“松貨幣”還是“緊貨幣”？正當市場熱烈討論下一步貨幣政策取向時，央行果斷地亮劍了：

　　下調(diào)一年期人民幣貸款基準利率0.27個百分點——這是2004年10月29日以來的首次降息；

　　下調(diào)中小金融機構人民幣存款準備金率1個百分點，汶川地震重災區(qū)地方法人金融機構存款準備金率2個百分點——這是2003年9月21日以來存款準備金率的首次下調(diào)。

　　這些年，“上調(diào)”耳熟能詳，“下調(diào)”卻頗為罕見。“二率齊降”究竟意味著什么？到底會帶來什么？

　　貸款降息——

　　有利于減輕企業(yè)負擔、保持投資穩(wěn)定增長

　　今年以來，隨著原材料漲價、用工成本提高、人民幣升值、出口退稅調(diào)整，企業(yè)成本在上行；而隨著世界經(jīng)濟放緩，外部需求在下行。兩面夾擊之下，企業(yè)利潤出現(xiàn)了快速下滑。資料顯示，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)增加值增幅，已從6月份的16%降至7月份的14.7%，8月份更是僅為12.8%。

　　“貸款降息，從微觀上看，有利于降低企業(yè)的貸款成本，減輕其財務負擔，避免其利潤進一步惡化。”光大證券首席宏觀分析師潘向東說。

　　與工業(yè)企業(yè)不同，貸款降息一定程度上壓縮了銀行利潤空間。而銀行的利潤增速仍然較快，比如14家上市銀行上半年凈利潤同比增長73.14%，遠高于上市公司的平均水平，因此，適度“削減”銀行的利潤來改善工業(yè)企業(yè)的經(jīng)營也是合理的。

　　貸款降息，從宏觀上看，有利于保持投資穩(wěn)定增長。今年1至8月，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比增長27.4%，扣除物價因素，實際增長率僅為17%左右，低于近年20%以上的實際增速；與此同時，新開工項目計劃總投資同比僅增長2.5%，表明將來的投資增速也不容樂觀。“未來，出口需求可能下行，消費需求保持穩(wěn)定，經(jīng)濟要保持平穩(wěn)較快發(fā)展，投資需求十分重要。貸款降息有利于減少企業(yè)的投資成本，擴大其投資需求。”中國社科院金融研究所的彭興韻博士說。

　　當前，宏觀調(diào)控的首要任務已調(diào)整為“一保一控”，即“保持經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展，控制物價過快上漲”。貸款降息，是“保增長”的需要。

　　下調(diào)存款準備金率——

　　有利于調(diào)整信貸結構、緩解中小銀行資金緊張

　　對中小金融機構和災區(qū)地方法人金融機構下調(diào)存款準備金率，則體現(xiàn)了央行著力優(yōu)化信貸結構，確保信貸向小企業(yè)、災后重建等領域傾斜的思路。

　　在經(jīng)濟回落的過程中，最容易“受傷”的是中小企業(yè)。上半年，全國有6.7萬家規(guī)模以上中小企業(yè)倒閉。由于向中小企業(yè)放貸的主要是中小銀行，因此下調(diào)其存款準備金率，有利于加大對中小企業(yè)的融資支持。

　　另一方面，隨著貨幣調(diào)控的趨緊，中小銀行的資金面已十分緊張。存貸比是貸款總額與存款總額之比，中小銀行的存貸比較高，據(jù)本報調(diào)查，江浙地區(qū)國有銀行的存貸比一般為50%—60%，而中小銀行的存貸比大多高達70%，再加上17.5%的存款準備金率，這樣一來，剩余的可用資金很少。下調(diào)中小銀行的存款準備金率，有利于緩解其資金壓力，防止出現(xiàn)流動性風險。

　　有專家認為——

　　貨幣政策在實際操作上開始轉向松動，不會削弱反通脹力度

　　“二率齊降”，是不是意味著貨幣政策調(diào)控到了“拐點”？

　　潘向東認為，CPI(居民消費價格)下行趨勢基本確立，而經(jīng)濟增長的形勢卻很嚴峻，因此貨幣政策的重點有必要轉向“保增長”。“‘二率齊降’標志著貨幣政策在實際操作上開始告別‘從緊’，轉向松動。”

　　“不過，目前還只是結構性松動，貨幣政策還沒有到全面放松的時候。”彭興韻說，畢竟，PPI(工業(yè)品出廠價格)漲幅8月份高達10.1%，未來物價上漲壓力依然不輕。“再說，貨幣政策是逐漸變化的，不可能來個180度大轉彎。”

　　此前，市場普遍預期央行會在經(jīng)濟出現(xiàn)較快回落時下調(diào)“二率”，時間約在四季度左右。對于此次出乎意料的“閃電行動”，專家們都給予高度評價。“果斷下調(diào)‘二率’，說明貨幣政策的預見性、針對性和靈活性都非常強。”有專家如是說。

　　貨幣政策轉向松動，會不會削弱反通脹的力度？

　　應當看到，本輪物價上漲的主要成因來自供給方面，包括食品供應短缺導致物價結構性上漲，此外，國際能源、農(nóng)產(chǎn)品等價格上漲也帶來了輸入型通脹壓力。貨幣政策對抑制需求因素引起的物價上漲比較有效，對供給方面的作用比較有限。

　　進而言之，央行雖然下調(diào)“二率”，并沒有全面放松信貸規(guī)模控制，反通脹仍然有偏緊的總需求約束環(huán)境。

　　再深入分析，貨幣政策對中小企業(yè)、災后重建的結構性松動不可能帶來流動性的大量擴張；由于企業(yè)利潤下降較快，貸款降息在短期內(nèi)也不可能帶來投資的大幅反彈，因此，下調(diào)“二率”本身也不會帶來總需求的擴張，從而不會增加通脹壓力。

　　股市影響——

　　對于緩解流動性緊張、提振市場信心有積極意義

　　近幾個月以來，股市連續(xù)不斷下跌，已經(jīng)讓投資者的心態(tài)有些麻木。中秋假期即將結束之時傳來的“二率齊降”消息，讓絕大多數(shù)人感到振奮。

　　“貨幣政策的松動，是股市的最大利好！”投資者陳先生說。他還認為，股市前期的非理性下跌有望告一段落。

　　光大保德信紅利基金經(jīng)理許春茂表示，今年上半年上市公司業(yè)績增長明顯放緩，按照目前的趨勢，明年業(yè)績很可能出現(xiàn)負增長。如果到那時再調(diào)整政策，可能就為時已晚。這次“二率齊降”有利于改善上市公司過于緊張的資金面，降低其財務成本。

　　英大證券研究所所長李大霄則認為，這次貨幣政策調(diào)整在時機的把握上非常及時。從國內(nèi)情況看，CPI等經(jīng)濟數(shù)據(jù)正從高位回落，為政策提供了更多的回旋余地。就對股市的影響來看，此次“二率齊降”在緩解流動性緊張、提振低迷的市場信心、對沖外來利空等方面都有積極意義。

　　也有投資者對后市仍持謹慎心態(tài)。他們認為，股市在一年內(nèi)下跌六成，不是一兩個因素造成的。目前下跌趨勢明顯，也不太可能因為一兩項政策就改變趨勢。市場仍需要較長時間才能恢復元氣，未來走勢如何還有待觀察。 (記者 田俊榮 許志峰)