2008年12月31日，國務院召開常務會議，同意啟動國內3G牌照發放工作。這意味著未來3G對行業和公司基本面的實際影響，將成為通信板塊的投資主題，也必將成為2009年的投資熱點。

　　運營商長期價值看好

　　2009年以及之后的2-3年內，運營商將有大量的資本支出用于3G網絡建設，業績將面臨較大壓力，預計盈利水平將普遍有所下降。但隨著移動寬帶的普及，市場將為運營商展現巨大的價值創造空間，我們仍然長期看好運營商子行業。

　　雖然移動業務牌照與3G牌照實行了脫鉤，但新進入者(中國電信)和市場追隨者(中國聯通)出于競爭的需要，在發展3G上勢必采取積極的策略，2009年將大力發展客戶基礎。為了提高上客速度，在語音業務上降低價格將是快速吸引客戶的重要手段。對于2G領先的中國移動，出于保留客戶的需要，也將選擇性地采取降價措施，行業內的價格競爭將難以避免。

　　當然，電信行業的價格競爭需要正確理解，良性的價格競爭不會快速破壞行業價值。首先，移動運營商的利潤率仍然相當高，行業整體的EBITDA率在35%以上，遠高于其他行業10%的平均水平，有著較大的降價空間。其次，電信行業的價格戰通常采用精心設計的套餐資費等間接形式，而不是體現為直接可比的單純降價，這種方式可以通過區分客戶群體，引導用戶消費行為，刺激增量消費等方式，使收入得到一定彌補。

　　另一方面，由于經濟放緩造成通信需求的抑制，行業的收入增速和利潤水平將受到威脅。雖然通信需求的萎縮通常滯后于經濟減速，但隨著經濟不景氣的加深，公司和個人的通信需求總會受到抑制，3G作為替代性新技術會面臨相對不利的市場環境。

　　具體到公司來看，中國電信將受益于首先推出相對成熟的3G服務，2009年上半年將在市場發展上表現較好，但由于CDMA的終端不兼容問題，在發展轉網用戶方面將面臨很大的終端補貼壓力。長期來看，由于具備基礎通信資源和寬帶優勢，中國電信有著最好的增長潛力。預計其2008-2010年的每股收益分別為0.27、0.27和0.29元人民幣，目標價格5.12元港幣(12個月)。

　　中國聯通受益于WCDMA的領先優勢，在客戶發展方面的障礙性因素最少，潛力最大。預計在第一階段建網完成后，2009年下半年會有較好表現。預計其2008-2010年的每股收益分別為0.28、0.28和0.31元人民幣，目標價格7.41元人民幣(A股12個月)和14.18元港幣(H股12個月)。

　　中國移動受TD影響，在發展3G上處于快慢皆不宜的兩難局面。預計其2008-2010年的每股收益分別為5.29、5.46和5.59元人民幣，目標價格69.95元港幣(12個月)。

　　設備商直接受益

　　無論3G消費市場發展是否順利，對于設備商來說，2009-2011年的網絡建設投資是保證其業績的硬支撐。A股上市公司中，中興通訊作為通信主設備提供商，將是3G投資的最直接受益者；基站等相關的無線接入網設備提供商也是主要的受益者。通信基礎設施共享政策是3G網絡建設的一個重要背景，受此影響，一般的連接類設備將難以達到預期的需求增量。另外，全球經濟放緩導致國外運營商資本支出的壓縮，將成為我國設備商整體市場的主要風險。

　　與此同時，通信基礎設施共享為網絡規劃、運維等第三方服務商帶來了戰略性發展機會。由于實施通信基礎設施共享，運營商的網絡建設和運維流程將發生變化。

　　由于不同運營商的技術體制差異很大，尤其是我國三家運營商各有不同的3G技術體制的情況下，運營商之間的合作建網對運營商來說存在人才和技術儲備方面的巨大困難，有著強烈的外包需求，預計基礎設施共享將使我國運營商網絡運維外包市場擴大30%-50%，這對有技術優勢的第三方服務商來說，是戰略性機遇。建議關注有著良好技術儲備和客戶基礎的國脈科技和中通服(H股)。

　　增值服務商迎來機遇

　　2009年是中國3G和移動互聯網發展的元年，市場供需兩方面的推動，為有核心競爭力的增值服務商帶來了機遇。3G與2G的最主要區別在于其寬帶數據業務。運營商為了彌補ARPU(每用戶平均收入)逐年下降的趨勢，需要大力發展移動寬帶的各種增值應用服務，預計2009年各運營商將有全面的3G增值服務推進戰略。近期中國移動降低GPRS流量資費和中國電信主打“互聯網手機”就是運營商啟動移動寬帶增值業務的標志性舉措。

　　從需求方面來看，由于3G在互聯網接入速率上的極大提高(3G的3-3Mbps相對于2G的200kbps左右)，用戶使用增值業務的體驗得到了很大的改善，從國際經驗來看，3G用戶的數據業務ARPU顯著高于2G。

　　從價值方面看，移動互聯網通過無處不在、隨時隨地的移動傳輸，為信息增值服務增添了價值。原有互聯網上免費的信息內容，如天氣預報等，在移動互聯網上都可以收費。同時，由于現有規模較小，2009年3G增值業務必將出現爆發式高增長的局面，是受益最沒有懸念的子行業。

　　對于公司來說，3G增值業務對內容的要求是關鍵，具備內容生成和集成能力的服務商擁有難以替代的核心競爭力。我們建議關注A股上市公司中的拓維信息和北緯通信，尤其是拓維信息，其在手機動漫內容的生產上具有領先地位，建議進一步跟蹤其新的運營商合作計劃。(東方證券 周軍 陳剛)