困擾越南金融市場數月的噩夢仍在持續：越南股市將連續下跌延續到了第24天；黑市和遠期外匯市場投機者更加有恃無恐地押注越南盾下跌；越南的主權債務信貸違約掉期價格大幅飆升……

　　針對越南的最新局勢，高盛和國泰君安等國內外機構昨日發布報告指出，考慮到中國強大的國際收支地位和及時的宏觀調控措施，越南正面臨的危機對中國經濟的“傳染”效應有限，但其借鑒意義卻非常重大。

　　股市年內下跌近六成

　　在經歷了上個月的休市三天后，越南股市的跌勢依然不減。昨天收盤，越南基準的VN指數再跌1.6%，報373.0點。至此，越南股市已連跌24個交易日，上一次收出陽線還是在4月29日。

　　相比去年年底的收盤價927.02點，越南股市至今已累計下跌554.02點，累計跌幅高達59.8%，為全年表現最差的股市。市場分析師預計，VN指數本周將繼續下挫，并可能很快跌至350點。迫于政府的緊縮壓力，許多銀行不得不解除規模巨大的股票質押頭寸以獲得現金，這加大了股價的下行壓力。

　　美林的分析師日前表示，由于越南政府可能加息抑制通脹壓力，越南股市今年還可能進一步下跌。美林的亞太區證券策略部主管馬修斯表示，融資成本上揚將抑制越南企業的盈利增長，進而阻礙股市出現像樣的反彈。馬修斯表示，即便經歷了如此大的跌幅，投資人也不要指望越南股市會在下個月就反彈30%，或是在未來兩個月反彈50%。他表示，投資人可以耐心等待，尋找他們理想的股票，至少等到越南政府更清楚地提出當前危機的對策。

　　不僅是國內，境外的越南概念股也遭到拋售。由于投資人擔心越南經濟和金融狀況惡化，在中國香港上市的越南相關個股近日紛紛大跌。昨天收盤，越南控股大跌12.7%，陸氏集團(越南)跌8.8%。

　　不過，越南政府10日提出，2009年將繼續控制通貨膨脹，努力實現經濟增長率為7%至7.5%的目標。

　　越南總理阮晉勇日前指示，必須最大限度地有效利用和挖掘各種資金渠道，盡快落實各項投資發展計劃，特別是在社會經濟發展中具有重要作用的基礎設施建設項目。另外，還要集中資金來源，確保國家重點建設工程及有可能在2009年投入使用的工程項目的資金供應。

　　黑市瘋狂做空越南盾

　　在通脹空前高漲、國際收支失衡以及經濟增長前景不確定性大增的背景下，市場對于越南貨幣的信心也每況愈下。盡管越南總理出面表示，政府無意讓越南盾貶值，并且出臺了旨在打擊投機的匯市監控舉措，但投資人對越南盾的看空情緒依然無減。

　　上周五，越南黑市上美元對越南盾的兌換價達到1比18500，而同一天越南央行設定的官方匯率為1美元對16124越南盾。從外匯遠期市場價格看，投資者預期未來12個月越南盾還將貶值40%。

　　為了抑制匯市投機，越南央行在6日宣布了一系列舉措，包括外匯自由市場只能買進外匯，而不得將外匯賣給個人；各外匯代理點買進的外匯必須上交國家，違規者將予以嚴懲等。這一措施看似收到了一些成效。周一，越南的金店普遍調低美元對越南盾比價，買入價定在16300，賣出價定在17000左右。交易員表示，當局的限制措施起到了一定作用，市場流動性非常低，不過業界普遍認為，由于美元需求仍強勁，黑市交易近期仍會持續活躍。

　　高盛上周發布報告稱，如果計入高達25%的通脹，越南盾的購買力大大降低，已處于“過度高估”，因此可能面臨加速貶值的風險。而投資人也加大了對越南盾貶值的押注，近期不斷有傳聞稱，越南人紛紛在黑市上購買黃金或美元以抵御潛在的越南盾貶值。

　　法國農業信貸銀行旗下的投資銀行東方匯理銀行昨天表示，越南盾年底前可能貶值10%，至18000水平附近，因為政府希望將本幣慢慢貶值，以避免出現急速下跌。

　　機構稱對中國的影響有限

　　針對越南正在發展的危機，高盛和國泰君安證券昨天均發布了專題報告。兩家機構都認為，越南危機對中國的影響有限，但具有較大借鑒意義。

　　高盛的經濟學家梁紅和喬虹認為，越南經濟動蕩對于中國經濟的“傳染”風險較為有限，但提供了寶貴的經驗教訓。他們注意到，不斷上升的周期性風險加劇了投資者對越南經濟是否將很快轉入國際收支危機或幣值劇烈貶值的擔憂。高盛認為，導致投資人樂觀情緒迅速消退的原因是越南宏觀經濟走勢的惡化。比如，5月份越南的通脹率從去年9月份的8%至9%大幅上升至25.2%；前5個月貿易逆差達到144億美元，較2007年全年貿易逆差總額高20億美元。在這種情況下，很多投資者擔心，一旦外國直接投資或是出口增長放緩，任何潛在的資金外流都可能會很快導致越南出現類似于1997年時泰國發生的國際收支危機。

　　不過，鑒于越南目前對于匯率的控制，高盛認為，國際投資人對越南盾發起猛烈攻擊的可能性依然有限。

　　高盛認為，如果越南的事態進一步惡化，外國投資者對于越南以及面臨相似宏觀挑戰的其他新興市場的信心可能會進一步惡化，進而導致更多的資金從這些市場流出。但具體到中國，受到的傳染效應“應會非常有限”，因為中國擁有雄厚的財力和強大的國際收支地位。

　　中國國泰君安證券的最新報告則指出，通脹失控是導致越南危機出現的最重要原因，但中國不會重蹈這樣的覆轍，因為中國對通脹控制更早，現行的貨幣從緊政策對抑制通脹擴散非常有效，且中國是順差國，有大量的外匯儲備和財政盈余。“中國還有充足的財政盈余和政策空間去應對經濟的下滑。”報告說。

　　報告也指出，越南的金融危機很可能會在東南亞地區有所擴散，菲律賓可能成為下一個受害者，因為后者同樣面臨高通脹且經濟基本面較脆弱的狀況。但中國和越南在經濟結構上有明顯差異，相信越南的悲劇不會在中國重演。

　　德銀提出應對之策

　　德意志銀行研究團隊指出，越南需要采取一套“IMF樣式”的嚴格舉措來穩定本國經濟。首先，提高利率，至少使得實際利率為正數。其次，對短期資本流入進行限制。還包括存款保險、停止越南盾快速貶值、財政緊縮等措施。這一系列舉措的目的是通過限制信貸和投資增長，進而抑制通脹和消除貿易赤字。

　　德意志銀行研究團隊認為，上述嚴格舉措將會對越南的銀行體系造成影響。盡管目前并無數據可提供，但他們預期越南銀行業的不良貸款將會大量增加。隨著證券和房地產市場價格下滑，一些采取積極信貸、擴張政策的合資銀行將可能會出現重組。

　　德意志銀行研究團隊指出，盡管外匯遠期交割、亞洲貨幣基金等舉措都將有望幫助越南應對危機，但是之前新興市場經濟體所發生的危機早已發出過警示。國際收支平衡如果缺乏實際政策調整的支撐，將只會延遲危機甚至使情況變得更糟。(記者 朱周良 石貝貝)