滬指在創(chuàng)造出天量資金流動(dòng)紀(jì)錄之后猝然崩塌，連續(xù)兩天暴跌下行。看似高歌猛進(jìn)的股指，竟然被監(jiān)管層調(diào)查貸款情況的一個(gè)小小舉動(dòng)擊潰，這說明經(jīng)濟(jì)下行周期也可能存在狂熱，只要有合適的土壤，投機(jī)的因子就會(huì)發(fā)酵。

　　由于實(shí)體經(jīng)濟(jì)下行而無法找到好的投資項(xiàng)目，消費(fèi)市場(chǎng)的提振也仍顯乏力，原本應(yīng)該進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金進(jìn)入貨幣和資本市場(chǎng)避險(xiǎn)。意在提振信心的股市維穩(wěn)計(jì)劃，被異化成投機(jī)者狂歡的盛宴。其結(jié)果是經(jīng)濟(jì)與股市結(jié)構(gòu)性問題加重。

　　比股市更投機(jī)的是某些經(jīng)濟(jì)學(xué)家，他們重提股市反彈是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇信號(hào)這類論調(diào)。只要兩個(gè)事實(shí)，就可以擊垮這些輕巧的言論：內(nèi)地是我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)最大的元件出口目的地，而臺(tái)灣12月份的出口銳減了42%，陷入史上最嚴(yán)重的衰退；香港地區(qū)找不到存放數(shù)萬無主集裝箱的地方，有人建議將它們暫時(shí)存放在已經(jīng)退役的啟德機(jī)場(chǎng)。經(jīng)濟(jì)學(xué)家談經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與否，不看海運(yùn)數(shù)據(jù)，不看債券指數(shù)，不看除鋼鐵業(yè)以外的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)庫(kù)存與復(fù)工的情況，只看股市指數(shù)與信貸增長(zhǎng)幅度，這樣做將延緩中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，是要害死人的。

　　股市是實(shí)體經(jīng)濟(jì)之果，而不是實(shí)體經(jīng)濟(jì)之因，以為由股市就可透徹反推出經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，是倒果為因，也是對(duì)我國(guó)股市中小股東話語權(quán)不足制度性障礙的刻意漠視。

　　在濃厚的投機(jī)氣氛下，投資者在博取兩點(diǎn)，一是打時(shí)間差。在年報(bào)季報(bào)全部出來和兩會(huì)之間的短暫間隙，將各行業(yè)的發(fā)展規(guī)劃、信貸增長(zhǎng)等有譜沒譜的消息，全部都打包成一個(gè)超級(jí)大的利好包，放在市場(chǎng)上，以備看多者各取所需。二是博取資金，從2009年1月份新增信貸投向結(jié)構(gòu)來看，多增的8000億貸款中有6000億都是票據(jù)融資，剩余2000億是企業(yè)中長(zhǎng)期貸款，而這顯然是由4萬億投資所帶動(dòng)的政府項(xiàng)目貸款，真正企業(yè)自發(fā)的投資貸款需求依然不足，有數(shù)千億資金未投入實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

　　要扭轉(zhuǎn)激勵(lì)機(jī)制并非易事，現(xiàn)狀已經(jīng)使股市喪失了融資功能，延緩了國(guó)企的并購(gòu)重組步伐，如果進(jìn)一步下挫則會(huì)損傷經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的信心。

　　因此，我們一方面聽到如下非正式渠道的聲明：銀監(jiān)會(huì)調(diào)研非針對(duì)股市，票據(jù)融資劇增尚屬正常，沒有游離實(shí)體經(jīng)濟(jì)；另外一方面，雖然沒有改變向市場(chǎng)凈投入資金的局面，央行公開市場(chǎng)三個(gè)月正回購(gòu)量猛增至1200億元，創(chuàng)下了其歷史最高紀(jì)錄。事實(shí)上，從本月初開始，3個(gè)月央票的發(fā)行節(jié)奏已經(jīng)悄然加快，由原先的兩周發(fā)行一次，改為每周發(fā)行。此舉毫無疑問要推動(dòng)短期資金價(jià)格水平上升，平抑連月突飛猛進(jìn)的票據(jù)融資。

　　央行的做法雖然正確但格局太小，頭痛醫(yī)頭無法解決問題，擺脫患得患失之心，看清、解決主要矛盾是重中之重。

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)首要問題是提振生產(chǎn)效率，只要能夠提高生產(chǎn)效率的制度就是好的激勵(lì)機(jī)制；股市的首要問題是擺脫工具論，股市淪為救市、救經(jīng)濟(jì)、救國(guó)企的工具，只能在政策市、投機(jī)市的輪回中從一個(gè)極端走到另一個(gè)極端。資本市場(chǎng)制度建設(shè)的話已經(jīng)說得太多，在沒有實(shí)質(zhì)性進(jìn)展前，任它自行發(fā)展便好，不必再戴上國(guó)民經(jīng)濟(jì)晴雨表的光環(huán)。(葉檀 上海 財(cái)經(jīng)評(píng)論人)