中國銀行昨天發布的最新一期人民幣市場月報顯示，股指在下半年上升的幾率大于繼續下降的幾率。而成品油價格有可能在10月附近再次上調，受此影響，第4季度CPI可能有所上升，屆時央行加息的可能性較大。

　　股指上升幾率大于下降幾率

　　中行報告對“熱錢”情況進行了分析。據了解，“熱錢”包含兩種不同目的資金，第一種是以博取利差和升值收益為主要目的的資本(稱之為第一類熱錢)，第二種是以博取資本市場的高收益為主要目的的資本(稱之為第二類熱錢)。

　　中行選擇在新加坡掛牌上市的新華富時中國A50指數期貨來追蹤第二類熱錢。歷史數據表明，這一股指期貨對境內A股走勢有顯著的指示作用。

　　報告指出，2008年12月到期的A50股指期貨較現貨的溢價率在3月中旬開始企穩，雖然沒有明顯上漲，但已不再下跌，這表明境外投資者在3500~3000點時開始認同A股的估值水平。報告相信，股指在下半年上升的幾率大于繼續下降的幾率。

　　成品油價格10月或再次上調

　　由于本次成品油價格上調沒有改變境內外成品油價格大幅倒掛的情況，國內產能開工率不足的問題仍將繼續，中行因此推測成品油價格有可能在10月附近再次上調，受此影響，第4季度CPI同比增幅將會在3季度下降至6.6%后重新反彈至7%附近。

　　中行考察9個亞洲經濟體近期的貨幣政策后認為，由于預計3季度CPI同比增幅仍將下降，央行加息的可能性較低。而10月中旬公布的9月份CPI同比數據可能較前期有所反彈，屆時央行加息的可能性較大。

　　人民幣全年升值8%~9%

　　中行研究發現，今年上半年以來，人民幣對美元每升值1%，原油價格就上升5%左右，因此判斷，人民幣匯率中間價已在一定程度上與油價掛鉤。“以本幣升值抵御輸入型通脹的政策取向再次登臺，無疑是源于近期的油價高漲及其導致的國內成品油供應緊張。”但是，從人民幣加速升值對輸入型通脹抑制的效果及其對經濟的影響來看，這一政策取向將是短期的，有望在第3季度末結束。

　　中行預料，人民幣對美元加速升值可能成為未來2~3個月的主題，但這一趨勢可能被短暫的平臺區間所打斷，人民幣匯率的彈性將明顯增強。而人民幣對美元快速升值的趨勢可能在第4季度結束，政府屆時將轉為更多考慮使用利率政策工具進行宏觀調控。

　　中行預計，2008年全年人民幣對美元將有8%~10%的升幅，而2009年升值速度將大幅降低。同時，中行維持前期作出的歐元對人民幣匯率將在2008年下半年至2009年沖高后逐步回落的判斷。

　　大摩觀點

　　　　能源價格放開將

　　　　取代人民幣升值

　　大摩近日發布最新政策跟蹤報告，指出能源價格放開將取代貨幣升值，成為新的主導性政策。

　　據摩根士丹利分析師王慶的預期，中國整體GDP水平將越來越倚重于能源價格放開的具體時間和開放程度。考慮到食品價格通脹會不斷減小，因此成品油價格可能會在今年第四季度進一步上漲10%～20%。

　　相比貨幣升值，王慶認為能源價格放開對經濟影響的負面性偏小，尤其是現在出口引起的經濟衰退已經很明顯，國際石油達到了前所未有的高價，選擇能源價格市場化的道路，將是平衡經濟過程中更具靈活性、更為適用的政策選擇。此外，他認為這一政策有利于保護就業，因為貨幣升值直接打擊了出口部門，尤其是那些低附加值、產能較低的勞動密集型出口企業。

　　此外，王慶認為，進一步加息的可能性不大，即使要加，幅度也不會大，因為現在加息會使經濟增長的下行風險更加嚴峻，而非對稱加息的可實施性也不強。 (孔華 金霽)