未提“未來將息空間不大”只言目前利率“進能攻退能守”

　　中國人民銀行副行長易綱周末的一席發言“一石激起千層浪”。他在14日出席北京大學國家發展研究院“CCER中國經濟觀察”第16次報告會作了題為“零利率和數量寬松政策是否有效”的報告，有媒體立即將其報告內容解讀為“未來降息空間不大”并在網絡上迅速傳播。易綱究竟在報告中傳達了什么信息？未來的降息空間是否有限？

　　中國利率“進能攻，退能守”

　　事實上，易綱在講話中并未言及“未來降息空間不大”，他表示，目前我國的利率處于一個“進能攻，退能守”的合適水平。

　　“我理解易綱‘進能攻，退能守’的意思是目前的利率比較主動，一旦進一步通貨緊縮，可以降息，而一旦通貨膨脹，可以加息，央行的應對并不是處于一個死的位置，可以根據情況改變”，中國建設銀行高級研究員趙慶明表示。他還說，目前并非沒有降息空間，就2.25%的一年期存款利率而言，儲戶的儲蓄意愿仍會比較強烈，為了刺激消費可能再次降息。

　　興業銀行資金營運中心首席經濟學家魯政委也表示，易綱的話表明央行認為目前的利率水平是合適的，他同時預期3月央行有可能再次降息。盡管1月份的貸款增量高達1.62萬億元，但是信貸大幅增長不可持續的時間點會提前到來，因此未來降息可能性很大。

　　數據顯示，目前美國的聯邦基金利率是0%至0.25%的目標區間，與之具有同樣性質的利率是我國的銀行間市場同業拆借利率(Shibor)，目前在0.84%左右的水平。而我國對客戶的零售利率即一年期存款利率為2.25%，與之對應的是美國大型銀行一年期定期存單(CD)客戶零售利率水平在2.14%左右。

　　零利率或準零利率不一定是中國占優選擇

　　易綱在講話中強調，有些公眾對于利率的認知有所誤解，錯將我國一年期存款利率為2.25%與美國的聯邦基金利率0.25%作比較，看到美國等一些國家目前實施“零利率政策”，認為中國還有不小降息空間，實際上這是如桔子和蘋果般兩種不同性質的利率。

　　盡管并未說“未來降息空間不大”，但易綱在分析中指出，零利率或準零利率不一定是中國占優選擇。他表示，中央銀行反通縮和維護幣值穩定的決心是堅定的，完全可以通過“各種貨幣政策工具的最優組合”來有效實施適度寬松的貨幣政策。

　　易綱給出了四點理由。一是中國儲蓄存款余額占GDP的比重高。二是中國的勞動生產率和全要素生產率均在不斷提高。三是資本回報率不支持零利率政策。第四是商業銀行收入主要來自存貸款業務，中間業務比重小，收費少，靠很小的利差無法持續經營。

　　他還分析了日本和美國的案例，他指出，對于這兩國，零利率和數量寬松的貨幣政策都是次優選擇，雖然對刺激國內需求有一定作用，但作用有限�！耙匀毡緸槔�，日本境內金融機構、企業和居民通過日元套利交易將持有的日元資產兌換為外匯資產，降低了日元貨幣供給的增長速度，導致境內流動性向境外市場漏出，削弱了數量寬松貨幣政策的效果。”他說。

　　央行近期主要防止通縮

　　易綱說，通縮和通脹對經濟、對老百姓都不好，保持幣值穩定就含有對內既防通縮又防通脹，對外保持匯率在合理水平上基本穩定。近期主要還是防止通縮。但從長遠看我們要保持幣值穩定，就含有既防通縮也防通脹的含義。

　　根據當天公布由國內外17家宏觀經濟研究機構共同完成的最新一期“朗潤預測”，今年1季度中國經濟增速為6.6%，CPI與出口增幅均降至負值，分別為-0.7%與-7.7%，預計一季度將有21個基點的降息空間。 (記者:張莫)