臨近歲末，今年飽嘗股市大跌的投資者對明年更加充滿期待。交銀施羅德基金公司基金經(jīng)理張迎軍在日前舉辦的財富萬里行鄭州站活動中表示，2009年A股市場有望擺脫單邊熊市、迎來結構性機會。他的這番話，也讓投資者對明年市場平添了些許期望。

　　股價已包含負面預期

　　“股價是由預期決定的，目前A股股價對經(jīng)濟增長負面因素已經(jīng)作出了預期，整體估值水平處于歷史底部區(qū)域。”張迎軍的如此評價，打消了不少前來參加活動的投資者對跌跌不休的市場的恐慌情緒。

　　目前中國經(jīng)濟已經(jīng)步入下降周期，明年GDP增長率能達到8%是比較樂觀的預期。近期商品房銷售額11年來首次負增長，表明房地產(chǎn)周期已經(jīng)明確走入下降通道。政府對房地產(chǎn)行業(yè)的調(diào)控政策開始轉向，但政策能否扭轉行業(yè)周期，需要觀察房地產(chǎn)銷售是否回暖、房地產(chǎn)投資增速能否回升。

　　9月份中國水泥、粗鋼產(chǎn)量增速趨于零增長，而10月份鋼價回落幅度環(huán)比高達18%至33%。單月價格大幅下跌使鋼廠反應不及，備料較多的公司面臨計提大量減值損失的風險，10月份鋼鐵行業(yè)所有公司將出現(xiàn)虧損。而今年3季度，上市公司業(yè)績環(huán)比甚至出現(xiàn)了負增長。

　　張迎軍認為，當前第二產(chǎn)業(yè)減速明顯，用電量增長下降表明中國經(jīng)濟實際情況不容樂觀，“與1998年時的硬著陸情況相似，中國經(jīng)濟可能已經(jīng)硬著陸。”另外，BDI指數(shù)崩盤式跳水，預期全球經(jīng)濟步入衰退。美國消費快速下降、就業(yè)情況惡化，顯示美國實體經(jīng)濟進入衰退，而歐洲情況比美國更差。

　　由于出口訂單的時間差，至今為止中國出口增長還問題不大，但2008年4季度后的出口可能面臨急劇下降的可能。國際大環(huán)境決定了中國出口增速將逐漸下滑，美國、日本和歐洲占中國出口市場的一半，但金融危機將影響到明年中國對這些發(fā)達市場的出口；而商品周期結束后，中國對新興市場的出口也開始面臨壓力。

　　另外，財富效應消失，消費可能減速。從現(xiàn)在數(shù)據(jù)看消費還比較好，但在房地產(chǎn)市場與股票市場的財富效應消失后，中國的消費將很難維持高速增長。“農(nóng)村消費增長速度超過城市，未來的消費潛力在農(nóng)村。但短時間要啟動農(nóng)村消費難度比較大，政策作用是長期的，短期作用并不明顯。”張迎軍表示。

　　積極因素正在積累

　　除了上述這些不確定性因素外，不可忽視的是，目前一些對市場有利的積極因素也在積累。張迎軍指出，目前中國工業(yè)企業(yè)杠桿比率依然合理，上市公司資產(chǎn)負債率處于較低水平。其中，銀行體系壞賬水平降至歷史最低水平，上市銀行資本充足情況仍然良好。同時，財政政策還有施展空間。按1981至2007年間我國財政赤字的最高水平，可以實施的赤字財政最高可達GDP的2.6%。“理論上中國財政赤字率有2%的上調(diào)空間，這可以拉動GDP2%到3%增長。”

　　另外，目前國際油價已經(jīng)大幅回落，按照2007年中國原油進口11.7億桶計算，相對于2008年上半年110美元的原油均價，目前50美元左右的油價可為中國節(jié)約700億美元支出。而隨著大宗商品價格大幅回落，2009年中國的貿(mào)易條件將明顯改善。當前歐美金融市場流動性問題基本緩解，世界主要中央銀行強制性注入流動性，對金融機構的搶救行動開始產(chǎn)生作用。

　　同時，目前A股市場流動性正在逐步改善，我國貨幣政策由從緊向適度寬松轉變。日前央行曾一次性大幅降息108個基點，而隨著CPI降到3%以內(nèi)，今后6個月內(nèi)降息仍可以預期。另外，銀行信貸規(guī)模約束已經(jīng)取消，存款準備金率也逐步降低。“2009年A股市場流動性狀況將變得寬松。”張迎軍如此預測。

　　市場預期將會改變

　　為了應對美國金融危機帶來的負面沖擊，中國政府已經(jīng)開始行動，近期宣布了4萬億規(guī)模宏大的投資計劃。張迎軍認為，投資拉動型的經(jīng)濟增長模式，在現(xiàn)階段中國還有繼續(xù)施展的空間，“因此，股票市場預期將會發(fā)生改變，只不過是市場在等待最壞經(jīng)濟數(shù)據(jù)的出現(xiàn)。”

　　張迎軍指出，股票市場機會出現(xiàn)需要滿足幾個基本條件：一是宏觀基本面不再繼續(xù)明顯惡化；二是上市公司估值過低；三是貨幣政策過度放松，市場利率過低導致債券收益率失去吸引力，大類資產(chǎn)配置發(fā)生轉換。在綜合分析后，張迎軍認為各種基本條件可能出現(xiàn)的時間分別是：基本面不再繼續(xù)惡化時間點約在2009年2季度；現(xiàn)在上市公司估值已過低；而到2009年1至2季度，貨幣將出現(xiàn)過渡放松。

　　“在經(jīng)濟運行周期的不同階段，各類資產(chǎn)收益表現(xiàn)將有明顯的差異。”張迎軍說，“著名的‘投資時鐘’為投資者勾畫出了如何在不同階段配置不同的資產(chǎn)，目前正處于由債券向股票過度時期。”

　　對此，張迎軍建議，投資者一方面可以通過把握不同周期階段的大類資產(chǎn)配置變化來提高收益水平；另一方面，由于市場步入合理估值區(qū)域，通過行業(yè)和個股選擇可能獲取超額收益。 (趙彤剛)