考慮到目前實(shí)體經(jīng)濟(jì)去庫存的負(fù)面沖擊已基本結(jié)束，企業(yè)盈利從谷底回升，國際主要金融市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)也仍在繼續(xù)下降，我們判斷當(dāng)前A股市場維持強(qiáng)勢格局的必要條件已經(jīng)基本形成，突破2600點(diǎn)后的A股將保持強(qiáng)勢。

　　創(chuàng)業(yè)板難改市場強(qiáng)勢

　　上周五深交所發(fā)布了創(chuàng)業(yè)板上市規(guī)則征求意見稿，此舉意味著創(chuàng)業(yè)板的正式推出又邁出了重要一步。對(duì)此，周末市場中也出現(xiàn)了各種不同的解讀。在研究了現(xiàn)階段所能帶來的供給沖擊和大類資產(chǎn)收益率情況后，我們認(rèn)為創(chuàng)業(yè)板推出不會(huì)改變現(xiàn)階段市場的運(yùn)行趨勢。

　　IPO的負(fù)面影響主要來自市場供給的增加，但考慮到新股發(fā)行所必需的步驟和程序，我們認(rèn)為創(chuàng)業(yè)板IPO真正可能推出的時(shí)間大約要到三季度，而主板IPO將很可能落在四季度。結(jié)合目前經(jīng)濟(jì)、流動(dòng)性及盈利情況，我們認(rèn)為這樣的一個(gè)供給增長不會(huì)給A股市場帶來趨勢性變化。

　　更為重要的是，依照當(dāng)前各大類資產(chǎn)(股票、地產(chǎn)、實(shí)業(yè)、存款、債券)的靜態(tài)收益率，我們發(fā)現(xiàn)任何一類資產(chǎn)都不具有明顯優(yōu)勢。在此基礎(chǔ)上，投資者資產(chǎn)配置的原則應(yīng)該傾向于盈利向好、高β及資產(chǎn)高流動(dòng)性，照此思路再考慮到地產(chǎn)和實(shí)體企業(yè)仍面臨庫存和產(chǎn)能過剩等供給方面的問題，股票類資產(chǎn)無疑將排在首位。因此，我們認(rèn)為即使未來IPO恢復(fù)，也不會(huì)影響居民對(duì)大類資產(chǎn)配置的順序。

　　三因素支撐反彈

　　我們對(duì)未來A股市場保持充分信心的理由在于，市場維持強(qiáng)勢的必要條件已經(jīng)基本成熟。主要體現(xiàn)在以下三方面：

　　首先，實(shí)體經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇。觀察近期公布的各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，特別是固定資產(chǎn)投資與社會(huì)消費(fèi)品零售的實(shí)際增速，我們發(fā)現(xiàn)2008年四季度以來的一系列擴(kuò)張性宏觀刺激政策已經(jīng)產(chǎn)生了顯著效果：固定資產(chǎn)投資實(shí)際增速大幅上揚(yáng)，重新回到2005-2006年的水平；消費(fèi)實(shí)際增速雖有所回落，但仍維持在歷史高位；隨著工業(yè)產(chǎn)量的恢復(fù)，與企業(yè)盈利直接相關(guān)的生產(chǎn)數(shù)據(jù)正持續(xù)好轉(zhuǎn)，4月份的PMI也印證了這種變化。再考慮到近期地產(chǎn)行業(yè)(量價(jià)齊升)的積極變化，我們認(rèn)為未來實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的路徑已經(jīng)基本清晰。

　　其次，企業(yè)盈利數(shù)據(jù)的負(fù)面沖擊已基本釋放完畢。隨著年報(bào)和季報(bào)披露的結(jié)束，從已公布的數(shù)據(jù)看，2008年四季度和2009年一季度上市公司凈利潤分別同比下降82.7%和25.6%。雖然盈利增速同比在下降，但實(shí)際上一季度利潤跌幅已經(jīng)大幅收窄。更為重要的是，受益于庫存調(diào)整，一季度企業(yè)現(xiàn)金流狀況已經(jīng)恢復(fù)至接近正常水平，這標(biāo)志著企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)恢復(fù)正常。我們預(yù)期隨著國內(nèi)大多數(shù)產(chǎn)品價(jià)格將于2009年二季度確認(rèn)底部，二季度企業(yè)盈利將可能繼續(xù)環(huán)比上升，并在三季度實(shí)現(xiàn)同比正增長。

　　再次，全球金融市場的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平繼續(xù)下降。上周美國銀行壓力測試的結(jié)果基本符合預(yù)期，緩解了投資者的擔(dān)憂情緒。上周五美股的走勢很好地反映出市場情緒的轉(zhuǎn)變。目前從全球范圍的金融市場來看，主要金融市場的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平仍在繼續(xù)下降。目前這種風(fēng)險(xiǎn)水平的下降已經(jīng)越來越多體現(xiàn)在大宗商品價(jià)格及各國股票市場走勢上，例如過去一周，國際油價(jià)累積升幅高達(dá)10.2%。股票市場方面，離A股最近的香港市場已經(jīng)連升7日，上周恒指累計(jì)升幅更達(dá)到12%，這些都對(duì)A股形成較好的外在氛圍。

　　綜上所述，隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的路徑日漸清晰，企業(yè)盈利見底回升可以預(yù)見，我們認(rèn)為近期A股市場強(qiáng)勢格局將能夠持續(xù)，未來市場的投資機(jī)會(huì)也將由目前僅由估值推動(dòng)轉(zhuǎn)向估值和盈利的雙重推動(dòng)。在行業(yè)方面，我們建議投資者重點(diǎn)關(guān)注盈利和估值均有優(yōu)勢的金融、地產(chǎn)和煤炭；另外考慮到消費(fèi)較高的實(shí)際增速和通縮年內(nèi)結(jié)束的預(yù)期，也可適當(dāng)關(guān)注零售板塊。(安信證券　諸海濱)