要問股票與債券哪個(gè)風(fēng)險(xiǎn)更大這個(gè)問題,估計(jì)絕大多數(shù)投資者都會(huì)說,股票風(fēng)險(xiǎn)大。在人們的習(xí)慣認(rèn)識(shí)中,買債券不管怎么樣總能夠保本,而投資股票的話則有可能賠掉50%甚至更多。剛剛過去的2008年,滬深股市的指數(shù)平均跌幅在60%以上,這也就意味著對(duì)于投資者而言,普遍都會(huì)有如此之大的損失。買股票所表現(xiàn)出來的風(fēng)險(xiǎn),由此也可見一斑。

　　但是,換個(gè)角度來說,債市的風(fēng)險(xiǎn)也可能不比股市小。去年,美國(guó)次貸危機(jī)深化,導(dǎo)致大量由房貸為主構(gòu)成的債券出現(xiàn)支付危機(jī),價(jià)格出現(xiàn)暴跌。雖然政府出面接管了“兩房”,使得規(guī)模巨大的“兩房”債券不至于惡性下跌,但是畢竟還有大量的其他債券不能受到政府保護(hù),一年來價(jià)格跌去80%的不在少數(shù),而同期美國(guó)股市的跌幅則是40%左右。也許這樣的例子可能比較極端,但是如果投資者看看香港的債券市場(chǎng),就會(huì)發(fā)現(xiàn)實(shí)際上相當(dāng)多的債券都是處于嚴(yán)重的折價(jià)狀態(tài),其中有的發(fā)債公司還是非常著名的大型企業(yè)。債券價(jià)格的低迷,也促使這些公司在市場(chǎng)上買回債券,但這些努力似乎并沒有能夠?qū)�債券行情產(chǎn)生大的正面推動(dòng)。有人統(tǒng)計(jì)過,在香港,去年虧損最大的就是投資期權(quán)累計(jì)產(chǎn)品的,其次則是投資債券的,至于投資股票的,損失相對(duì)卻是比較小的。當(dāng)然,這種統(tǒng)計(jì)未必權(quán)威,因此也不能說反映了市場(chǎng)的全部實(shí)際,但從中的確可以看出,債券的風(fēng)險(xiǎn)的確不小。

　　也許有人還會(huì)說,這些都是境外市場(chǎng)的情況,那里債券之所以風(fēng)險(xiǎn)大,是因?yàn)橛械膫�券本身就是低信用等�?jí)的,客觀上存在破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。而在中國(guó)大陸,債券發(fā)行的門檻很高,即便是有的信用債券沒有擔(dān)保,但一般來說也不太可能破產(chǎn)。因此,債券在中國(guó)具有很高的安全邊際,買債券不會(huì)虧本金,這個(gè)局面還不會(huì)改變。當(dāng)然,這也確實(shí)是事實(shí)。但是,需要指出的是,隨著去年央行的連續(xù)降息,現(xiàn)在國(guó)內(nèi)的基準(zhǔn)利率已經(jīng)很低了。由于人們預(yù)期在今年央行還可能進(jìn)一步降息,甚至有人還認(rèn)為一年期的存款利率會(huì)下調(diào)到0.90%,這樣表現(xiàn)在現(xiàn)在的債券價(jià)格上,實(shí)際上已經(jīng)提前對(duì)此作出了反映,不少債券已經(jīng)透支了未來一兩次降息的空間。因此,在通常情況下,債券因?yàn)榻迪⒍�獲得的上漲空間實(shí)際上并不太大。反過來說,人們都很清楚,現(xiàn)在這種低利率狀態(tài),是很難長(zhǎng)時(shí)間維持的,從未來兩三年的走勢(shì)來看,利率存在上行的空間。而問題在于,現(xiàn)在債券多數(shù)是中長(zhǎng)期的,從久期管理的角度來說,實(shí)際上已經(jīng)存在某些風(fēng)險(xiǎn)了。屆時(shí),一旦利率再度回到上升通道,很容易想象的是幾年前債券大幅度下跌的一幕可能會(huì)重演。所以,對(duì)于謹(jǐn)慎的投資者來說,現(xiàn)在是應(yīng)該認(rèn)真考慮回避債券風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候了。

　　這里再看看股票。當(dāng)然,股市從來就是風(fēng)險(xiǎn)很大的投資場(chǎng)所。但是,畢竟現(xiàn)在股指已經(jīng)跌得很多,事實(shí)上也出現(xiàn)了不少股息率高于銀行利率的狀況。在這種情況下,股票的上漲機(jī)會(huì)顯然是會(huì)比債券來得大。無疑,如果僅僅是作短期判斷,那么由于不確定性的存在,很難說現(xiàn)在的股票投資一定會(huì)勝過對(duì)債券的投資,但是考慮到在未來幾年內(nèi),股市的整體上漲空間相對(duì)要比較明確,而債市則存在較為確定的下跌可能,因此,現(xiàn)在如果要對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行測(cè)評(píng)的話,很可能股票的風(fēng)險(xiǎn)是趨于下降的,而債券的風(fēng)險(xiǎn)則是在慢慢回升的。此消彼長(zhǎng),在今后一段時(shí)間,我們很可能會(huì)看到債市風(fēng)險(xiǎn)大于股市的狀況出現(xiàn)。如果承認(rèn)這一點(diǎn)的話,那么人們現(xiàn)在就應(yīng)該在資產(chǎn)配置上,進(jìn)行必要的調(diào)整了。(桂浩明 作者系申銀萬國(guó)市場(chǎng)研究總監(jiān))