4月A股市場轉折起伏，周期類行業如有色、化工股等在4月1日至21日表現突出，但在4月22日后，防御類和確定性增長類行業，如醫藥生物、信息設備，及估值安全同時具有超預期可能的采掘業，明顯跑贏大盤。目前市場各方對于紅五月行情充滿了期待，而哪些品種最具潛力，更是投資者關注的主要話題。

　　雖然當前上證A股的PE為18.68倍，整體而言估值并不很高，但是部分行業在趨勢性上漲后，已出現估值過高的現象，比如有色、電子元器件等行業估值明顯偏高，這使得市場呈現出結構性估值壓力。在流動性推動估值上升效應邊際遞減的情況下，這些行業的高估值無法長期脫離基本面。

　　從美國90年代初和網絡股泡沫破滅后市場復蘇第二階段震蕩調整階段各行業表現看，在市場復蘇第一階段的反彈中表現超越整體市場的行業在第二階段明顯落后于整體市場，而在第一階段中落后于整體市場的行業則在第二階段表現超越整體市場。我們認為，在這兩個階段行業表現出現分化的主要原因與我們對市場復蘇三階段特點的描述相同，即在市場復蘇第一階段，部分行業在流動性推動下估值擴張較大，這些行業在第二階段則受制于估值壓力和盈利預期，表現落后于整體市場，而那些在第一階段估值擴張較小的行業，因為估值壓力較小，從而在整體市場調整時具備一定的防御性。對于當前國內A股市場，我們從各行業估值水平和盈利預期兩個方面來把握。

　　流動性轉折下 部分行業面臨估值壓力

　　從今年年初至今，滬深300的2009年動態估值水平擴張了47%，盈利預期下降了8.16%，各行業中，估值擴張最明顯的是周期類行業，其中的工業、原材料、非日常生活消費品、信息科技估值水平擴張均在50%以上，防御類行業中除電信服務外，估值擴張均小于30%。這種估值擴張的差異，導致A股市場在本輪反彈中，周期性行業市場表現明顯超越防御性行業，這一相對市場表現已明顯超出歷史平均，未來要延續周期性行業的強勢必然需要盈利預期的推動，從而在化解周期性行業高估值的同時，實現倍數擴張和盈利擴張的兩重推動，這是2007年周期性行業持續超越防御性行業的原因，然而，這要求一個經濟處于擴張階段的市場環境，這一點是當前市場所缺乏的。因此，我們認為未來周期類行業在當前市場流動性轉折下，將面臨一定的估值壓力。

　　確定性增長和估值安全的行業具備防御性

　　在整體市場面臨估值壓力時，相對安全的行業可以分為兩類：第一類是前期漲幅較小，估值相對安全的行業，如金融、日常消費品、醫療保健類。第二類是盈利預測向上修正的行業，通過分析我們認為，公用事業、醫藥生物、金融服務、信息服務這類行業一季報公布后盈利預期得到改善。

　　因此，我們認為5月市場在面臨震蕩調整時，市場將呈現分化格局，具有確定性增長、估值相對安全的行業如金融、醫藥、食品飲料、機械、建筑等，將因防御性強而超越整體市場。

　　主題投資機會依然方興未艾

　　通過分析此外，在整體市場面臨震蕩調整時，我們認為，主題投資也具備成為市場熱點的潛力，成為短期資金關注的重點。相關的主題概念有：

　　上海本地股。繼上海迪斯尼、國資重組、世博會概念之后，上海本地股又迎來新一輪主題機會，繼3月25日國務院常務會議審議并原則通過了“關于率先形成服務經濟為主的產業結構，加快推進上海國際金融中心和國際航運中心建設的意見”后，4月29日國務院發布了關于國務院關于上海建設兩個中心建設意見全文，同時，上海已向國務院上報南匯區并入浦東新區方案。

　　海西板塊。繼溫總理在今年“兩會”政府工作報告中提出要支持海峽西岸和其他臺商投資相對集中地區的經濟發展后，5月4日國務院常務會議討論并原則通過“關于支持福建省加快建設海峽西岸經濟區的若干意見”。意見的原則性通過，為海峽西岸經濟區帶來了新的機遇，具體到行業而言，受益較大的包括交通運輸、基建、先進制造業、商業貿易和金融等行業。

　　豬流感疫情概念。4月30日衛生部發布2009年第8號公告，明確將甲型H1N1流感納入傳染病防治法規定管理的乙類傳染病，隨著豬流感疫情的擴散，相關行業與上市公司將持續受到市場關注。(東海證券研究所 鮑慶)