2008年是華爾街的多事之秋。3月16日，美國第五大投資銀行貝爾斯登(BearStern)被摩根大通(JPMorganChase)收購；9月15日，第四大投資銀行雷曼兄弟(LehmanBrothers)向美國破產法院申請破產保護，第三大投資銀行美林(MerrillLynch)被美國銀行(BankofAmerica)收購；9月21日，碩果僅存的兩大投資銀行高盛(GoldmanSachs)和摩根斯坦利(MorganStanley)轉型為銀行控股公司。對于熟悉美國金融體系的專業人士來說，如此巨變可謂“天翻地覆慨而慷”！

　　華爾街金融風暴的影響是多方面的。因此，我們可以從不同的角度分析其后果。從金融制度的角度來說，這場風暴標志著美國獨立投資銀行模式的終結。

　　在過去的一個世紀里，美國銀行業經歷了從混業經營到分業經營再到混業經營的演化過程。大蕭條(greatdepression)之前，美國銀行業實行混業經營。在這個過程中，工業化、公眾公司以及證券市場的迅猛發展催生了一批金融寡頭型的全能銀行；其典型代表就是摩根財團。大蕭條之后，美國政府采取了一系列措施，加強了對金融機構的監管，其中一項重要措施就是在銀行業實行分業經營。由此導致了全能銀行的解體。到了上個世紀90年代，為了更好地滿足客戶對一站式金融服務的要求，從而進一步提高美國金融機構的全球競爭力，美國銀行業又回到了混業經營的模式；其典型代表就是JP摩根。即便如此，上述五大投資銀行仍然堅守分業經營的模式。隨著這些獨立投行先后申請破產保護、被收購或轉型，寄托了幾代人光榮與夢想的美國傳統投資銀行模式最終煙消云散。

　　在不同的國家和地區，投資銀行有著不同的稱謂：在美國被稱為“投資銀行”(investmentbank)、在英國被稱為“商人銀行”(merchantbank)，在其他國家和地區則被稱為“證券公司”(securitiescompany)。需要指出的是，雖然都被稱為“銀行”，商業銀行與投資銀行其實是兩種不同的金融機構。

　　市場經濟是信用經濟。大體上講，可以通過兩種方式籌集資金：間接融資與直接融資。在間接融資中，資金需求方以商業銀行為中介(in-termediary)向資金供給方籌集資金；而在直接融資中，資金需求方則是在投資銀行的協助下向資金供給方籌集資金。商業銀行的主要業務是“存、貸、匯”，或者說是“表內業務”，其主要收入是利差(spread)；而投資銀行的主要業務是證券承銷(underwriting)、證券交易(transaction)與金融咨詢(con-sultation)，或者說是“表外業務”，其主要收入則是收費(fee)。

　　在美國，證券承銷一般采取包銷的方式：承銷商(即投資銀行)首先向發行體購買其所發行的證券，然后向投資者銷售上述證券。如果發行規模較大，為了促進銷售并降低風險，通常由數家投資銀行組成承銷團(syndicate)來承銷證券。負責組織承銷團的投資銀行被稱為經理人(manager)；如果有數家經理人，負責協調經理人的投資銀行則被稱為牽頭經理人(leadmanager)。經理人或牽頭經理人一般還代表承銷團與發行體進行交涉并向其支付證券發行所得款項，因此也被稱為簿記人(bookrunner)。證券交易主要是二級市場交易，包括自營(dealing)與經紀(brokerage)。金融咨詢范圍很廣，包括研究(世界經濟研究、區域經濟研究、國別經濟研究、產業經濟研究，等等)、分析(證券市場分析、證券產品分析、個別證券分析，等等)、顧問(如公司并購)，等等。

　　投資銀行以其強大的盈利能力而為世人所矚目。以公司并購業務為例。19世紀80年代以來，美國至少經歷了四次公司并購浪潮。在最近的一次浪潮中，公司并購的標底額動輒數以十億、百億計，有的甚至超過千億美元。這就為投資銀行提供了相當可觀的收入來源。

　　投資銀行強大的盈利能力首先來源于其獨特的商業模式。與商業銀行相比，首先，投資銀行以批發業務為主。除了經紀業務，投資銀行業務基本上都屬于批發業務。在美國五大投資銀行中，只有美林還維持著一只龐大的經紀業務部門。其次，投資銀行則以知識密集型業務為主。從本質上講，投資銀行屬于金融咨詢業。金融咨詢不但是一項獨立的投資銀行業務，而且是其他投資銀行業務的智力基礎。例如，要想協助發行體發行證券，首先需要協助其設計證券，這就需要進行全面、深入地研究、分析。事實上，研究、分析能力，而不是資金、銷售實力，才是投資銀行的核心競爭力之所在。當然，資金、銷售實力同樣不可忽視。例如，要想協助公司進行并購，還需要協助其進行必要的市場操作。這就需要充分的資金、銷售實力。然而，無論是證券承銷、證券交易，還是公司并購，都離不開投資銀行家的運籌帷幄。對于長袖善舞的投資銀行家來說，融資、推銷等市場操作并不是什么難題。

　　從根本上講，投資銀行強大的盈利能力來源于其獨特的商業文化。在資本市場上，回報與風險成正比。一般來說，商業銀行更為審慎，更為重視資金的安全性和流動性。投資銀行當然也重視風險管理和內部控制，但與商業銀行相比，投資銀行更為“貪婪”，為了實現更高的收益不惜承擔更高的風險。冒險與創新如影相隨；比較典型的如在融資融券與金融衍生品方面的創新。上述創新的一個共同特點就是杠桿經營；通俗的說就是“以小博大”。它們成倍地放大了收益，同時成倍地放大了風險。俗話說，“成也蕭何，敗也蕭何”。在這次金融風暴中，五大投行之所以陷入困境，固然有各種各樣的原因，就其自身而言，“賭性”太大則是其直接原因。

　　華爾街巨變的教訓也是多方面的。從風險管理的角度來說，有必要進一步加強金融企業自身的內部控制與政府的外部監管。在一個不確定的商業世界里，只有搞好風險管理，才能在風云變幻的市場競爭中立于不敗之地。對于專門從事風險經營的金融企業來說尤其如此。但也不要矯枉過正；既不要因噎廢食，更不要懼怕創新。在市場經濟條件下，創新(包括技術創新與制度創新)是經濟發展的根本動力。對于中國這樣的新興加轉軌經濟更是如此。正確的態度應當是：穩中求進。(苗壯)