近期境內外股市出現明顯的走勢差異：滬深股市強勁走高、而境外股市則下跌明顯。一方面，中國去年12月份M2、M1增長顯著超預期，進一步增強投資者對流動性拐點已經形成的預期；另一方面，全球股市再度陷入低迷可能預示第二次買入機會，而A股方面的情況更加樂觀，顯著低估的中國股票價格將在流動性大增的雙輪驅動下，回到其相對合理的水平上(20至25倍市盈率)。這種趨勢甚至不會因為短期上市公司業績回落而改變。

　　全球股市或迎來再度買入時機

　　全球股市在2009年開年短暫的上漲后，迎來了普遍的調整行情，主要經濟體股市均面臨考驗10月底低點的風險，其中道瓊斯指數正在上演8000點保衛戰。導致美股調整的因素主要有兩個：一是去年第四財季業績低于預期；二是市場憂慮第二波金融危機。近期，美國鋁業率先拉開美國上市公司第四財季業績披露，多數公司的盈利狀況低于分析師的預測的；此外，分析人士開始越來越擔心美國等成熟經濟體可能面臨第二輪金融危機的沖擊。中行副行長朱民認為，預計中期內國際金融市場還將持續動蕩，由實體經濟衰退帶來的工業貸款、個人信用貸款違約率上升，可能引發第二波的金融危機。

　　對于世界經濟、尤其是美國經濟而言，人們不應該期待經濟會出現迅速的逆轉。股神巴菲特日前就表示，現在的美國經濟正面臨“二戰后最糟糕的局面”，奧巴馬大規模經濟刺激方案將在長期有助美國經濟發展，但短期內不會產生顯著成效。因此“公眾不應寄望在幾個月內看到奇跡�！碑斎唬�經濟和股市又是兩回事，在人們普遍預期經濟將走出低谷時，股市已經提前回升。

　　所以，全球股市的又一輪大幅下跌，將預示著難得的熊市第二次買入的時間之窗正在開啟。這是投資者必須加以高度關注的時間段。一般而言，大熊市的底部會有一到三次這樣的機會，去年10月底是第一次全球股市的買入良機，今年有可能迎來第二次機會。

　　M1拐點是驗證底部的首個信號

　　A股方面，近期A股的走勢要明顯強于歐美股市。對于中國的機構投資者而言，央行公布的去年12月貨幣數據強烈提振了他們的投資信心。去年12月份的M1出現了強勁走高，從去年11月的6.2%的增長迅速提升到9.06%。M1是由企業的活期存款和M0之和構成，M1的波動與股票市場整體市盈率的正相關性很強。一般而言，M1見底反彈往往預示市場整體市盈率將開始走高。此前一些基金經理們之所以遲遲不敢大力做多，主要的憂慮就在于M1可能繼續走低。所以說，此次去年12月份M1開始見底走高，被一些機構認為是大盤已經見底的第一個信號。

　　當然，對于流動性將如何具體走高，市場還是存在顯著的分歧。一種觀點認為，去年12月份信貸投放的爆發式增長對M2的反彈功不可沒，但其可持續性并不確定。此外，今年1季度貨幣政策有望繼續放松，從而呈現上半年面臨流動性呈現更加寬松的局面，而下半年流動性則趨緊；但另一派觀點認為，2009年1季度的貨幣供應量同比增速和貸款增速仍然會處于低位，M1要出現趨勢攀升還需要到2009年2季度，2009年貨幣供應量的同比增速走勢將呈現前低后高，貸款增速也將一樣。

　　短期業績波動不改股價回歸趨勢

　　其實，這種分歧對于判斷A股市場中長期走勢并不會形成障礙，一方面是流動性開始逐步充裕，這一點基本已成共識；另一方面是因為股票已經成為了各類資產中的最優選擇。

　　如果跳出股市來看待股票資產的價值的話，我們會更加清晰地看到，股票是幾乎所有投資品種中最優選擇。

　　首先，與樓市相比，樓市的市盈率是股市的300%。即便是經過30%大幅下跌的深圳樓市，目前租金收益率在3%至4%左右，也就是說，其市盈率在25倍至33倍之間，平均為30倍。這與A股13倍左右的市盈率相差接近2倍，與B股8倍市盈率就更是相差達到4倍之巨。

　　其次，與國債相比，目前國債市盈率也在30倍左右，也明顯高于股市13倍市盈率；而且從分紅的角度看，A股分紅率也高于國債收益率。目前A股未來12個月的分紅收益率預計為3.4%，而10年期國債收益率為3.2%。

　　綜合而言，目前市場確實處在一個顯著低估的區域中，其中B股和H股低估就更加明顯。顯著低估的股票價格將在流動性泛濫的推動下，回到其相對合理的水平上。這種趨勢甚至不會因為短期上市公司業績回落而改變。 (中證投資 徐輝)

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