盡管諸多跡象都顯示，中國股市正處在一輪超級牛市的筑底階段，但長期下跌導致投資者心態的極不穩定，又推動股指出現大幅震蕩。在上周大漲7.88%后，本周滬綜指又回落了3.19%。筆者認為，這種回調再度為投資者重新低位買入帶來了好機會。

　　長遠看，中國股市的調整已經到位，市場正處在熊市和牛市交接的階段，期間市場處在上有經濟面壓力，下有估值面支撐的一個大箱體內。而中期來講，此輪持續的時間或將超出多數投資者的預期，反彈可能延續到明年上半年。

　　中長期風險正在得到緩解

　　本周最重要的事件是，中央經濟工作會議于12 月10 日結束。會議公報顯示，中央對于經濟運行面臨歷史未遇的挑戰有清醒的認識，明確必須把保持經濟平穩較快發展作為明年經濟工作的首要任務。分析人士認為，如果會議精神得到貫徹，有助于緩解中國經濟中長期風險。在中央經濟工作會議的指導框架下，相關政策不久將逐步出臺。同時，會議強調經濟增長質量，要求轉變經濟增長方式，均有利于平衡地方政府“為增長而增長”的動機。

　　而從央行最新發行的第121期央行票據參考收益率定為1.1262%來看，央票收益率較上期下降60多個基點，創下央票收益率歷史新低，基本符合市場預期的。而且此舉將是市場預期，央行接下來可能還會降息。央行要保證市場流動性，就必須減少回籠資金，所以此次發行央票的量很低，只有110億元，參考收益率定得如此'低調'也是符合市場預期的。

　　市場信心開始明顯回升

　　盡管本周市場出現回落，但長期投資者的信心開始上升。高盛本周的一份報告指出，考慮到中國政府刺激經濟政策的力度較大，中國股市在2009年具備潛在高收益，給予A股市場長期2600點的目標點位。高盛認為，從全球的角度來看，中國股市的風險最低，其它一些市場雖然存在一定的交易機會，但長期風險仍然很大。他們認為，要判斷和選擇2009年最具潛在高回報的交易機會，應該觀察相關市場在經濟周期最差時點的表現與政府財政貨幣政策反應這二者之間的激烈較量。高盛還認為，盡管全球股市的表現仍存在不確定性，但是A股市場2009年出現急劇增長的機會卻非常確定。

　　此外，波浪大師許沂光更是認為，未來30年A股將獨立于其他的股票市場，成為發展最快的市場。這一看法與巴菲特的觀點也基本相當，當然二者是基于不同的分析得到的結論。許沂光依據波浪理論認為，中國股市目前是最具投資價值的時候，未來三十年是中國股市的黃金三十年。投資者可以把閑錢拿出來，購買具有投資價值的股票。他還表示，目前股市已經見底，即使明年初還有小幅的調整，也不會再跌穿1664的底。對于大小非及近期可能推出的股指期貨會對A股的影響，許沂光給予了否認，他認為根據波浪理論大的趨勢是不會被外力所左右，只能在某一個小的波段產生影響。

　　目前市場處在“謹慎中走高”階段

　　總體來看，10月底以來反彈有三個特征。其一，全球市場出現普漲。其二，隨著反彈的深入，A股和H股的估值開始逐漸攀升，但依然在安全區，而B股就更低了。目前A股、H股和B股09年動態市盈率分別為15倍、11倍和7.5倍。其三，政策面依然積極，而微觀層面的壞消息開始逐漸顯露，但股價卻顯得較為堅挺。

　　具體到近期市場的運行，當前市場的反彈是否結束？筆者認為，反彈遠未結束，盡管短期市場可能調整，但不再具殺傷力。因為市場市盈率已經難以再度下行到10月份的水平上。理由是，全球性的信貸危機不會在短期內再度發生。但是，制約市場上行的力量依然存在，這主要是來自微觀層面的負面消息影響。總之，中期而言，市場處在上有經濟面壓力，下有估值面支撐的一個大箱體內。筆者相信，2000點附近或以下的水平上，市場的風險并不大。而一旦滬綜指運行到2600點以上的水平上，估值阻力將逐步加大，投資者屆時方可考慮適度減持。

　　而從行為心理學的角度來看，目前市場還處在“謹慎中走高”的階段，距離見頂還有較長時間。市場人士期待的明年二季度見底(摩根大通的觀點)的情況，或許難以見到；相反，股指或許在明年二季度見到反彈的一個階段性高點。這是值得投資者關注的。中短期而言，投資者還是應當相對樂觀地看待反彈。筆者認為，這個時候投資者想想“絕望中見底，謹慎中走高，樂觀中見頂”的經驗之談，這對于把握此輪反彈的階段是有較大幫助的。絕望中見底指的是全球發生信貸危機的10月和11月份；而謹慎中走高的過程，正發生在當下，這個過程或許要持續一、兩個月，或者更久一點；第三階段可能發生在明年四、五月份。(中證投資 徐輝)