政府托市效果難以持久　“購物券”、“零利率”作用有限

　　——專訪瑞銀證券中國區首席經濟學家汪濤

　　本月，美國、德國等全球主要經濟體紛紛出臺經濟刺激政策，“歐元之父”蒙代爾再度向中國建議發放“購物券”刺激消費，加上美、歐、日等國央行此前實行的接近“零利率”政策，各種手段讓人眼花繚亂。對此，瑞銀證券中國區首席經濟學家汪濤在接受中國證券報記者專訪時表示，在對受到金融危機嚴重打擊的人群提高保障的前提下，提振實體經濟仍然是經濟刺激手段的首要目標，這是恢復股市信心的實在前提基礎。此外，不要對“購物券”或“零利率”政策寄予過高期望。

　　中國證券報：上周二，美國總統奧巴馬簽署實施的7870億美元經濟刺激法案，被很多分析人士認為能夠立即起效的成分太少，從這個角度來重新審視中國的4萬億經濟刺激計劃，您認為是否存在同樣的問題？是否能及時恢復股市信心？要不要像日本那樣政府購買股票托市？

　　汪濤：首先，我覺得中國的經濟刺激方案出臺更早，而且去年11月初公布之后，資金在11月底就開始下達，其中的1萬億根據計劃在今年2月之前就到位，這樣的速度和力度都是比較大的。而且，和美國政府同時還要穩定、復蘇金融機構相比，中國銀行業經過前幾年的改革，正處于比較好的時期，保證了我國經濟刺激計劃直接用于實體經濟的速度和力度。

　　不過我想強調一點，保證經濟刺激計劃實行的速度和力度，并不意味著中國把恢復股票市場信心放在首位，因為提振實體經濟才是市場信心恢復的實在前提基礎。我并不同意把股市搞上去信心就來了，因為如果實體經濟中還存在出口蕭條、產能過剩、失業率高的大局面的話，即使把股市的“點數”搞上去了，對信心的支撐也不可能是持久的。所以說，錢確實還是應該花在實體經濟上。

　　中國證券報：今年1月，我國出口降幅達到13年新高，這樣的情況，我國去年11月決定投多少錢到刺激實體經濟上的時候，是否已經預料到了？

　　汪濤：當時應該很少有人能猜到降幅是多少，但是大家都預料到全球金融危機和經濟衰退會對中國出口產生重大影響。而且以房地產為代表的內需從去年7、8月份就開始下滑了，而出口的衰退在10月、11月才出現，所以經濟刺激計劃的重點在拉動基礎設施和制造業的投資上，但這很難彌補出口的損失。這里我要強調一點，1月的出口數據有它自身的特點，并不是說，之后就會越來越糟，如果剔除春節因素，1月的實際出口降幅在8%到10%，與去年底的降幅接近。我認為今年的實際出口增長大約會是0%，其中上半年降幅會在5%到10%，而下半年因為基數減小和國際經濟企穩，出口數據有望回暖。

　　中國證券報：您剛才提到經濟刺激計劃重點在拉動基礎設施和制造業投資，這是否可以解釋銀行信貸水平從去年11月開始就一直增大？

　　汪濤：4萬億經濟刺激計劃當中的一大部分來源于銀行的配套貸款，所以說，計劃資金下達得越快，配套貸款也要跟得越緊，新增信貸數額的一大部分來源于此。而其他的部分則來源于票據融資，在經濟下行周期里企業資金周轉速度放緩時，票據融資需求首先就會增加；同時，中央銀行大力投放貨幣以后，銀行流動性非常充足，也有很大積極性去滿足企業的需求。票據融資并非用于投資，而是起到了“潤滑劑”的作用，會避免經濟的停滯和收縮，雖然使得資金周轉緩慢下來了，但仍然可以運行。至于信貸額下一步是否還會以這樣的速度增加，我認為，不太可能也沒有必要。首先，1月本來就是信貸高峰；而且，經濟刺激方案單位時間里的資金下達量也是前多后少的。

　　中國證券報：除了經濟刺激方案之外，外國政府實行的中央銀行“零利率”政策和正在評估的按照人頭發放占本國GDP一定比例“購物券”的方案，是否適合中國？

　　汪濤：一般來說，如果可以避免，多數中央銀行都不愿意實行“零利率”，除非實在無路可走。到了“零利率”階段，央行用的就是數量型的手段了。像美聯儲，現在基本就是用數量來直接投放很多貨幣，根本不是像以前那樣靠利率來調控貨幣的供給。而中國從來不是主要依靠利率來調控貨幣供給的，而是數量型的，直接控制貨幣發行量。跟美國相比，中國的利率傳導機制作用有限。對于中國來說，貨幣政策手段中的“殺手锏”就是去年11月的放寬信貸規模，這招已經使出來了；從這個意義上講，下調利率只是在降低企業的借貸成本。

　　至于發放“購物券”的提議，我總體不是很贊成。在目前的情況下，我贊成給貧困的人口、受危機打擊比較嚴重的人提供生活保障和補助，這個可以用購物券或者現金的方式來實現。但以此來刺激全社會的消費，我認為并不會特別管用。第一，發放“購物券”只能是一次性的；第二，要做到持續刺激消費，必定要增加居民收入和提高就業，還要提高信心。而在當前情況下，人們更可能把“購物券”省下來的錢儲蓄起來，甚至可能將購物券折價出售，也就是說“購物券”很難對居民消費有刺激，對經濟的提振會比較有限。(記者 高健)