不久前，降息潮再度席卷歐美，并且波及了澳洲。這樣一來，使得西方主要經濟大國基本上都已經實行了超低利率乃至零利率的政策。與此同時，我國國內有關降息的呼聲也再度高漲，越來越多的人們開始期待在春節之后，央行會再度降息。

　　的確，我國作為基準利率的一年期存款利率目前是2.25%，這與美國的0-0.25%相比，應該說是比較高的。另外，我國去年12月的CPI已經回落到1.2%，這也從一個側面表明降息仍然是有空間的。無疑，如果在今年，特別是在上半年，我國的銀行利率繼續有所下調是合理的。但是，值得指出的是，降息的空間不可能會很大，中國的基準利率也不會與現在歐美國家的水平接軌，人們不能對中國央行實行超低利率抱有太大的預期。同樣的，在市場操作上，也應該充分考慮到降息雖然可能，但是空間有限這一點。

　　之所以中國不太可能把利率設置在超低的水平，原因很多。現實情況是，中國是一個高儲蓄率國家，對于大多數居民來說，儲蓄仍然是最主要、也是最基本的理財手段。由于一年多來股票市場大幅度下跌，所謂由專家理財的基金也沒有顯現出足夠的抗拒風險能力，客觀上使得人們參與證券投資的信心大減，儲蓄意愿明顯上升。統計顯示，去年以來，出現了股市資金向銀行儲蓄回流的傾向，同時儲蓄定期化、長期化的特點也比較突出。與此同時，我國經濟能夠在世界金融危機中顯得相對穩定，并且保持在各大經濟體中的最高發展速度，一個很大的原因就在于有著較高的儲蓄率，從而在很大程度上為金融體系的穩定創造了條件。顯然，高儲蓄率既是廣大居民的選擇，也是經濟平穩的基礎，同時還是一個最基本的國情。基于這樣的實際，繼續大幅度壓低銀行儲蓄利率顯然是不可取的。一旦實行零利率，現有的經濟體系可能會面臨極大的沖擊，這是難以承受的風險。

　　另外，從中國經濟的運行特點來看，利率作為調控手段，其作用恐怕未必像那些歐美國家這樣大。去年一年，CPI從高位急劇回落，嚴重通脹演變為通縮，這期間就并沒有提高利率。因此，如果是從著眼于擴大消費的角度來降低利率，效果將是非常有限的。而反過來，中國的企業歷來就有投資“饑渴癥”，在超低利率的情況下，由于少了成本約束，會極大地助長企業盲目擴張的勢頭，這也不是我們現在所希望看到的現象。在理論上，利率是資金的成本，超低利率并不能準確地反映資金的真實成本。這種價格的扭曲現象，應該是要竭力予以避免的。

　　實際上，歐美國家現在實行超低利率乃至零利率政策，多少也是不得已的，是為了挽救其迫在眉睫的金融危機。而真正通過實行這種政策成功地刺激了經濟增長的案例，實際上也是非常有限的。日本實行了十來年之久的零利率，但是并沒有對其經濟產生預期中的積極作用。所以，如果從實際效果評估，中國現在并不需要實行超低利率乃至零利率政策。

　　這里還需要提出的是，各個國家的基準利率標準是不一樣的。前面提到我國是一年期銀行儲蓄利率，而美國則是銀行間的隔夜拆借利率，而其商業銀行的存貸款利率都是市場化的，現在一般居民的大額定期儲蓄利率在2%左右，這和中國的水平差不多。而如果以中國國內一般打了7折以后的房貸利率來衡量，美國的普通房貸利率實際上比中國要高。所以，在充分考慮具體的國情以后，人們自然也可以發現，中國的基準利率實際上并不存在很大的下調空間。在上一次降息周期中，中國的基準利率曾經下調到1.98%。一般估計，今年降息以后，利率多半也就在這個水平，最多再低0.27個百分點，再往下基本上沒有什么空間了。從這個角度而言，筆者判斷，現在如果指望不久后央行會再度降息1.08個百分點左右，甚至認為基準利率會下降到0.9%以下，應該說是很不現實的。

　　毋庸諱言，現在是有不少人預期央行會大幅度降息，不但媒體上有大量這方面的報告，并且在市場操作上也已經把這個預期體現了出來，在債券市場上反映得尤其強烈。無疑，這是風險很大的事情。一旦降息沒有達到預期的水平，那些已經大大透支未來收益的債券顯然會面臨價值重估。同樣地，人們在開展其他方面的投資活動時，對此要有清醒的認識。(作者桂浩明 申銀萬國證券首席分析師)