轉眼已是2008年歲末，正當A股市場深處持續調整回落之際，超預期政策之牌頻頻亮出。國家四萬億投資計劃強力出手，央行大幅度降息向經濟注入流動性等利好終于引發11月股市的反彈行情，這也讓投資者對12月乃至跨年度的行情寄予了較高期待。

　　12月并非慣性跌多漲少

　　回顧我國股市運行歷史，我們發現每年歲末整體表現并不突出，2002年前更是跌多漲少，如1996-2002年這7年，12月份的月K線有5年收陰，而收陽的1997年和2000年其漲幅也僅為4.87%和0.14%。這種現象的成因在于當時市場整體不夠規范，大量進入股市的“違規”資金需要在年底前回流，每到年末市場都因資金壓力難有行情。近年來這種情況有了較大變化，2001年后央行反復重申嚴禁信貸資金違規進入股市并切實清查，管理層大力引導合規資金入市，歲末證券市場和其他金融體系間資金大搬家的局面已被打破。2003年后的5個12月僅有2004年出現下跌，其余4年的12月均為上漲，這表明市場的季節性資金壓力已不再成為影響年末行情演繹的關鍵。最近央行的貨幣政策逐漸走向寬松，社會資金的流動性得以釋放，資金供給為歲末市場提供了走強的基礎。

　　從投資者的持股成本分析，短期內市場也存在一定的反彈動能。今年我國資本市場經歷了成立以來最大的一次連續調整，時間短而幅度大，雖然市場自11月份起因持續政策利好出現小幅反彈，但目前股價仍偏離投資者的平均持股成本甚遠。以上證綜指為例，反映投資者近一年平均持有成本的240天均線仍位于3200點上方，距離當前約2000點的位置存在約60%的空間，負乖離程度為歷年年末最大。由于受到投資者持倉成本支持，一旦市場信心有所恢復，市場反彈的力度有望超過之前多數人過度悲觀的預期。

　　政策改變預期 信心推動市場

　　市場本輪調整的根源在于投資者對下行經濟周期中上市公司未來盈利的悲觀預期，而最近出臺的眾多政策將直接有助于企業盈利能力提高，打破投資者的負面預期。如年內央行四次降息，最后一次更是大降108個基點，多數企業的降息累積作用將在明年初銀企間貸款合同利率調整時一次體現，這將大大減少眾多企業的財務費用，從而直接增加企業的盈利。又如國內增值稅將于明年初從生產型改為消費型，由于企業設備投入可抵減增值稅，稅負的減輕也將有利于企業效益的提高。原先市場普遍預期4萬億投資計劃對于上市公司業績的促進效果要在明年2季度后才能體現，但之后多管齊下的持續政策有望使部分行業和企業提前走出業績拐點，這也為行情深入演繹增加了信心支持。

　　從對市場影響比較大的權重股和大盤藍籌板塊來看，目前還有較多行業未來盈利前景仍不明朗，業績下滑壓力猶存，加之該板塊流通市值大，而目前市場信心仍在初步恢復階段，現階段該板塊整體大幅上行不易，限制了大盤的反彈空間。但國家穩定證券市場的意圖將在該板塊集中體現，加之這一板塊的估值處于相對較低水平，預期在年末行情中，權重股板塊雖難有大的漲幅，但仍將成為市場運行的穩定器。此外部分投資機構為了一份漂亮的年度報表業績，往往會在年底最后幾個交易日內發動“市值保衛戰”，不少主流機構重倉品種此時會出現異動表現，這也給投資者帶來一定的交易機會。

　　績差股活躍或成良好賣點

　　從歷史上看，年末也多為績差股和重組板塊輪番表現的階段。首先，受到年底的時間大限壓力，年末ST類上市公司突擊重組活動往往會趨于活躍。其次，大量績差上市公司在股改中具有資產重組的承諾，在年末也面臨集中兌現的壓力。再加上各地政府對于上市公司資產重組扶植力度明顯加強，這都為部分重組股的活躍提供了足夠的題材。此外，在今年的調整中，績差股超跌較為嚴重，目前絕對股價也較低，在反彈行情中各類游資也紛紛入駐其中，這都使得績差股和重組股成為階段性熱點。投資者參與此類品種仍應保持謹慎，快進快出，長期來看此類品種的活躍更多的意義在于給投資者提供了一個相對較好的賣出時機。

　　真正推動市場上行的決定力量還是上市公司的業績成長。在整體經濟前景仍不明朗的背景下，尋找2009年確定性的成長不可避免地成為年末的投資主題，這也將是12月份的投資熱點。投資者可以關注部分中小企業板公司，它們多為細分領域的龍頭公司，在不利環境下仍能保持相對不錯的主業成長性，有望在市場洗禮后重新得到投資者挖掘。

　　綜合來看，2008年12月份A股整體有望震蕩向上，反彈行情有望延續，但幅度不會太大，未來行情的演變仍需基本面、政策面的進一步支持，反彈中投資者的預期值不宜過高。普通投資者面對未來的行情，還是要保持良好的心態，既然成為資本市場的參與者，那么承擔風險與享受收益就是一個硬幣的兩面。　(國金證券 譚向陽 許柯)