“這是最壞的時代,這是最好的時代。”2008年給了投資者太多的意外和沉重,當兩個交易日之后,2009年的股市即將拉開序幕,有人繼續悲觀謹慎,有人開始大膽謹慎。

　　有人笑言,不知道明年是牛市還是熊市,唯一可以確定的是,明年將是牛年。歲末年初,各大券商、基金、海外投行開始公布2009年投資策略報告,在經歷了慘烈的下跌之后,在政策面的護航下,各大機構對于2009年的看法顯得相對樂觀。“流動性充裕”、“估值安全”、“政策推動”、“不乏機會”等字眼在報告中反復出現。但是毫無意外的是,各大機構都認為經濟最困難的局面將在明年出現,基本面的惡化和流動性的充裕將導致明年股市陷入拉鋸的格局,2007年單邊暴漲和2008年下半年單邊暴跌的局面都難以重現,在震蕩中尋找局部機會成為共識。

　　就如巴菲特所言,“如果你想等到知更鳥報春,那春天就快結束了”。雖然經濟大勢還難以判斷,但是已經有資金開始陸續進場。在低利率環境下,一旦金融市場動蕩結束、經濟出現轉機或企穩,股票資產將成為下一輪全球流動性追逐的目標,但是復蘇之路無疑將會充滿曲折和反復。在研讀各大機構的報告和分析后,我們遴選出了三條最重要的投資邏輯:“現金為王還是勇敢抄底”、“藍籌反攻還是中小盤領跑”、“波段操作還是長期持有”,希望在暗霧中為投資者指出一線光明。（賈肖明）

　　投資策略PK1

　　現金為王還是大膽抄底?

　　從2008年1月2日5265點開盤,到昨日的1850點收盤,一年時間,A股滬指下跌了65%,如果從2007年10月16日的6124點高位算起,滬指下跌幅度更是高達70%。臨近年關,市場上“現金為王”和“大膽抄底”的爭論分歧很大,投資者面臨兩難選擇。

　　悲觀派:君子不立危墻之下,應“現金為王”

　　在悲觀派看來,明年世界經濟將繼續惡化,中國經濟也將面臨更加困難的一年。反映到A股,就是上市公司很可能會交出一份歷史上最差的答卷。在這種大環境下,A股有繼續探底的可能,而要實現逆轉則難度很大。此外,明年大小非解禁規模空前,對A股是巨大的利空,A股明年難有作為。國務院發展研究中心研究員張文魁顯然是個“現金為王派”:“在未來一年多時間內,企業主和個人最好回籠現金,保存實力過寒冬。在看不清楚的形勢下持有現金最安全”；海通證券指出,目前A股還沒有足夠高的安全邊際,預期A股可能在明年下探1300點；中金公司也認為大盤將于2009年觸底,大盤還有10%至20%的下行空間……市場動蕩,股市風險仍然巨大,君子不立危墻之下,還是“現金為王”最為穩妥。

　　樂觀派:最好的防守是進攻,應大膽抄底

　　在樂觀派看來,股市的大幅下跌,已經對明年經濟做了提前反應,主流經濟學家都預測明年中或者三季度中國經濟會見底,在中央大規模刺激內需政策的推動下,這個過程甚至有可能提前。股市往往會提前半年或者更長時間反映經濟運行狀況,因此,目前A股已經處于底部,明年繼續下跌的空間有限,而上漲的空間卻較大。秉著進攻是最好的防守這一原則,投資者應該大膽抄底。

　　是否入場?

　　“股神”巴菲特在預測2009年時說過:買入股票吧,現金是垃圾!其實,在不少分析師和知名財經人士看來,這句話同樣適用于國內投資者。銀河證券就指出,2009年A股市場合理回報率為36%左右,上證指數合理估值中樞為2548點；興業證券甚至預言2009年上證指數將上沖3000點甚至更高。瑞銀集團中國證券部主管袁淑琴表示,從市盈率看,A股已經處于歷史上較低的水平,對于價值投資者而言,現在已經是一個非常好的投資時機；楊百萬、水皮等人也紛紛表示,前市場上已經出現了一批物有所值的股票,是抄底的好時機。國金證券首席經濟學家金巖石更是充滿激情地描繪來年的A股走勢:2009年的震蕩將是新一代人的聚寶盆,因為股市的U形底部會盛滿財富增長的機會。

　　在5000點以上時,國人投資A股的熱情可謂氣貫長虹,而當A股跌破2000點時,投資者視股票卻如同草芥。經過了這一輪牛熊大轉化,對投資者來,必須學會用逆向思維來投資:當賣大白菜的大嬸都開始買股票的時候,就應該及時脫身；而當大家“談股色變”的時候,就是入場的好時機。（記者田志明）

　　投資策略PK2

　　長線投資還是波段操作?

　　股市的大幅下跌,讓廣大投資者損失慘重,絕大部分散戶被套牢。這些被套牢的散戶,以地震中創造奇跡的“豬堅強”勉勵自己,當起了“牛堅強”:將股票鎖進箱底,準備打持久戰,長期持有,希望能等到翻身解套的那一天。

　　對廣大被套牢的散戶來說,即將到來的2009年,要想解套,是應該長期持有堅持價值投資當“牛堅強”,還是進行波段操作?

　　長期持有者看重基本面

　　股市紅火的時候,巴菲特的價值投資理念被廣為傳播。然而,股市的走勢,卻讓這些幾乎都是第一次進入股市的“價值投資者”懊悔不已。現在的“牛堅強”們,與其說是堅持價值投資,不如說是失血到麻木；而那些波段投資者,則充分利用熊市中的小幅反彈行情,高賣低買,不但成功解套,甚至還有一些人熊市賺錢。

　　長期持有者看重基本面,認為股市會和中國經濟一道共同成長。不過,在波段投資者看來,A股的走勢并不是基于基本面的,而是基于純技術的。2001年至2005年中國經濟高速增長,但股市除了跌還是跌；經過股改,2006年至2007年GDP并沒有飛躍性增長,股市卻從998點漲到6000點。顯然,A股走勢并不與經濟基本面有多大聯系。“民間股神”殷保華就指出,中國股市的特點是暴漲暴跌,巴菲特的理念在中國不適用。波段操作是股市最賺錢的操作方法:股價不再沿上升通道運行時,趕快拋；股價不再沿下降通道運行時,趕快買。波段操作來回做,很快就能解套。

　　波段操作或許更科學

　　一位私募基金的操盤手告訴記者,明年A股走勢尚未完全企穩,中長線投資的時機還不成熟。“很多信奉長期持有觀點的人,在3000點左右的價位殺入A股,以為在3000點接盤并長期持有,將會獲得理想的回報。事實證明,這部分進入的人都被套牢了。”按理說,基金經理應該是價值投資的忠實信眾。但是,面對A股的去年10月以來跌跌不休的走勢,在嘗到巨大的苦頭后,基金經理也來了個集體大轉向,成為波段投資的最有力實踐者。這也是為什么今年4月份以來,每有利好消息出臺,基金都是拉一天,炒一天,然后就悄然撤離,典型的波段操作。

　　顯然,目前在A股上,技術派的波段投資方式更適應市場現狀。不過,在接受記者采訪時,很多股民都強調,波段操作確實更科學,但對投資者的技術要求較高,絕大多數股民短期內難以掌握。如果沒有技術支撐而貿然進入波段操作,在市場不穩定的情況下,可能會遭遇更大的損失。知名股評人士皮海洲指出,“對長期持有者而言,盡管2009年或許不會有太驚喜的回報,但從長遠看,應該會有理想的收益。”（記者田志明）

　　投資策略PK3

　　買“大”還是買“小”?

　　如果說2007年,藍籌股的“大象起舞”成就了牛市最后瘋狂的話,2008年以中國石油、中國平安等藍籌“戰艦”的集體沉沒則成為了投資者最大的夢魘。2009年,再次站到同一個起跑線上,大盤藍籌股和中小盤到底哪些機會更大,機構之間存在分歧。

　　大盤藍籌存在階段性機會

　　在本輪政策推動的反彈行情中,相比于中小盤股,大盤藍籌股的上漲幅度則稍顯滯后,均位列漲幅榜后列。天相投顧統計,在11月17日至12月19日的31個交易日中,股價反彈幅度超過50%的個股高達505只,個股漲幅超過100%的有28只,而在這28只個股中,98%的個股流通盤均在兩億股以下。由此可見,絕大多數的中小盤股在本輪反彈行情中成為當之無愧的大贏家。

　　而由于對經濟形勢不樂觀,以銀行、鋼鐵、石化為首的大盤藍籌股卻表現不佳。像中國石油,幾乎再次瀕臨新低,其中權重占A股三成以上的銀行股更是導致本輪反彈夭折的“禍首”。目前對于大盤藍籌股的分歧較大,招商證券認為銀行股面臨壓力仍較大,信貸增速加快趨勢可能是銀行股的先行指標,銀行股最低點通常出現在不良率上升通道的前半期,最佳投資時機仍需等待。同時也有機構認為銀行股已被低估,值得長期投資。例如長江證券認為,目前銀行股僅1倍多一點的市凈率已經是歷史較低的水平,目前銀行股的利空都已經在預期之內,并且鑒于明年宏觀面不看好銀行股,但我們在前幾期策略報告里也提到明年市場的流動性可能非常充裕,所以過分悲觀可能喪失一些投資機會。

　　由于大盤藍籌股像鋼鐵、石化等大多是周期性行業,上投摩根投資總監孫延群認為,明年可能會有一些幅度比較大的階段性機會,但長期性的機會取決于板塊的周期見底,而現在還看不到周期板塊周期的見底。

　　基金偏愛中小盤股

　　根據券商調研報告顯示,約七成基金經理在未來6個月的選股方向中,對中小盤市值股票的偏愛超過大盤藍籌股。事實上,從歷史經驗來看,在反彈初期,中小市值股票的表現往往會好于大盤藍籌股。

　　正在發行的上投摩根中小盤基金擬任基金經理董紅波分析指出,股市經過2008年大幅調整,不少具備良好成長性的中小盤股票已醞釀了長期投資機會,明年中小盤股票值得關注,但是對于普通投資者而言,中小公司的成長性無疑是極大的風險,投資者自身必須具備對中小公司的調研能力以及很強的選股能力。（記者賈肖明）

　　-機構觀點

　　海通證券:底部在1300點

　　市場底部在1300點附近,因為在這個點位相對應的1.5倍市凈率水平下,很多行業將逼近凈資產邊界,除了凈資產含水量較高的行業不會受到認同之外,其他絕大部分逼近凈資產的行業將會得到產業資本的認可。

　　國泰君安:2009上半年A股可能只有結構性機會

　　根據自上而下模型預測,2009年全部上市公司業績增速將下調至負16%,2010年將在2009年基礎上反彈18%。而根據自下而上預測,2009年全部上市公司業績增速6.5%,在沒有外力作用的情況下,本輪企業存貨出清可能在2010年上半年,但是考慮到積極的財政政策,業績增長應該會提前到2009年年中見底。2009年估值提升的幅度將超過業績下滑的幅度。結合通縮背景判斷,上半年A股可能只有結構性機會,并探尋業績底,隨著國家刺激內需政策效果逐步顯現、房地產市場三季度見底轉暖和國際經濟形勢逐步趨好,下半年市場可望迎來上漲。

　　中信證券:不排除明年上半年還會出現第二個底部

　　中國經濟GDP季度增速到2009年下半年可能企穩,但這并不代表經濟增速會回到2007年水平,只是意味著經濟最快速的下跌期已經接近尾聲。2009年上半年企業業績同比劇烈下降,一季報的負面信息依然可能對股指產生壓制作用,不排除2009年上半年還會出現第二個底部。但由于年中以后經濟下滑可能觸底企穩,且政府“保增長”政策的實際效果開始逐步明顯,股指有望出現更為顯著的見底回升。

　　光大保德信:把握企業并購重組機會

　　光大保德信基金最近發布了2009年策略報告,表示,2009年A股市場可能存在較多的主題投資機會,其中包括:成本下降下的需求確定、商品價格反彈、政府財政支出受益、行業政策變動格局、節能減排與技術進步、新消費熱點、資產重組與注入、行業并購與整合等。其中,圍繞上市公司的并購重組,2009年的投資可以主要從以下三條主線展開:

　　一是央企和地方國資委所屬上市公司進行的資產重組,將重點關注軍工、電網電力、石油石化、電信、煤炭、航運等行業的央企整合與重組；在地方國資重組中應重點關注上海、深圳、北京、重慶、東北老工業區等的相關上市公司。二是基于行業發展需要,企業自發進行行業內的垂直整合和行業間的并購。重點關注周期性行業中的鋼鐵、水泥、汽車、交通運輸等跌破重置成本的企業,以及資產重估類公司。三是在當前直接IPO融資困難和“保殼”需要下,圍繞ST類殼公司進行的并購重組。（黃應來賈肖明）