“松貨幣”還是“緊貨幣”？正當(dāng)市場熱烈討論下一步貨幣政策取向時(shí)，央行果斷地亮劍了：

　　下調(diào)一年期人民幣貸款基準(zhǔn)利率0.27個(gè)百分點(diǎn)——這是2004年10月29日以來的首次降息；

　　下調(diào)中小金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)，汶川地震重災(zāi)區(qū)地方法人金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率2個(gè)百分點(diǎn)——這是2003年9月21日以來存款準(zhǔn)備金率的首次下調(diào)。

　　這些年，“上調(diào)”耳熟能詳，“下調(diào)”卻頗為罕見。“二率齊降”究竟意味著什么？到底會(huì)帶來什么？

　　貸款降息——

　　有利于減輕企業(yè)負(fù)擔(dān)、保持投資穩(wěn)定增長

　　今年以來，隨著原材料漲價(jià)、用工成本提高、人民幣升值、出口退稅調(diào)整，企業(yè)成本在上行；而隨著世界經(jīng)濟(jì)放緩，外部需求在下行。兩面夾擊之下，企業(yè)利潤出現(xiàn)了快速下滑。資料顯示，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)增加值增幅，已從6月份的16%降至7月份的14.7%，8月份更是僅為12.8%。

　　“貸款降息，從微觀上看，有利于降低企業(yè)的貸款成本，減輕其財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，避免其利潤進(jìn)一步惡化。”光大證券首席宏觀分析師潘向東說。

　　與工業(yè)企業(yè)不同，貸款降息一定程度上壓縮了銀行利潤空間。而銀行的利潤增速仍然較快，比如14家上市銀行上半年凈利潤同比增長73.14%，遠(yuǎn)高于上市公司的平均水平，因此，適度“削減”銀行的利潤來改善工業(yè)企業(yè)的經(jīng)營也是合理的。

　　貸款降息，從宏觀上看，有利于保持投資穩(wěn)定增長。今年1至8月，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比增長27.4%，扣除物價(jià)因素，實(shí)際增長率僅為17%左右，低于近年20%以上的實(shí)際增速；與此同時(shí)，新開工項(xiàng)目計(jì)劃總投資同比僅增長2.5%，表明將來的投資增速也不容樂觀。“未來，出口需求可能下行，消費(fèi)需求保持穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)要保持平穩(wěn)較快發(fā)展，投資需求十分重要。貸款降息有利于減少企業(yè)的投資成本，擴(kuò)大其投資需求。”中國社科院金融研究所的彭興韻博士說。

　　當(dāng)前，宏觀調(diào)控的首要任務(wù)已調(diào)整為“一保一控”，即“保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展，控制物價(jià)過快上漲”。貸款降息，是“保增長”的需要。

　　下調(diào)存款準(zhǔn)備金率——

　　有利于調(diào)整信貸結(jié)構(gòu)、緩解中小銀行資金緊張

　　對中小金融機(jī)構(gòu)和災(zāi)區(qū)地方法人金融機(jī)構(gòu)下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，則體現(xiàn)了央行著力優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，確保信貸向小企業(yè)、災(zāi)后重建等領(lǐng)域傾斜的思路。

　　在經(jīng)濟(jì)回落的過程中，最容易“受傷”的是中小企業(yè)。上半年，全國有6.7萬家規(guī)模以上中小企業(yè)倒閉。由于向中小企業(yè)放貸的主要是中小銀行，因此下調(diào)其存款準(zhǔn)備金率，有利于加大對中小企業(yè)的融資支持。

　　另一方面，隨著貨幣調(diào)控的趨緊，中小銀行的資金面已十分緊張。存貸比是貸款總額與存款總額之比，中小銀行的存貸比較高，據(jù)本報(bào)調(diào)查，江浙地區(qū)國有銀行的存貸比一般為50%—60%，而中小銀行的存貸比大多高達(dá)70%，再加上17.5%的存款準(zhǔn)備金率，這樣一來，剩余的可用資金很少。下調(diào)中小銀行的存款準(zhǔn)備金率，有利于緩解其資金壓力，防止出現(xiàn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　有專家認(rèn)為——

　　貨幣政策在實(shí)際操作上開始轉(zhuǎn)向松動(dòng)，不會(huì)削弱反通脹力度

　　“二率齊降”，是不是意味著貨幣政策調(diào)控到了“拐點(diǎn)”？

　　潘向東認(rèn)為，CPI(居民消費(fèi)價(jià)格)下行趨勢基本確立，而經(jīng)濟(jì)增長的形勢卻很嚴(yán)峻，因此貨幣政策的重點(diǎn)有必要轉(zhuǎn)向“保增長”。“‘二率齊降’標(biāo)志著貨幣政策在實(shí)際操作上開始告別‘從緊’，轉(zhuǎn)向松動(dòng)。”

　　“不過，目前還只是結(jié)構(gòu)性松動(dòng)，貨幣政策還沒有到全面放松的時(shí)候。”彭興韻說，畢竟，PPI(工業(yè)品出廠價(jià)格)漲幅8月份高達(dá)10.1%，未來物價(jià)上漲壓力依然不輕。“再說，貨幣政策是逐漸變化的，不可能來個(gè)180度大轉(zhuǎn)彎。”

　　此前，市場普遍預(yù)期央行會(huì)在經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)較快回落時(shí)下調(diào)“二率”，時(shí)間約在四季度左右。對于此次出乎意料的“閃電行動(dòng)”，專家們都給予高度評價(jià)。“果斷下調(diào)‘二率’，說明貨幣政策的預(yù)見性、針對性和靈活性都非常強(qiáng)。”有專家如是說。

　　貨幣政策轉(zhuǎn)向松動(dòng)，會(huì)不會(huì)削弱反通脹的力度？

　　應(yīng)當(dāng)看到，本輪物價(jià)上漲的主要成因來自供給方面，包括食品供應(yīng)短缺導(dǎo)致物價(jià)結(jié)構(gòu)性上漲，此外，國際能源、農(nóng)產(chǎn)品等價(jià)格上漲也帶來了輸入型通脹壓力。貨幣政策對抑制需求因素引起的物價(jià)上漲比較有效，對供給方面的作用比較有限。

　　進(jìn)而言之，央行雖然下調(diào)“二率”，并沒有全面放松信貸規(guī)模控制，反通脹仍然有偏緊的總需求約束環(huán)境。

　　再深入分析，貨幣政策對中小企業(yè)、災(zāi)后重建的結(jié)構(gòu)性松動(dòng)不可能帶來流動(dòng)性的大量擴(kuò)張；由于企業(yè)利潤下降較快，貸款降息在短期內(nèi)也不可能帶來投資的大幅反彈，因此，下調(diào)“二率”本身也不會(huì)帶來總需求的擴(kuò)張，從而不會(huì)增加通脹壓力。

　　股市影響——

　　對于緩解流動(dòng)性緊張、提振市場信心有積極意義

　　近幾個(gè)月以來，股市連續(xù)不斷下跌，已經(jīng)讓投資者的心態(tài)有些麻木。中秋假期即將結(jié)束之時(shí)傳來的“二率齊降”消息，讓絕大多數(shù)人感到振奮。

　　“貨幣政策的松動(dòng)，是股市的最大利好！”投資者陳先生說。他還認(rèn)為，股市前期的非理性下跌有望告一段落。

　　光大保德信紅利基金經(jīng)理許春茂表示，今年上半年上市公司業(yè)績增長明顯放緩，按照目前的趨勢，明年業(yè)績很可能出現(xiàn)負(fù)增長。如果到那時(shí)再調(diào)整政策，可能就為時(shí)已晚。這次“二率齊降”有利于改善上市公司過于緊張的資金面，降低其財(cái)務(wù)成本。

　　英大證券研究所所長李大霄則認(rèn)為，這次貨幣政策調(diào)整在時(shí)機(jī)的把握上非常及時(shí)。從國內(nèi)情況看，CPI等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)正從高位回落，為政策提供了更多的回旋余地。就對股市的影響來看，此次“二率齊降”在緩解流動(dòng)性緊張、提振低迷的市場信心、對沖外來利空等方面都有積極意義。

　　也有投資者對后市仍持謹(jǐn)慎心態(tài)。他們認(rèn)為，股市在一年內(nèi)下跌六成，不是一兩個(gè)因素造成的。目前下跌趨勢明顯，也不太可能因?yàn)橐粌身?xiàng)政策就改變趨勢。市場仍需要較長時(shí)間才能恢復(fù)元?dú)猓�未來走勢如何還有待觀察。 (記者 田俊榮 許志峰)