底是在去年四季度。企業效益將從1季度無量無利階段逐漸好轉，這種好轉將經歷有量無利和有量有利兩個階段。從季度看，2季度處于有量無利階段，從下半年開始經濟增長和企業效益的組合將過渡到有量有利階段。對政策效果的預期不應當悲觀。當然，我們也認為明年政策效應遞減、市場力量跟進，經濟延續今年的復蘇格局是大概率事件。

　　張嵐：宏觀經濟目前的回暖，我們暫時只看作反彈，因為畢竟外圍經濟沒有出現完全可信的好轉。在全球化的時代，尤其是像中國這種對世界經濟高度依賴，而基本醫療、教育投入長期存在缺口的國家，僅僅依靠內需很難消化龐大的閑置產能。

　　汪異明：從已經公布的部分宏觀領先指標來看，中國宏觀經濟出現了回暖跡象。2009年3月份全國PMI為52.4%，已連續4個月的回升，也是PMI近7個月來首度回升到50以上。今年3月份全國發電量2867.29億千瓦時，同比減少0.71%。3月發電量降幅的繼續收窄表明經濟回暖活躍程度進一步提高。我們認為，受經濟刺激政策的影響中國實體經濟將于2009年第二季度顯現反彈，但難以出現反轉，這主要是基于如下幾個方面考慮：

　　首先，當前中國經濟面臨的直接挑戰是持久性需求結構變化，短期內難以奏效。自上世紀90年代末提出“擴大內需方針”后，國內消費率過低的結構失衡問題一直困擾著中國經濟。

　　其次，在國家投資項目相關的配套貸款快速投放后，民間投資是否會跟上需要進一步觀察。我們認為，政府主導投資對經濟的影響需要進一步分析，可能引發政府干預過多的問題。1998年后在財政刺激政策下的信貸增長情況，信貸增速從1998年3月開始高增長了九個月以上，而之后的1999至2000年，由于私人投資的停頓，信貸增速持續下降了二年，直到2001年后私人部門投資的逐步復蘇。

　　最后，從實體經濟運行來看，流向實體經濟的資金更多地體現在供給管理上，而對需求的影響有限。因此在出口、進口、消費和工業生產繼續下滑，內外需求萎縮的情況下，“松貨幣”對經濟刺激的效應有限。

　　聞岳春：從環比數據而言，經濟逐漸回暖的態勢也已經比較明朗。主要的推動力是政府投資拉動的內需增長。PMI指數從去年11月份見底回升，3月份PMI綜合指數6個月來首次上升至50以上，而PMI新訂單以及生產量指數連續兩個月超過50，顯示工業生產已經階段性回升，這一點也得到了發電量環比回升的佐證。