新股發行制度改革勢在必行,這是繼股改解決股權分置之后最為重要的資本市場改革舉措。

　　新股發行體制要不要改革已經無需討論,市場兩年下挫,從上到下已經達成改革共識,關鍵問題是如何改革。目前正在探討的關鍵階段,改革的原則和大致的改革方向業已浮出水面。

　　證監會副主席范福春3月6日在接受記者采訪時表示,新股發行制度的改革,就是要解決長期以來,由新股詢價所形成的發行價與交易所上市交易之前集合競價形成的交易基礎價相背離太大的問題。目前,發行部正在就這一問題進行研究。證監會主席助理朱從玖3月9日再度向媒體表示,目前正在制定的新股發行機制會更重視小投資者的意愿,兼顧各方面的利益。同時表示會加大報價環節的約束力量,在申購環節報價人要負責,杜絕亂報價,高價不買,低價高買等現象。另外,窗口指導也在進一步的考慮當中。

　　證監會官員就新股發行機制改革如此頻頻發言,說明兩方面壓力:一是在融資功能暫停后,新股發行壓力大增,目前排隊等待證監會發審委核準的企業超過300家,通過審批但尚未發行的公司有36家,其中便包括中國建筑、招商證券、光大證券這些大盤股。靠規模擴張提升業績的企業已經急不可待。二是股市融資功能尚未恢復,除了地球人都知道的全球金融危機沖擊之外,更要害的是目前的新股發行存在重大弊端,不能被投資者接受。新股發行制度改革毫無疑問成為股改之后制度性改革的另一個突破口。

　　中小投資者討論的焦點集中在公平問題,希望新股發行額度分配上盡可能地向中小投資者傾斜,改變“資金為王”的申購制度,讓中小投資者可以通過擴大的網上發行,提高新股申購的中簽率。或者引入“紅鞋制度”。紅鞋制度是我國香港實行的一種新股發行制度,即只要參與申購,每個賬戶就能得到一定數量新股。這些改革方案的前提是肯定一二級市場存在巨大溢價,希望通過向中小投資者傾斜使他們也能享受到溢價紅利。

　　體現公平是必要的,但表面體現公平的舉措未必真正公平。以上的改革舉措未能著眼大局,而是在技術細節上小修小補,如果依此改革,中小投資者可以獲利蠅頭小昨,但新股發行制度就會像股改之前一樣,經過數次折騰之后,還得大改。

　　股改以前十幾年的資本市場,中國股市的IPO定價制度經歷了由審批制到核準制的轉變,被認為市場化的詢價機制,可以驅使估值中樞下移,最終也被扭曲為上市公司與機構合謀推高股價的幫兇。

　　要真正體現公平,首先要體現全流通時代的特色,不能再以工行上市人為抑制流通股的辦法,人為制造新股發行堰塞湖,雖然創下8個世界第一,卻成為二級市場的不穩定因素。在1994年和2000年,管理層也曾嘗試推進IPO定價市場化改革,但最終無功而返。人為控制上市公司數量,人為控制流通部分,為新股發行制造溢價,除了讓廣大投資者認準打新股能賺錢之外,沒有任何好處。

　　要股改,就必須增加流通數量。被媒體稱為“企業股改第一人”的劉紀鵬曾提出,搞增量配售與存量發售,如IPO總量的90%搞增量募集,10%進行大股東存量轉讓配售。這樣做的好處,一是可減少大小限的積聚,但更重要的是這是開展全流通教育的具體行動,要讓投資人看到并真實地感受到,上市公司一開始IPO,大股東就開始全流通套現了,徹底根治一級市場IPO市盈率過高給二級市場過度泡沫化埋下隱患。華生先生提出的改革方案與此大同小異,一是擴大流通股比例,二是縮短限售股鎖定期,三是完善詢價機制。擴大上市公司首發流通股比例,特別是大盤股的流通股比例,將有助于公司上市價格從一開始流通就比較合理。

　　要體現全流通時代的新股發行特色,必須改革以往IPO絕大部分不流通,讓大小限坐享高額溢價收益,從源頭上根治不公平,只要大盤股提高流通比例到25%以上,小盤股60%以上流通,只要大小限解禁期縮短,那些投機者就能感受到破發的可能,就能夠感受到全流通的威力,所謂的打新狂潮就能終結,市場就能回歸本位。

　　只要通過改革,改變人為制造一二級市場差價,讓大小非、大小限圈錢的制度性土壤,新股發行體制改革就能成功。(作者葉檀 著名財經評論員)