近期以來(lái)，A股一直弱于周邊市場(chǎng)。對(duì)于重癥患者，醫(yī)生需要“望聞問切”。中國(guó)股市受金融風(fēng)暴影響最小，為什么跌的最慘？中國(guó)經(jīng)濟(jì)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，為什么投資者對(duì)股市完全失去信心？為什么中國(guó)機(jī)構(gòu)投資者如雨后春筍般，卻碌碌無(wú)為甚至失去理智呢？中國(guó)A股究竟價(jià)值幾何？國(guó)內(nèi)專家為何墻頭草兩邊倒呢？本報(bào)將一一為大家解剖。

　　疑問1

　　為什么A股受傷最深？

　　自去年美國(guó)的次貸危機(jī)演化成全球性金融危機(jī)以來(lái)，到昨日為止的一年時(shí)間內(nèi)，英國(guó)富時(shí)100指數(shù)下跌了2400多點(diǎn)，跌幅約為36%；美國(guó)道瓊斯工業(yè)指數(shù)下跌了4900多點(diǎn)，跌幅約為35%，而中國(guó)A股市場(chǎng)滬指下跌了4000多點(diǎn)，跌幅約為70%。

　　在這場(chǎng)次貸危機(jī)中，西方各國(guó)遭受的損失可謂巨大，相形之下，中國(guó)金融企業(yè)則并沒有受到多少損失。然而，令人大惑不解的是，受損失的歐美重災(zāi)戶股市表現(xiàn)，反而比沒有受到多少損失的A股市場(chǎng)要好得多。其跌幅僅為A股滬指的一半。

　　這是什么原因？有人說(shuō)，那是因?yàn)橹袊?guó)股市泡沫太多，所以跌下來(lái)跌幅也較別人更深。但是這種說(shuō)法有個(gè)明顯的漏洞，以市盈率和上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)率來(lái)比較，當(dāng)時(shí)A股的泡沫不見得比歐美各國(guó)多。即便是按照現(xiàn)在下降了的業(yè)績(jī)計(jì)算，泡沫更多的，應(yīng)該是歐美市場(chǎng)。歸根結(jié)底，原因在于一點(diǎn)：A股投資者缺乏信心。所以很長(zhǎng)一段時(shí)間A股跟跌不跟漲，別人跌，它大跌，別人漲，它微漲甚至不漲還跌。

　　疑問2

　　投資者為什么沒有信心？

　　從2003年開始，我國(guó)GDP增長(zhǎng)率以10%左右的速度增長(zhǎng)，都說(shuō)股市是經(jīng)濟(jì)的晴雨表，為何投資者對(duì)后市還是沒有信心？市場(chǎng)人士表示，主要有三大原因。

　　首先，在經(jīng)歷了股改前期的盛宴后，后股改時(shí)代的大小非問題遲遲未能得到解決。這批籌碼即便在市場(chǎng)下跌到1800點(diǎn)之下，仍阻止不了大小非變現(xiàn)離場(chǎng)的沖動(dòng)。這從近期的減持公告就可以看出。市場(chǎng)的每一次反彈，都是大小非拋售股票的良機(jī)，這怎能讓投資者敢大膽買股票。

　　其次，市場(chǎng)上消息滿天飛，缺乏公信力。比如常常有非證監(jiān)會(huì)的重量級(jí)人士出來(lái)發(fā)表對(duì)股市的看法，或是宣布某種消息，導(dǎo)致股市波動(dòng)。事后又傳來(lái)與之矛盾的另外某重量級(jí)人士的新消息，或是被更新的消息渠道證明此言不實(shí)，讓投資者無(wú)所適從。比如前段時(shí)間爆出了融資融券可能取消，結(jié)果日前證監(jiān)會(huì)又辟謠，融資融券還在進(jìn)行。但星期三的券商股的暴跌已難以挽回。

　　再次，大盤下跌到現(xiàn)在，推出的救市措施緩慢，救市力度不夠，玩概念居多，只能緩解一時(shí)之急，難以解決根本問題。

　　疑問3

　　市場(chǎng)需要什么樣的估值判斷？

　　目前A股靜態(tài)市盈率為14倍，2008年動(dòng)態(tài)市盈率為12倍。那么，這是否意味著估值見底？1800點(diǎn)的估值堪比998點(diǎn)。而目前，大多數(shù)股票已經(jīng)較9月18日時(shí)跌去一大截。

　　國(guó)聯(lián)證券研究員肖彥明近日指出，與國(guó)際市場(chǎng)估值水平相較，A股估值水平仍然較高。A股靜態(tài)市盈率為14倍，而恒生指數(shù)PE為7.6倍，俄羅斯IRTS指數(shù)PE為2.6倍，巴西BOVESPA指數(shù)PE為5.91倍，日經(jīng)指數(shù)PE為9.35倍，道瓊斯工業(yè)指數(shù)PE為10倍；從市凈率角度考察，A股PB為2.3倍，恒生指數(shù)、日經(jīng)指數(shù)、道瓊斯工業(yè)指數(shù)、巴西等的市凈率水平分別為1.26倍、0.93倍、2.08倍和1.13倍。

　　綜上所述，由于市場(chǎng)已經(jīng)接受經(jīng)濟(jì)周期決定股票市場(chǎng)趨勢(shì)這一規(guī)律，而市場(chǎng)的實(shí)際的估值水平在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)全面放緩之際，往往比合理的估值要低得多，因此，盡管低水平區(qū)域里估值調(diào)整的幅度已經(jīng)有限，但市場(chǎng)需要相當(dāng)?shù)臅r(shí)間來(lái)完成估值反彈。

　　疑問4

　　唱多專家為何不敢唱多？

　　去年滬綜指盤踞6000點(diǎn)高位之際，基金、券商、專家及評(píng)論學(xué)者幾乎出現(xiàn)一邊倒的唱多聲音。在預(yù)測(cè)2008年行情的時(shí)候，機(jī)構(gòu)們紛紛發(fā)揚(yáng)高舉高打的風(fēng)格，比如，招商證券就直指10000點(diǎn)，華夏基金預(yù)測(cè)到6500點(diǎn)，無(wú)一機(jī)構(gòu)對(duì)大盤接下來(lái)一年中的大幅度調(diào)整做出了正確判斷。在機(jī)構(gòu)紛紛推出大膽分析報(bào)告的時(shí)候，專家們同樣不甘寂寞，多次公開唱多，這其間涌現(xiàn)的人物太多，比如羅杰斯，以及其它不方便點(diǎn)名的人士。一時(shí)間，市場(chǎng)牛氣爆棚，千金難買牛回頭的氣氛彌漫、滲透到市場(chǎng)的每一個(gè)角落。

　　然而，當(dāng)滬綜指下滑到1700點(diǎn)之后，曾經(jīng)在6000點(diǎn)之時(shí)的唱多聲音不再，取而代之的是模棱兩可的臆測(cè)或者干脆就完全是偏空的判斷。曾經(jīng)的8000點(diǎn)論者改口稱“2000點(diǎn)為中軸，熊市兩三年結(jié)束是進(jìn)步”；羅杰斯在大跌后稱從沒買過(guò)A股；其他一些多頭代表則干脆噤聲了。機(jī)構(gòu)們的聲音則普遍改口為“2009年中期以前，市場(chǎng)難見趨勢(shì)性機(jī)會(huì)。更令市場(chǎng)尷尬的是，曾經(jīng)在牛市中堅(jiān)持唱空的謝國(guó)忠們，在“多頭”派遲疑、龜縮的時(shí)候，卻站出來(lái)唱多了。

　　這個(gè)世界變化太快了，6000點(diǎn)以上大膽唱多，1800點(diǎn)以下卻不敢發(fā)言。

　　到底是什么顛覆了一切？

　　疑問5

　　A股需要怎樣的機(jī)構(gòu)投資者？

　　短短一年時(shí)間，中國(guó)A股從6124點(diǎn)顛峰直線跌落至1665點(diǎn)的深淵中，累計(jì)跌幅度驚人高達(dá)72.8%，居世界之首。在本輪史無(wú)前例的大暴跌中，中國(guó)的機(jī)構(gòu)投資者尤其是公募基金扮演了不光彩的角色。A股市值蒸發(fā)最多的時(shí)候達(dá)到了18萬(wàn)億元之巨，公募基金難辭其咎，其自身也跌回2萬(wàn)億元時(shí)代，基本回到了大牛市之前起點(diǎn)。

　　回顧過(guò)去的一年，基金草木皆兵、望風(fēng)而逃、抱團(tuán)取暖、殺雞取卵、東挪西騰、走馬換帥等一系列拙劣的表現(xiàn)，盡收投資者眼底。根據(jù)最權(quán)威的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2007年第三季度，市場(chǎng)所有股票型基金的倉(cāng)位超過(guò)了80%以上，達(dá)到了歷史峰值，并與上證綜指的攀升情況保持了高度的一致性。換句話來(lái)說(shuō)，去年從4000點(diǎn)奔牛至6000點(diǎn)，均是基金相互“抬轎”的結(jié)果，基金制造了藍(lán)籌泡沫與股市空前繁榮的同時(shí)，也將8000萬(wàn)中小投資者推向風(fēng)險(xiǎn)的懸崖邊。

　　如果不是保險(xiǎn)資金提前“反水”和大小非打破了市場(chǎng)籌碼平衡，中國(guó)瘋基們把滬指推上8000點(diǎn)或10000萬(wàn)點(diǎn)，肯定游刃有余。而日前破1800點(diǎn)“政策底”時(shí)，有部分基金仍宣泄著，市場(chǎng)還沒有跌夠，仍不計(jì)成本的瘋狂拋售籌碼，惡意進(jìn)行打壓。高位時(shí)助漲，低位時(shí)助跌，中國(guó)基金們這種投資做法說(shuō)明了什么？

　　尤其是2007年助推了一波驚世行情，大部分機(jī)構(gòu)投資者違背自己的價(jià)值投資理念，形同惡莊，追漲殺跌，比如中國(guó)船舶能站上300元關(guān)口，還說(shuō)投資價(jià)值合理。不成熟的中國(guó)基金群體如此作為，不僅沒有起到平抑經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的作用，反而扭曲了整個(gè)社會(huì)對(duì)資本產(chǎn)品價(jià)格的估值標(biāo)準(zhǔn)，增加了對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的騷擾。更令人心寒的是國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)一直缺乏自己的判斷，鸚鵡學(xué)舌緊跟在外資金融機(jī)構(gòu)和外資投行的背后，一個(gè)缺少經(jīng)驗(yàn)與智慧的基金公司，叫投資者怎么放心？

　　現(xiàn)在的機(jī)構(gòu)投資者不是中國(guó)股市想要的。只有把數(shù)千萬(wàn)社會(huì)公眾投資人的利益放在第一位，才能讓這個(gè)市場(chǎng)真正回歸其本來(lái)面目，才能真正實(shí)現(xiàn)公平、公正、公開。(胡希 胡佳杰 胡凌 王麗)