如果隔夜美股大跌，A股市場必然下跌，這是路人皆知的結果。近期A股市場出現了一個奇怪的現象，周邊股市大幅反彈時，A股市場卻在原地踏步，以小陰小陽的走勢步履蹣跚地跟著周邊股市特別是H股的后面走。H股大幅拉升時，A股小幅上漲，H股一有風吹草動，A股市場跌得比H股還兇，但當H股真的大幅調整時，A股似乎卻又跌幅有限。上述情況在大盤跌破1802點之后愈演愈烈，投資者不禁要問，A股市場為何會出現如此走勢？

　　其實，要探究A股市場之所以會如此表現，不能單看A股市場市盈率是多少、上市公司業績如何等，要透過現象看本質，A股市場本身存在的各種問題造成市場信心不足，制約了其反彈空間。

　　其一，大小非問題是A股市場所特有的問題，大盤每一次反彈，都會有大小非減持多少的報道，這是市場系統性問題。截至9月底，股改限售股才解禁了23.47%，也就是說還有76.53%還未解禁，況且所有解禁的1094億股中，還有826億股未減持。由此可看出，大小非對A股市場形成的有形與無形的壓力時刻在提醒著市場，大盤反彈因大小非的存在而易夭折。

　　其二，在第一個問題中，我們所提到的還只是股改存量大小非對市場的壓力問題。然而，市場還要面對未來兩年內因新老劃斷后新股發行出現的新增近1.1萬億股大小非，即便上市公司保持51%控股，理論上還有近7954億股新增大小非等待減持，股改存量大小非+新老劃斷后新增大小非=2.5個目前流通股規模。市場面臨的壓力可想而知。

　　其三，A、H股之間存在的價差問題。同一家上市公司，股價卻不相同，這是在A、H股之間才有的獨特的現象，這遲早會隨著A、H股股價慢慢靠攏而得到解決，這就是為什么前期H股大幅反彈，A股市場卻遲遲未動的主要原因。截至昨日，中石油的A、H股價差達53.3%，中石化的A、H股價差達58.2%，A、H股整體平均價差為35%左右，這樣大的價差制約了A股市場的反彈空間。下一步市場可能出現的兩種走向是：一是H股采取“圍魏救趙”戰略，拉升H股，A股等待；二是A股下跌，主動向H股靠攏，但這個過程對A股市場是非常痛苦的。

　　上述三大因素僅是市場因素，還不包括全球金融危機還未結束，負面影響還會進一步擴散，對我國出口的影響會繼續擴大；上市公司四季度業績不容樂觀，2008年整體股票市盈率不降反升……林林總總的問題都制約了A股市場向上拓展空間的幅度。

　　面對上述問題，A股市場只能以時間換取空間。A股市場從6124點下調以來，調整時間為12個月，調整的幅度達73%。從調整的幅度看，調整幅度為中國股市歷史第二，也就是說，隨著中國證券市場正在逐步走向成熟，目前應處于底部區域，這個區域應在1450點—1800點之間，但從調整周期看，目前還不夠，2001年至2005年的熊市調整了48個月。A股市場進入了漫長的反復筑底階段，在這個階段中，除了用政策、時間來緩解或解決上述三大問題外，還要等待國內、國際經濟出現轉暖的跡象。總之，以時間換取空間是目前市場唯一可行的選擇。市場筑底的時間越久，未來上漲的空間就越大。

　　市場筑底的過程也是個股的結構性調整的過程，要堅決回避高價股和績差股，因為這兩類股票最容易遭到大小非的減持。應關注股價被嚴重低估、小非已基本減持完畢、業績成長性較好的股票。(方正證券 趙偉)