10月份以來，通過公開市場操作和調整存款準備金率，央行已把對流動性的調控由收緊轉為注入，并且貨幣投放力度有繼續加大的趨勢。分析人士指出，2009年央票到期資金約2萬億元，隨著央票發行量極度萎縮，再加上下調存款準備金率等寬松政策的實施，明年即使國債發行規模有所擴大，銀行間資金面也很可能重現極為寬松的局面。

　　貨幣投放力度加大

　　美國金融危機蔓延使我國經濟環境受到沖擊，為了順應經濟形勢變化，我國適時調整了貨幣政策，由“從緊”轉向“適度寬松”，貨幣投放力度呈現出穩步加大的態勢。

　　公開市場操作和調整法定存款準備金率是央行控制貨幣投放最有效、最直接的工具。統計數據顯示，從10月份起，公開市場操作和存款準備金率作用范疇的流動性已由凈回籠轉為凈投放。觀察歷史數據可以發現，今年5至8月份，單月貨幣回籠量始終維持在1000億左右。9月份，由于機構需求暴漲，央票發行量被迫放大，因而回籠量反彈至2500億元左右。進入10月份，央行開始控制央票發行量，先是以準數量型招標的形式控制發行規模，后來干脆把1年期和3月期央票的發行頻率減為隔周發行，并下調存款準備金率0.5個百分點，當月即實現約1000億元左右的凈投放，也是今年2月份以來首次凈投放。

　　11月份央行通過公開市場注入流動性的意圖更加明顯，央票發行量極度萎縮。據統計，本月公開市場到期資金量為1965億元，其中央票到期量為1215億元。截至昨日，央行僅發行了三期合計250億元的央票，其中最近的1年期央票發行量僅為50億元；加上200億元的兩期正回購，僅回籠了450億元。按此種力度，即使不下調存款準備金率，本月的凈投放資金也至少在1000億元以上。

　　確保流動性活力重現

　　國際金融危機向實體經濟擴散以來，我國貨幣政策開始出現放松跡象，近期三次降息兩次下調存款準備金率，轉為向市場注入流動性。但數據顯示，10月份M1增速已連續6個月下滑，達到了1997年3月以來的歷史第二低水平；M2增速則是連續第5個月下滑。分析人士認為，商業銀行系統在貨幣乘數環節決定著流動性的大小，而在經濟下滑、企業效益下降的情況下，銀行惜貸情況嚴重，阻礙了流動性的擴張。

　　為了“確保金融體系流動性充足，及時向金融機構提供流動性支持”，央行11月10日發文，明確適度寬松貨幣政策正式進入實施階段。分析人士認為，未來央行將繼續加大貨幣投放力度，包括在公開市場壓縮央票發行量，甚至可能逐步放棄央票發行，以及連續下調法定存款準備金率。

　　統計數據顯示，2008年公開市場上央票累計到期資金量為3.14萬億元，截至昨日累計發行4.23萬億元，預計今年央票凈回籠資金可達1萬億元以上。2009年央票到期量為2.2萬億，按當前的回籠速度計算，明年僅央票到期就可釋放資金約2萬億左右。

　　存款準備金率方面，今年以來央行五次上調、兩次下調準備金率，共約從銀行系統抽離資金約9000億元。央行原副行長吳曉靈日前稱，存款準備金率是排在央票之后的下一個工具。而目前很多業內人士認為，存款準備金率或許是寬松貨幣政策的下一個著力點。央行統計數據顯示，截至10月末，金融機構人民幣各項存款余額為45.83萬億元，下調一個百分點的準備金率，等于就是向市場投放4500億元基礎貨幣。有專家認為，明年法定存款準備金率或由目前的16.5%直接降到10%水平以下。若果真如此，6.5%的降幅將為貨幣體系直接提供近3萬億元的流動性。

　　此外，中信證券分析師胡航宇在研究報告中稱，從外匯占款規模來看，10月份我國貿易順差約為350億美元，并有望繼續保持高速增長，2009年外匯占款保守估計凈增加3萬億元以上。

　　胡航宇認為，即使2009年央行不下調存款準備金率，僅考慮到期央票和外匯占款，加上央行實行“寬貨幣”政策以及商業銀行主動“緊信貸”，預計2009年銀行內資金面很可能重現2005年時極為寬裕的局面。

　　不過，資金最終流向實體經濟“保增長”才是央行放松貨幣政策“確保金融體系流動性”的最終目的。多家研究機構預計，根據國務院4萬億元投資計劃，明年國債發行額或達到1.2萬億元左右，其中新增國債約5000億元左右。

　　興業銀行資金營運部首席宏觀經濟學家魯政委認為，除了發行國債籌資，投資計劃中還有一部分需要利用銀行信貸，而鑒于銀行惜貸情緒濃厚，資金更多滯留于銀行間市場，央行可能會通過“窗口指導”提出最低限額指導線。上海證券首席宏觀分析師胡月曉則表示，將流動性從銀行間市場有效釋放出來的重要前提是增加市場信心、改變銀企雙方對經濟前景的看法，而降低信貸價格(降息)應是下一步央行政策的可能選擇。(記者 葛春暉)