針對二季度的宏觀經濟形勢，多數券商表示中國經濟將呈反彈態勢，但亦表示了對出口的擔憂，研究機構普遍預計，上市公司盈利將在二季度有所好轉，但未來業績增長是否能提供足夠安全邊際尚存疑問。多家券商預計，二季度A股市場呈震蕩向上走勢，關注強周期、受惠政府投資以及景氣回升行業。

　　實體經濟方面，中金公司預計，中國經濟反彈在二季度更為明顯。而平安證券則認為，經濟短期底部正在形成，經濟正尋求弱勢平衡，但國際環境仍不理想，復蘇之路仍然艱難。保增長的主要力量是政府投資，而對相關公司業績的正面影響將體現在二季度以后。中原證券認為，隨著去庫存化接近尾聲、政府啟動大規模投資，二季度宏觀經濟將呈現“V”型走勢，中長期呈“W”型。

　　對于宏觀經濟政策，中金公司認為，“過剩”流動性趨緩，貨幣政策放松仍有空間，二季度中后期可能出現新一輪政策變化，利好對利率與貨幣供應敏感的行業如金融，以及資產型的高杠桿企業。同時，中金公司亦指出，中國經濟迫切需要解決的是結構性失衡問題，今后政策將圍繞創造需求和緩解資源瓶頸兩個方面。申銀萬國認為，在政府基建投資的強力推動下，中國經濟增速將逐季提升，而私人投資將面臨分化。安信證券判斷，擴張性宏觀刺激政策具有可持續性，中國經濟將進入貨幣過剩、財政刺激、低物價、低利率長期共存的局面，結合產能過剩帶來企業擴張意愿的下降，將為資產泡沫的滋生提供最合適的土壤。

　　對于上市公司盈利和估值，中金公司認為，需求下滑和通縮的影響在一季度加劇，2—4季度企業盈利狀況有望出現顯著反轉，反映行業層面強勁復蘇的樂觀情形。目前，滬深300估值水平已超過上一輪盈利復蘇的2006年最高估值水平，然而A股仍處于盈利底部，未來盈利增長能否持續回升具較大不確定性，考慮到該指數后來加入大盤金融股，現在和2006年的估值差別比數字顯示的更大。

　　申銀萬國預計，盡管出口承壓，但訂單(需求)復蘇是大概率事件，上市公司盈利能力將于二季度起明顯改善。同時，二季度資金面仍較寬松、解禁沖擊較溫和、市場情緒指標強勢不改，而創業板開啟亦不改主板中期運行趨勢，估值有望向上限靠攏，當前估值基本合理。

　　中原證券認為，上市公司盈利增速將呈同比下降、環比回升走勢，估值較為合理，但難以提供足夠的安全邊際。二季度制約估值的因素有：新增貸款大幅減少對投資者心理的影響；盈利惡化超預期的可能；大小非減持力度的加強；外圍市場的波動；IPO重啟壓力等。

　　在二季度總體走勢的判斷上，中金公司認為，A股市場二季度總體上反彈繼續，但下半年或進入尾聲，IPO重啟等市場因素或加劇股市震蕩，下半年震蕩向下的概率較高。預計全年股市呈現“先高后平”或者“先高后低”走勢的概率較大，建議由前期漲幅較大的強周期性板塊轉向弱周期防御性板塊，如醫療、電信、公用事業等。申銀萬國預計，二季度股指將震蕩向上，滬深300指數波動區間是2200點至2700點，對應上證指數2100點至2600點。長江證券則指出，從CPI和PPI之差來看，二季度的市場仍將是向上的，這也是中級反彈延續的內在因素。平安證券認為，A股的相對吸引力已回落至正�？臻g，二季度中超跌反彈和缺乏實質因素支撐的主題投資將逐步減弱，在經濟尋求弱勢平衡的過程中，股指將沖高回落，更多呈現震蕩走勢。

　　在行業配置上，中金公司認為，二季度A股波浪式反彈將得以延續，應關注：(1)受益于經濟環比改善確定性增強，存在補漲需求的金融、交運及基礎設施板塊；(2)高β周期性強但前期漲幅不大的煤炭(主要是動力煤)、鋼鐵、造紙、航空等。

　　申銀萬國建議根據以下三個投資主題進行配置：(1)向中西部地區進行產能投資的企業；(2)強周期的投資品(鋼鐵、水泥、工程機械、煤炭、輸變電設備、通訊設備)和強周期消費品(房地產、汽車、家電、銀行)；(3)目前處在盈虧平衡點附近的鋼鐵、化學原料及制品行業。

　　安信證券認為，供給已開始擴張并導致經濟總量見底，在未來一年內中國股市將生成一個混合型泡沫：初期估值推升，中后期表現為估值和盈利雙重推升，建議主要配置受益于總量擴張的低估值行業(銀行、保險、地產)以及高β的供應瓶頸行業(煤炭、有色)。

　　平安證券建議在二季度中針對兩個方向進行配置：(1)政府投資實質受惠的行業，超配通信設備、交運設備(鐵路為主)和新能源；(2)景氣度先行回升行業，如金融服務、電力和服裝。此外，醫改在中長期對醫藥行業意義積極，但市場短期影響有限。

　　中原證券認為，二季度生產過剩、通縮壓力較大，應尋找需求確定的行業，標配房地產、金融、石化、有色、煤炭、電力等；投資需求中超配建筑建材、電氣設備、通信設備等；消費需求中超配醫藥、汽車、家電、旅游、連鎖超市等；避險需求中超配黃金。

　　對于風險因素，安信證券認為，目前市場主要的風險來自于出口部門始終低迷。而中金公司則指出，作為常規抗周期工具的貨幣政策，如果使用過度，可能造成流動性泛濫，導致資產泡沫膨脹，并給未來經濟增長和金融體系穩定帶來隱患。同時需關注中短期流動性階段性放緩可能對資產價格及股市的短期壓力。中原證券則提示外圍市場前景不明朗等因素能使市場面臨調整。(中原證券研究所 陳姍姍)