市場自從2400點沖高回落之后，一直呈現調整態勢。隨著2月份各項經濟數據出臺，市場多空雙方分歧加大，多方預期似乎有所改變，投資者普遍開始擔憂自去年年底以來的反彈行情還能否持續。由于市場普遍將本輪反彈行情定性為資金和政策驅動性行情，因此，未來行情能否持續的關鍵，還是要看資金供求和政策變化。我們認為，當前行情的驅動因素并沒有本質改變，短期市場也有望從戰略防御轉向戰略反攻。

　　從最關鍵的資金面看，貨幣及信貸增速繼續維持增長局面，資金充裕局面并未出現大的變化。從2月份M1及M2增速來看，基本符合市場預期。2009年2月M2余額為50.71萬億元，同比增長20.48%，比上月高出1.69個百分點，維持升勢不變； M1余額為同比增長10.87%，已經出現掉頭向上勢頭。從上證指數與M1的相關性分析判斷，后市較為樂觀。

　　但值得謹慎的是，按照央行制定的2009年目標來看，以貨幣供應17%的增速推算，預計全年新增貸款5萬億元，而1-2月份2.69萬億元的信貸增量，表明全年計劃已經完成一半以上。考慮到信貸投放節奏的前移，貸款增速將呈現前高后低的走勢。只有在極端情況下，第四季信貸會超預期投放，從而全年信貸增長會超過15%，信貸規模也會超過5萬億。因此，正常情況下，不可避免未來幾個月可能出現信貸增速下降。因此，有理由擔憂目前的信貸增速能否持續，市場資金能否繼續維持充裕局面。

　　結合近日公布的進出口數據來看，中國出口增速在外需疲軟影響下繼續下滑，2月出口同比下降25.7%，降幅擴大；貿易順差由1月份的391億美元驟降至48.41億元，表明短期出口形勢不容樂觀。雖不能由此證明熱錢正撤離中國，但上述數據帶來的擔憂，會在一定程度上影響市場預期。

　　誠然，宏觀面確實存在多重不確定性。但我們認為，在當前流動性充裕、新發基金不斷入市、QFII仍有可能擴大入市規模等因素支持下，市場存量及增量資金仍可維持穩定水平，除非新股發行開閘，否則市場資金仍將繼續維持充裕局面。因此，我們認為，在支持本輪行情最關鍵的資金面未出現大變化的背景下，市場經過充分震蕩整理后，仍有望重拾升勢。

　　結合技術面分析，上證指數目前正處于三角形整理的末端，短期面臨方向選擇。或許并不能排除指數跌破2100點的可能，但在充裕流動性的驅動下，我們認為市場的方向選擇將是向上運行，仍隨時可能爆發新一輪的上升行情。不可否認，歷史是螺旋式向上發展的，我們堅信，“倒春寒”終有消散之時，市場也有望由戰略防御轉向戰略反攻，始于1665點的本輪上漲行情也將進入一個新階段。(華林證券 胡宇)