《關于規范國有控股上市公司實施股權激勵制度有關問題的通知》增加了對壟斷性行業企業進行股權激勵的具體要求，即要兼顧經營難度和外界宏觀因素。分析人士認為，此舉有利于提升權重極大的壟斷性行業上市公司業績，對A股市場將產生積極影響。

　　充分考慮經營難度

　　通知提出“完善股權激勵業績考核體系，科學設置業績指標和水平”，并增加了“對國有經濟占控制地位的、關系國民經濟命脈和國家安全的行業以及依法實行專營專賣的行業，相關企業的業績指標，應通過設定經營難度系數等方式，剔除價格調整、宏觀調控等政策因素對業績的影響”的內容。

　　參與相關方案討論的天強管理股份公司總經理祝波善指出，增加對壟斷企業的具體規定，主要是考慮到國有控股股東應區分非市場化公司和市場化公司分別進行激勵。也就是說，一些對國有經濟占控制地位的、關系國民經濟命脈和國家安全的行業，也就是壟斷性行業往往比一般的市場化企業經營難度低，獲得的收益也并非來自公司高管的管理經營行為。由于國有控股上市公司在股權激勵時，要參照行業企業的業績水平，所以在對這類企業進行考核時，要考慮其經營難度系數。

　　他指出，但另一方面，又要考慮到當前宏觀經濟環境不好，一些石油石化、電力行業、民航業等非經營性減利，所以通知提出要考慮價格調整和宏觀調控等政策因素。

　　通知還要求，在境外和境內同時上市的公司，原則上應當執行境內公司的股權激勵辦法。祝波善表示，這主要是由于境外股權激勵不好控制，對公司高管的自我約束要求也更高，在兩邊無法平衡時，采用境內辦法更合適。

　　結合實際情況

　　一般來說，我國上市公司實施股權激勵時，大多采用限制性股票激勵方式與期權方式，國有控股上市公司也是如此。

　　北京正略均策合伙人梁瑞芳指出，這兩種方式在全程監管之內，便于操作。不同之處在于前者新發股票會改變企業的股本結構、股東結構；而后者則需要將價值成本化、費用化，對股東權益影響也比較大。

　　因此，通知結合實際情況對這兩種股權激勵方式做了規定。以限制性股票激勵為例，過去很多國有控股上市公司為了達到三年的業績考核或戰略目標，而人為降低了戰略目標標準，使目標更好實現。“因此通知就刪除了限制性股票授予時，應基于某一發展戰略和業績考核指標實現情況這一條。避免股權激勵過于主觀化。”祝波善說，“這樣也可以避免前幾年為做股權激勵，不僅沒激勵，還有很大風險出現的情況。”

　　此外，由于會計準則發生變化，企業實施期權激勵這種方式時將遇到不同的財務處理方式。因此，通知將期權與股權實施這兩種方式區分規定，特別提出要“規范股權激勵公允價值計算參數，合理確定股權激勵預期收益。對實行股票期權(或股票增值權)激勵方式的，上市公司應根據企業會計準則等有關規定，結合國際通行做法，選取適當的期權定價模型進行合理估值。其相關參數的選擇或計算應科學合理。而對實行限制性股票激勵方式的，在核定股權激勵預期收益時，除考慮限制性股票贈與部分價值外，還應參考期權估值辦法考慮贈與部分未來增值收益。”

　　有助提升“大塊頭”業績

　　宏源證券資深研究員唐永剛表示，《通知》為壟斷性國企上市公司實施股權激勵開了一個很大的口子，而以前這些企業基本不可能進行股權激勵。

　　國有經濟占控制地位的、關系國民經濟命脈和國家安全的行業以及依法實行專營專賣的行業大多數是壟斷企業，股權激勵的目的是提高壟斷企業效率。目前一些壟斷企業出現虧損，一方面有政策性因素，另一方面也有管理因素，這與激勵不到位有關。從財務報表可以看到，多數壟斷企業管理成本高于其他充分競爭行業企業，經營效率也明顯偏低。比如目前一些航空公司業績大幅滑坡，除受需求下降影響外，也與套保出現巨虧、管理成本高企有關。

　　唐永剛表示，面對當前復雜而惡劣的經營環境，企業面臨著降低成本、挖潛增效的壓力。此時推出股權激勵有助于降低成本、提升公司效益。國資委曾提出到2010年將目前的150家央企數量進一步壓縮至80至100家，雖然目前央企海外收購擴張步伐有所放緩，但在國內的并購整合、做大做強方針未變。“配合股權激勵政策，將更有利于央企并購工作的推進。”

　　目前在A股市場中，壟斷性央企無論是指數權重還是市值權重都比較高，兩者均超過60%。“通過股權激勵提升這些企業的經營水平，將有利于改善A股市場的整體業績與估值水平。”唐永剛認為。

　　銀河證券研究中心策略與行業研究主管李鋒也表示，通知意味著國資委開始嘗試以股權激勵方式提升企業經營水平。對于壟斷性行業企業來說，市值管理是約束，而股權激勵則是動力。“此舉將會在一定程度上提升上市公司業績，對A股市場整體將產生正面影響。不過，效果顯現需要一定時間和過程。”(記者 王婷 趙彤剛)