指示經濟下滑的宏觀數據仍在陸續出臺，但這似乎沒有出乎大多數投資者的預料。也正因為如此，市場在面對不利數據時表現出了更多的抗跌特征。與此同時，物價回落和經濟下滑為宏觀部門擴張性政策提供了更大的操作空間，市場對更大力度利好政策抱有更高預期，這將有效封閉市場的下跌空間，使指數進入明顯的箱體震蕩階段。我們認為，高拋低吸將開始成為有效的操作策略，而受益于政策變化的行業公司仍有表現機會。

　　兩大因素主導市場格局

　　影響市場投資心態的因素很多。目前來看，在三季報披露、美國大選和信貸危機緩解逐步清晰之后，影響市場走勢的主要因素已經逐步落入對國內經濟下滑的擔憂和對維護經濟、股市穩定的利好政策預期兩個方面。這兩個作用力相反的因素基本將股市框定在箱體震蕩的運行格局。

　　宏觀經濟下滑的信息仍在不斷顯現。10月份我國出口增速放緩至19.2%，環比下降2.3個百分點，距離7月份26.9%的增速有明顯差距，外圍經濟衰退的影響力開始顯現。10月份進口增速由9月的21.3%滑落至15.6%，內部經濟活力也開始滑落，這從反映企業運行的電力需求下降和PMI指數再創新低都可窺見一斑。不過，相對有利的信息是我國物價水平繼續回落，10月份CPI進一步回落至4.0%，PPI也從9月份的9.1%繼續大幅回落至6.6%。

　　通脹壓力不再成為宏觀經濟中的主要問題，這為政策促進經濟增長提供了珍貴的騰挪空間。我們看到，近期管理層果斷轉換政策基調，開始實行積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，同時推出了數額高達4萬億元的十項擴大內需措施，其規模、力度和速度在數十年里都是十分罕見的。

　　應該看到，十項措施需要一個落實的過程，才能達到擴大內需、保障民生、促進增長的政策目標，其對股票市場的短期刺激力度相對有限，經濟下滑仍會在根本上限制指數的反彈空間。不過在1800點低位，更大幅度的降息、更大力度的財政支出方案，甚至直接針對股市的救市方案仍然值得預期，指數也有望進入相對平穩的箱體震蕩格局。

　　市場人氣出現活躍跡象

　　經過長時間熊市洗禮，絕大多數投資者操作非常謹慎，不過我們也應該看到，市場人氣已經逐步活躍。從盤面來看，近幾日市場成交量已明顯高于前期，上漲個股的數量明顯多于下跌個股。另外，盤中急速下跌過程往往會引來買盤介入，而非更多殺跌盤涌出，這與前期市場有明顯差別。從領漲股特征來看，目前活躍股基本都與擴大內需政策存在某種實際聯系，而非絕對的題材炒作，如水泥、鐵路及相關設備、建材、機械、鋼鐵，甚至還包括港口、高速等基礎設施類股票。

　　由于這些新的運行特征，我們認為，此次反彈持續性可能會強于此前。國家出臺4萬億元擴大內需計劃應當會對許多行業帶來重要影響，市場熱點仍有進一步擴散深化的可能。同時，我們并不排除管理層出臺更大力度政策的可能性，從而對市場產生新的刺激作用。

　　整體而言，在性質上，我們仍將此次上漲定義為政策做多激發的局部反彈行情。雖然不排除人氣轉旺和后續政策跟進帶來更大反彈空間的可能性，但中期防御的基本策略不能徹底放棄。宏觀經濟在未來2-3個月內加速下滑將使市場表現出更大的波動特征，高拋低吸策略將顯示出較好的實戰效果，而市場熱點仍將圍繞政府刺激經濟政策逐步深入展開。(日信證券 徐海洋)