股市行情就像一根指揮棒，指揮著人們的思想觀念、情緒和心態的變化。隨著股市的暴漲暴跌，人們對價值投資的看法也像過山車般變幻，從沸點降到了冰點。價值投資真的不適用于中國股市嗎？

　　價值投資=長期持有？

　　這么看待價值投資的投資者可能是把價值投資簡單理解為長期持有了，這實在是對價值投資的嚴重誤解。

　　價值投資的鼻祖是格雷厄姆，其價值投資思想的核心是“安全邊際”，也就是買價值被明顯低估的股票。格雷厄姆并不強調長期持有，買進的目的就是賣出，也即是“低買高賣”。

　　而現在多數研究價值投資的投資者更多地是把格雷厄姆的學生、被譽為“股神”的巴菲特的投資思想奉為價值投資的正宗。相對格雷厄姆而言，巴菲特的投資實踐確實更成功，其投資思想也更全面和深刻，但巴菲特并沒有親自著書立說來表達其投資思想，投資者只能通過巴菲特給股東的信以及眾多作家們撰寫的有關巴菲特的書籍拼湊出巴菲特的投資思想來。也正因為如此，價值投資的思想被很多投資者片面化、教條化了。

　　我們怎么誤讀了巴菲特？

　　中國投資大眾對巴菲特的誤讀主要集中在兩個方面，一是只要是杰出企業，就可以不管價位隨時買進并長期投資；二是長期持有，“死了也不賣”。

　　巴菲特確實在發現少數優秀企業極難出現以“40美分買1美元”的低估機會后，表示愿意以更高的價格買進真正優秀的企業，但絕不是不管什么價位都可以隨時買進。就拿近期巴菲特投資高盛來說，他等這個機會幾乎等了一輩子，但機會來臨時，他仍沒有急于投資普通股，投資優先股的投資條款依然加了數道保險，而且還有一只腳留在門外，隨時可以開溜。

　　巴菲特也確實說過要長期持有，但并不沒有說無論什么股票、什么價位都要長期持有。巴菲特除了對控股收購的企業和極少數偉大企業的股票沒有退出策略、宣布永久持有外，其余大多數股票在股價高估，或是出現更好機會，或是企業基本面惡化時，或是買進當初就判斷錯誤時都會賣掉。即使他曾宣布永久持有的迪斯尼股票，在情況發生變化時也徹底退出。在2003年致股東的信中，巴菲特甚至承認沒有在股市泡沫化期間脫手其幾個較大持股是個重大錯誤。最近巴菲特在《我正在買進美國》一文中，提到之前他的個人賬戶除了美國債券什么都沒有，說明之前某個時候，他已經賣出了所有股票。

　　事實上，巴菲特強調長期持有還有其特殊考慮。首先，巴菲特不僅是一個優秀的投資人，也是一個優秀的企業經營者。他長期持有優秀公司的股票，可以參與公司的經營；其次，巴菲特管理的資金規模太大了，進出都會造成股價的大幅波動；第三，長期持有還可以避免繳納所得稅。而這些特殊考慮是一般投資者所不適用的。

　　價值投資的核心是什么？

　　其實，無論是格雷厄姆還是巴菲特，價值投資思想的真正核心就是“安全邊際”。如果不考慮內在價值和安全邊際，就動搖了整個價值投資的基石，投資已滑向投機。此時，投資者的回報完全寄希望于企業未來樂觀的高增長或好運氣上，沒有任何犯錯誤的空間和保護措施。

　　除了上述誤解之外，中國投資大眾對價值投資的理解還有一個很大的誤區，就是以為價值投資能夠帶來暴富的機會，動輒抱有翻番甚至漲十倍的幻想。其實從長期來看，價值投資的投資回報率并不一定顯著高于別的投資方式，像巴菲特這樣卓越的范例只是個別現象而已。其實巴菲特年復利回報不過20%多。

　　當然，A股市場的估值水平長期處于高估狀態也是中國投資者難以進行價值投資實踐的客觀原因。不過整體的高估值并不等于沒有個股的機會。切實把握價值投資的核心思想———安全邊際，以此為準則指導價值投資，完全可以在中國股市獲得較好的投資回報。

　　全球性金融危機爆發后，恐慌情緒四處蔓延，悲觀主義極度泛濫。不過真正的價值投資者卻不會因此而恐慌，反而可以引來一個低價買進優秀企業股票的大好時機。(記者 武斌)