聯合國在1月份發布的《2009年世界經濟形勢和前景》報告中指出：美元“硬著陸”可能成為拖累全球經濟復蘇的一大因素，并強調了美元將來大幅度貶值的可能性。

　　美元走勢經歷三階段

　　自2007年9月份美聯儲開始降息以來，美元開始走軟，資產價格一路上漲，而歐盟為了控制通貨膨脹并沒有跟隨降息，反而在2008年7月3日升息，因此美元對歐元不斷貶值。這一階段美元貶值主要是由于經濟增長放緩和持續下調利率所導致的，這是由宏觀經濟基本面所決定的。但2008年8月以來，美元又開始走強，這是因為全球經濟下滑，大量資金回流美國追逐安全性高的美國國債，導致對美元需求增加，美元作為避險貨幣助推了美元升值，所以，美元的這一輪走強并不是由于美國經濟基本面所導致的，而是由美元國債的避險功能所決定的。

　　隨著美國經濟陷入衰退，形勢不斷惡化，美聯儲不斷降低利率，并且美聯儲主席伯南克2008年11月份還宣布將創設新的信貸工具，意味著美元供給將繼續增加，美元又開始走弱。而最近奧巴馬計劃推出8500億美元的經濟刺激計劃，以及歐洲降息，又進一步提振了美元，削弱了歐元等貨幣。因此從美元的整個走勢來看，次貸危機爆發以來，美元經歷了持續的貶值，作為避險貨幣又開始升值，而最近美元對其他貨幣開始頻繁波動三個階段。

　　“硬著陸”風險在加大

　　美元的走勢可以分為短期走勢和長期走勢，長期走勢主要是由于經濟基本面改善和宏觀經濟政策的走勢來決定的，它反映了美元幣值的整體變動；短期走勢則是由于市場因素主導，如風險因素、短期消息公布和市場預期等因素。

　　如最近歐元對美元匯率短期波動就是多種效應的疊加：一是匯率對短期經濟數據公布敏感，如就業、消費者信心指數等等，一旦某一國的經濟數據改善，該國貨幣將走強；二是對降息政策的反應，利率下調，導致本國貨幣走軟；三是新的救市政策出臺，一旦有新的刺激經濟的政策出臺，市場預期經濟可能會改善，該國貨幣也會升值。因此短期內匯率是由兩國經濟信息和市場因素等相對變化共同決定的，一旦有利好的經濟信息，該國貨幣將趨向于走強。

　　由于美國經濟前景仍然面臨很大的不確定性，市場流動性凍結，金融危機下的美元波動主要受一些短期市場因素的影響。但美國的基本因素決定美元匯率走勢，美元將來可能存在“硬著陸”風險。得出這一結論主要源于以下幾點：

　　首先是美國經濟已經陷入衰退，并有進一步下滑的趨勢。《2009年世界經濟形勢和前景》報告預測美國今年經濟規模可能收縮1.9%；IMF2009年1月份預測美國經濟2009年將下降0.7%；經合組織2008年12月預測美國經濟將在2009年萎縮0.9%。也就是說，美國經濟并沒有完全見底，仍然可能繼續下降，經濟基本面形勢仍然不容樂觀，不支持美元長期走強。

　　其次是美國過度擴張的貨幣政策。美國采取擴張性的貨幣政策，將會導致國內貨幣擴張，美元走軟。美國經過1年多的持續降息，已步入零利率時代，美聯儲表示在經濟增長之前，將把利率維持在一個較低的水平，這也意味著在將來的一定時間內，美國將維持這種寬松的利率政策。除了利率工具以外，美國還將采取多種創新工具包括所謂的“定量寬松政策”等向市場注資，擴張貨幣供應量，因此美國大量貨幣的擴張必然導致美元幣值下降。

　　第三是美國過度擴張的財政政策。美國2008年2月份推出了2000億美元的救市計劃；9月份推出了7000億美元的計劃；2009年1月份，奧巴馬的救市計劃增加為8500億美元。擴張性的財政救市計劃將會加大美國的財政赤字。2008財年美國政府財政赤字為4380億美元，創歷史最高紀錄，專家預測美國2009年的財政赤字將突破1萬億美元。財政赤字增加一方面會通過赤字貨幣化形式來融通，導致貨幣供給增加，美元貶值；另一方面美國的財政赤字和貿易赤字是聯系在一起的，貿易收支的惡化將促使美元走軟。因此從經濟基本面和美國的宏觀經濟政策來看，長期內，美元有“硬著陸”的風險。

　　對中國經濟帶來多重挑戰

　　目前我國采取多種措施力保經濟增長，把拉動內需作為宏觀經濟調控的主要任務，但同時必須高度警惕國外經濟風險，要時刻關注國際經濟形勢的變化，尤其是主要發達國家的貨幣走勢。美元匯率的走勢應該引起政府的高度重視，美元將來大幅度貶值可能性較大，必將對我國經濟產生重要影響。

　　一是對我國人民幣匯率的影響。目前人民幣對美元匯率是人民幣匯率體系中的主導匯率，我國人民幣匯率主要是跟著美元走，國際金融市場美元走強，人民幣對美元小幅貶值，反之則小幅升值，人民幣對美元匯率基本保持穩定。但從長期來看，如果美元出現“硬著陸”，人民幣對美元匯率的走勢將面臨考驗，人民幣對美元或人民幣對非美元貨幣的匯率波動將迅速增大，這應該引起政府和市場的關注。

　　二是對國際大宗商品價格的影響。美元走軟，以美元計價的國際主要大宗商品價格將上漲,如國際油價和糧價會反彈，將可能形成新一輪的全球資產價格高漲。同時我國生產企業的生產成本將上升，必將重新推高我國的PPI和CPI，通貨膨脹又將重新抬頭，并可能會有進一步加劇的風險，將給我國的宏觀經濟調控帶來新的挑戰。

　　三是對我國外匯儲備的影響。目前中國持有的美國國債總量居于各國之首。如果美元貶值，同樣數量美元能夠兌換其他外匯的數量下降，存在兌換其他貨幣的損失；還有美元走軟，大宗商品價格上漲，美元資產的實際購買力將下降，同樣數量的美元資產能夠購買的實物資產在減少，美元資產將縮水。因此怎樣防范將來美元資產縮水的風險值得高度重視，必須提前做好相應準備。(陸前進)