“這是最壞的時(shí)代,這是最好的時(shí)代。”2008年給了投資者太多的意外和沉重,當(dāng)兩個(gè)交易日之后,2009年的股市即將拉開(kāi)序幕,有人繼續(xù)悲觀謹(jǐn)慎,有人開(kāi)始大膽謹(jǐn)慎。

　　有人笑言,不知道明年是牛市還是熊市,唯一可以確定的是,明年將是牛年。歲末年初,各大券商、基金、海外投行開(kāi)始公布2009年投資策略報(bào)告,在經(jīng)歷了慘烈的下跌之后,在政策面的護(hù)航下,各大機(jī)構(gòu)對(duì)于2009年的看法顯得相對(duì)樂(lè)觀。“流動(dòng)性充裕”、“估值安全”、“政策推動(dòng)”、“不乏機(jī)會(huì)”等字眼在報(bào)告中反復(fù)出現(xiàn)。但是毫無(wú)意外的是,各大機(jī)構(gòu)都認(rèn)為經(jīng)濟(jì)最困難的局面將在明年出現(xiàn),基本面的惡化和流動(dòng)性的充裕將導(dǎo)致明年股市陷入拉鋸的格局,2007年單邊暴漲和2008年下半年單邊暴跌的局面都難以重現(xiàn),在震蕩中尋找局部機(jī)會(huì)成為共識(shí)。

　　就如巴菲特所言,“如果你想等到知更鳥(niǎo)報(bào)春,那春天就快結(jié)束了”。雖然經(jīng)濟(jì)大勢(shì)還難以判斷,但是已經(jīng)有資金開(kāi)始陸續(xù)進(jìn)場(chǎng)。在低利率環(huán)境下,一旦金融市場(chǎng)動(dòng)蕩結(jié)束、經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)或企穩(wěn),股票資產(chǎn)將成為下一輪全球流動(dòng)性追逐的目標(biāo),但是復(fù)蘇之路無(wú)疑將會(huì)充滿曲折和反復(fù)。在研讀各大機(jī)構(gòu)的報(bào)告和分析后,我們遴選出了三條最重要的投資邏輯:“現(xiàn)金為王還是勇敢抄底”、“藍(lán)籌反攻還是中小盤(pán)領(lǐng)跑”、“波段操作還是長(zhǎng)期持有”,希望在暗霧中為投資者指出一線光明。（賈肖明）

　　投資策略PK1

　　現(xiàn)金為王還是大膽抄底?

　　從2008年1月2日5265點(diǎn)開(kāi)盤(pán),到昨日的1850點(diǎn)收盤(pán),一年時(shí)間,A股滬指下跌了65%,如果從2007年10月16日的6124點(diǎn)高位算起,滬指下跌幅度更是高達(dá)70%。臨近年關(guān),市場(chǎng)上“現(xiàn)金為王”和“大膽抄底”的爭(zhēng)論分歧很大,投資者面臨兩難選擇。

　　悲觀派:君子不立危墻之下,應(yīng)“現(xiàn)金為王”

　　在悲觀派看來(lái),明年世界經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)惡化,中國(guó)經(jīng)濟(jì)也將面臨更加困難的一年。反映到A股,就是上市公司很可能會(huì)交出一份歷史上最差的答卷。在這種大環(huán)境下,A股有繼續(xù)探底的可能,而要實(shí)現(xiàn)逆轉(zhuǎn)則難度很大。此外,明年大小非解禁規(guī)模空前,對(duì)A股是巨大的利空,A股明年難有作為。國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心研究員張文魁顯然是個(gè)“現(xiàn)金為王派”:“在未來(lái)一年多時(shí)間內(nèi),企業(yè)主和個(gè)人最好回籠現(xiàn)金,保存實(shí)力過(guò)寒冬。在看不清楚的形勢(shì)下持有現(xiàn)金最安全”；海通證券指出,目前A股還沒(méi)有足夠高的安全邊際,預(yù)期A股可能在明年下探1300點(diǎn)；中金公司也認(rèn)為大盤(pán)將于2009年觸底,大盤(pán)還有10%至20%的下行空間……市場(chǎng)動(dòng)蕩,股市風(fēng)險(xiǎn)仍然巨大,君子不立危墻之下,還是“現(xiàn)金為王”最為穩(wěn)妥。

　　樂(lè)觀派:最好的防守是進(jìn)攻,應(yīng)大膽抄底

　　在樂(lè)觀派看來(lái),股市的大幅下跌,已經(jīng)對(duì)明年經(jīng)濟(jì)做了提前反應(yīng),主流經(jīng)濟(jì)學(xué)家都預(yù)測(cè)明年中或者三季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)見(jiàn)底,在中央大規(guī)模刺激內(nèi)需政策的推動(dòng)下,這個(gè)過(guò)程甚至有可能提前。股市往往會(huì)提前半年或者更長(zhǎng)時(shí)間反映經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況,因此,目前A股已經(jīng)處于底部,明年繼續(xù)下跌的空間有限,而上漲的空間卻較大。秉著進(jìn)攻是最好的防守這一原則,投資者應(yīng)該大膽抄底。

　　是否入場(chǎng)?

　　“股神”巴菲特在預(yù)測(cè)2009年時(shí)說(shuō)過(guò):買(mǎi)入股票吧,現(xiàn)金是垃圾!其實(shí),在不少分析師和知名財(cái)經(jīng)人士看來(lái),這句話同樣適用于國(guó)內(nèi)投資者。銀河證券就指出,2009年A股市場(chǎng)合理回報(bào)率為36%左右,上證指數(shù)合理估值中樞為2548點(diǎn)；興業(yè)證券甚至預(yù)言2009年上證指數(shù)將上沖3000點(diǎn)甚至更高。瑞銀集團(tuán)中國(guó)證券部主管袁淑琴表示,從市盈率看,A股已經(jīng)處于歷史上較低的水平,對(duì)于價(jià)值投資者而言,現(xiàn)在已經(jīng)是一個(gè)非常好的投資時(shí)機(jī)；楊百萬(wàn)、水皮等人也紛紛表示,前市場(chǎng)上已經(jīng)出現(xiàn)了一批物有所值的股票,是抄底的好時(shí)機(jī)。國(guó)金證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家金巖石更是充滿激情地描繪來(lái)年的A股走勢(shì):2009年的震蕩將是新一代人的聚寶盆,因?yàn)楣墒械腢形底部會(huì)盛滿財(cái)富增長(zhǎng)的機(jī)會(huì)。

　　在5000點(diǎn)以上時(shí),國(guó)人投資A股的熱情可謂氣貫長(zhǎng)虹,而當(dāng)A股跌破2000點(diǎn)時(shí),投資者視股票卻如同草芥。經(jīng)過(guò)了這一輪牛熊大轉(zhuǎn)化,對(duì)投資者來(lái),必須學(xué)會(huì)用逆向思維來(lái)投資:當(dāng)賣(mài)大白菜的大嬸都開(kāi)始買(mǎi)股票的時(shí)候,就應(yīng)該及時(shí)脫身；而當(dāng)大家“談股色變”的時(shí)候,就是入場(chǎng)的好時(shí)機(jī)。（記者田志明）

　　投資策略PK2

　　長(zhǎng)線投資還是波段操作?

　　股市的大幅下跌,讓廣大投資者損失慘重,絕大部分散戶被套牢。這些被套牢的散戶,以地震中創(chuàng)造奇跡的“豬堅(jiān)強(qiáng)”勉勵(lì)自己,當(dāng)起了“牛堅(jiān)強(qiáng)”:將股票鎖進(jìn)箱底,準(zhǔn)備打持久戰(zhàn),長(zhǎng)期持有,希望能等到翻身解套的那一天。

　　對(duì)廣大被套牢的散戶來(lái)說(shuō),即將到來(lái)的2009年,要想解套,是應(yīng)該長(zhǎng)期持有堅(jiān)持價(jià)值投資當(dāng)“牛堅(jiān)強(qiáng)”,還是進(jìn)行波段操作?

　　長(zhǎng)期持有者看重基本面

　　股市紅火的時(shí)候,巴菲特的價(jià)值投資理念被廣為傳播。然而,股市的走勢(shì),卻讓這些幾乎都是第一次進(jìn)入股市的“價(jià)值投資者”懊悔不已。現(xiàn)在的“牛堅(jiān)強(qiáng)”們,與其說(shuō)是堅(jiān)持價(jià)值投資,不如說(shuō)是失血到麻木；而那些波段投資者,則充分利用熊市中的小幅反彈行情,高賣(mài)低買(mǎi),不但成功解套,甚至還有一些人熊市賺錢(qián)。

　　長(zhǎng)期持有者看重基本面,認(rèn)為股市會(huì)和中國(guó)經(jīng)濟(jì)一道共同成長(zhǎng)。不過(guò),在波段投資者看來(lái),A股的走勢(shì)并不是基于基本面的,而是基于純技術(shù)的。2001年至2005年中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng),但股市除了跌還是跌；經(jīng)過(guò)股改,2006年至2007年GDP并沒(méi)有飛躍性增長(zhǎng),股市卻從998點(diǎn)漲到6000點(diǎn)。顯然,A股走勢(shì)并不與經(jīng)濟(jì)基本面有多大聯(lián)系。“民間股神”殷保華就指出,中國(guó)股市的特點(diǎn)是暴漲暴跌,巴菲特的理念在中國(guó)不適用。波段操作是股市最賺錢(qián)的操作方法:股價(jià)不再沿上升通道運(yùn)行時(shí),趕快拋；股價(jià)不再沿下降通道運(yùn)行時(shí),趕快買(mǎi)。波段操作來(lái)回做,很快就能解套。

　　波段操作或許更科學(xué)

　　一位私募基金的操盤(pán)手告訴記者,明年A股走勢(shì)尚未完全企穩(wěn),中長(zhǎng)線投資的時(shí)機(jī)還不成熟。“很多信奉長(zhǎng)期持有觀點(diǎn)的人,在3000點(diǎn)左右的價(jià)位殺入A股,以為在3000點(diǎn)接盤(pán)并長(zhǎng)期持有,將會(huì)獲得理想的回報(bào)。事實(shí)證明,這部分進(jìn)入的人都被套牢了。”按理說(shuō),基金經(jīng)理應(yīng)該是價(jià)值投資的忠實(shí)信眾。但是,面對(duì)A股的去年10月以來(lái)跌跌不休的走勢(shì),在嘗到巨大的苦頭后,基金經(jīng)理也來(lái)了個(gè)集體大轉(zhuǎn)向,成為波段投資的最有力實(shí)踐者。這也是為什么今年4月份以來(lái),每有利好消息出臺(tái),基金都是拉一天,炒一天,然后就悄然撤離,典型的波段操作。

　　顯然,目前在A股上,技術(shù)派的波段投資方式更適應(yīng)市場(chǎng)現(xiàn)狀。不過(guò),在接受記者采訪時(shí),很多股民都強(qiáng)調(diào),波段操作確實(shí)更科學(xué),但對(duì)投資者的技術(shù)要求較高,絕大多數(shù)股民短期內(nèi)難以掌握。如果沒(méi)有技術(shù)支撐而貿(mào)然進(jìn)入波段操作,在市場(chǎng)不穩(wěn)定的情況下,可能會(huì)遭遇更大的損失。知名股評(píng)人士皮海洲指出,“對(duì)長(zhǎng)期持有者而言,盡管2009年或許不會(huì)有太驚喜的回報(bào),但從長(zhǎng)遠(yuǎn)看,應(yīng)該會(huì)有理想的收益。”（記者田志明）

　　投資策略PK3

　　買(mǎi)“大”還是買(mǎi)“小”?

　　如果說(shuō)2007年,藍(lán)籌股的“大象起舞”成就了牛市最后瘋狂的話,2008年以中國(guó)石油、中國(guó)平安等藍(lán)籌“戰(zhàn)艦”的集體沉沒(méi)則成為了投資者最大的夢(mèng)魘。2009年,再次站到同一個(gè)起跑線上,大盤(pán)藍(lán)籌股和中小盤(pán)到底哪些機(jī)會(huì)更大,機(jī)構(gòu)之間存在分歧。

　　大盤(pán)藍(lán)籌存在階段性機(jī)會(huì)

　　在本輪政策推動(dòng)的反彈行情中,相比于中小盤(pán)股,大盤(pán)藍(lán)籌股的上漲幅度則稍顯滯后,均位列漲幅榜后列。天相投顧統(tǒng)計(jì),在11月17日至12月19日的31個(gè)交易日中,股價(jià)反彈幅度超過(guò)50%的個(gè)股高達(dá)505只,個(gè)股漲幅超過(guò)100%的有28只,而在這28只個(gè)股中,98%的個(gè)股流通盤(pán)均在兩億股以下。由此可見(jiàn),絕大多數(shù)的中小盤(pán)股在本輪反彈行情中成為當(dāng)之無(wú)愧的大贏家。

　　而由于對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不樂(lè)觀,以銀行、鋼鐵、石化為首的大盤(pán)藍(lán)籌股卻表現(xiàn)不佳。像中國(guó)石油,幾乎再次瀕臨新低,其中權(quán)重占A股三成以上的銀行股更是導(dǎo)致本輪反彈夭折的“禍?zhǔn)住薄Ｄ壳皩?duì)于大盤(pán)藍(lán)籌股的分歧較大,招商證券認(rèn)為銀行股面臨壓力仍較大,信貸增速加快趨勢(shì)可能是銀行股的先行指標(biāo),銀行股最低點(diǎn)通常出現(xiàn)在不良率上升通道的前半期,最佳投資時(shí)機(jī)仍需等待。同時(shí)也有機(jī)構(gòu)認(rèn)為銀行股已被低估,值得長(zhǎng)期投資。例如長(zhǎng)江證券認(rèn)為,目前銀行股僅1倍多一點(diǎn)的市凈率已經(jīng)是歷史較低的水平,目前銀行股的利空都已經(jīng)在預(yù)期之內(nèi),并且鑒于明年宏觀面不看好銀行股,但我們?cè)谇皫灼诓呗詧?bào)告里也提到明年市場(chǎng)的流動(dòng)性可能非常充裕,所以過(guò)分悲觀可能喪失一些投資機(jī)會(huì)。

　　由于大盤(pán)藍(lán)籌股像鋼鐵、石化等大多是周期性行業(yè),上投摩根投資總監(jiān)孫延群認(rèn)為,明年可能會(huì)有一些幅度比較大的階段性機(jī)會(huì),但長(zhǎng)期性的機(jī)會(huì)取決于板塊的周期見(jiàn)底,而現(xiàn)在還看不到周期板塊周期的見(jiàn)底。

　　基金偏愛(ài)中小盤(pán)股

　　根據(jù)券商調(diào)研報(bào)告顯示,約七成基金經(jīng)理在未來(lái)6個(gè)月的選股方向中,對(duì)中小盤(pán)市值股票的偏愛(ài)超過(guò)大盤(pán)藍(lán)籌股。事實(shí)上,從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看,在反彈初期,中小市值股票的表現(xiàn)往往會(huì)好于大盤(pán)藍(lán)籌股。

　　正在發(fā)行的上投摩根中小盤(pán)基金擬任基金經(jīng)理董紅波分析指出,股市經(jīng)過(guò)2008年大幅調(diào)整,不少具備良好成長(zhǎng)性的中小盤(pán)股票已醞釀了長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì),明年中小盤(pán)股票值得關(guān)注,但是對(duì)于普通投資者而言,中小公司的成長(zhǎng)性無(wú)疑是極大的風(fēng)險(xiǎn),投資者自身必須具備對(duì)中小公司的調(diào)研能力以及很強(qiáng)的選股能力。（記者賈肖明）

　　-機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)

　　海通證券:底部在1300點(diǎn)

　　市場(chǎng)底部在1300點(diǎn)附近,因?yàn)樵谶@個(gè)點(diǎn)位相對(duì)應(yīng)的1.5倍市凈率水平下,很多行業(yè)將逼近凈資產(chǎn)邊界,除了凈資產(chǎn)含水量較高的行業(yè)不會(huì)受到認(rèn)同之外,其他絕大部分逼近凈資產(chǎn)的行業(yè)將會(huì)得到產(chǎn)業(yè)資本的認(rèn)可。

　　國(guó)泰君安:2009上半年A股可能只有結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)

　　根據(jù)自上而下模型預(yù)測(cè),2009年全部上市公司業(yè)績(jī)?cè)鏊賹⑾抡{(diào)至負(fù)16%,2010年將在2009年基礎(chǔ)上反彈18%。而根據(jù)自下而上預(yù)測(cè),2009年全部上市公司業(yè)績(jī)?cè)鏊?.5%,在沒(méi)有外力作用的情況下,本輪企業(yè)存貨出清可能在2010年上半年,但是考慮到積極的財(cái)政政策,業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)應(yīng)該會(huì)提前到2009年年中見(jiàn)底。2009年估值提升的幅度將超過(guò)業(yè)績(jī)下滑的幅度。結(jié)合通縮背景判斷,上半年A股可能只有結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì),并探尋業(yè)績(jī)底,隨著國(guó)家刺激內(nèi)需政策效果逐步顯現(xiàn)、房地產(chǎn)市場(chǎng)三季度見(jiàn)底轉(zhuǎn)暖和國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)逐步趨好,下半年市場(chǎng)可望迎來(lái)上漲。

　　中信證券:不排除明年上半年還會(huì)出現(xiàn)第二個(gè)底部

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)GDP季度增速到2009年下半年可能企穩(wěn),但這并不代表經(jīng)濟(jì)增速會(huì)回到2007年水平,只是意味著經(jīng)濟(jì)最快速的下跌期已經(jīng)接近尾聲。2009年上半年企業(yè)業(yè)績(jī)同比劇烈下降,一季報(bào)的負(fù)面信息依然可能對(duì)股指產(chǎn)生壓制作用,不排除2009年上半年還會(huì)出現(xiàn)第二個(gè)底部。但由于年中以后經(jīng)濟(jì)下滑可能觸底企穩(wěn),且政府“保增長(zhǎng)”政策的實(shí)際效果開(kāi)始逐步明顯,股指有望出現(xiàn)更為顯著的見(jiàn)底回升。

　　光大保德信:把握企業(yè)并購(gòu)重組機(jī)會(huì)

　　光大保德信基金最近發(fā)布了2009年策略報(bào)告,表示,2009年A股市場(chǎng)可能存在較多的主題投資機(jī)會(huì),其中包括:成本下降下的需求確定、商品價(jià)格反彈、政府財(cái)政支出受益、行業(yè)政策變動(dòng)格局、節(jié)能減排與技術(shù)進(jìn)步、新消費(fèi)熱點(diǎn)、資產(chǎn)重組與注入、行業(yè)并購(gòu)與整合等。其中,圍繞上市公司的并購(gòu)重組,2009年的投資可以主要從以下三條主線展開(kāi):

　　一是央企和地方國(guó)資委所屬上市公司進(jìn)行的資產(chǎn)重組,將重點(diǎn)關(guān)注軍工、電網(wǎng)電力、石油石化、電信、煤炭、航運(yùn)等行業(yè)的央企整合與重組；在地方國(guó)資重組中應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注上海、深圳、北京、重慶、東北老工業(yè)區(qū)等的相關(guān)上市公司。二是基于行業(yè)發(fā)展需要,企業(yè)自發(fā)進(jìn)行行業(yè)內(nèi)的垂直整合和行業(yè)間的并購(gòu)。重點(diǎn)關(guān)注周期性行業(yè)中的鋼鐵、水泥、汽車(chē)、交通運(yùn)輸?shù)鹊�破重置成本的企業(yè),以及資產(chǎn)重估類(lèi)公司。三是在當(dāng)前直接IPO融資困難和“保殼”需要下,圍繞ST類(lèi)殼公司進(jìn)行的并購(gòu)重組。（黃應(yīng)來(lái)賈肖明）