近期以來，A股一直弱于周邊市場。對于重癥患者，醫生需要“望聞問切”。中國股市受金融風暴影響最小，為什么跌的最慘？中國經濟保持穩定增長，為什么投資者對股市完全失去信心？為什么中國機構投資者如雨后春筍般，卻碌碌無為甚至失去理智呢？中國A股究竟價值幾何？國內專家為何墻頭草兩邊倒呢？本報將一一為大家解剖。

　　疑問1

　　為什么A股受傷最深？

　　自去年美國的次貸危機演化成全球性金融危機以來，到昨日為止的一年時間內，英國富時100指數下跌了2400多點，跌幅約為36%；美國道瓊斯工業指數下跌了4900多點，跌幅約為35%，而中國A股市場滬指下跌了4000多點，跌幅約為70%。

　　在這場次貸危機中，西方各國遭受的損失可謂巨大，相形之下，中國金融企業則并沒有受到多少損失。然而，令人大惑不解的是，受損失的歐美重災戶股市表現，反而比沒有受到多少損失的A股市場要好得多。其跌幅僅為A股滬指的一半。

　　這是什么原因？有人說，那是因為中國股市泡沫太多，所以跌下來跌幅也較別人更深。但是這種說法有個明顯的漏洞，以市盈率和上市公司業績增長率來比較，當時A股的泡沫不見得比歐美各國多。即便是按照現在下降了的業績計算，泡沫更多的，應該是歐美市場。歸根結底，原因在于一點：A股投資者缺乏信心。所以很長一段時間A股跟跌不跟漲，別人跌，它大跌，別人漲，它微漲甚至不漲還跌。

　　疑問2

　　投資者為什么沒有信心？

　　從2003年開始，我國GDP增長率以10%左右的速度增長，都說股市是經濟的晴雨表，為何投資者對后市還是沒有信心？市場人士表示，主要有三大原因。

　　首先，在經歷了股改前期的盛宴后，后股改時代的大小非問題遲遲未能得到解決。這批籌碼即便在市場下跌到1800點之下，仍阻止不了大小非變現離場的沖動。這從近期的減持公告就可以看出。市場的每一次反彈，都是大小非拋售股票的良機，這怎能讓投資者敢大膽買股票。

　　其次，市場上消息滿天飛，缺乏公信力。比如常常有非證監會的重量級人士出來發表對股市的看法，或是宣布某種消息，導致股市波動。事后又傳來與之矛盾的另外某重量級人士的新消息，或是被更新的消息渠道證明此言不實，讓投資者無所適從。比如前段時間爆出了融資融券可能取消，結果日前證監會又辟謠，融資融券還在進行。但星期三的券商股的暴跌已難以挽回。

　　再次，大盤下跌到現在，推出的救市措施緩慢，救市力度不夠，玩概念居多，只能緩解一時之急，難以解決根本問題。

　　疑問3

　　市場需要什么樣的估值判斷？

　　目前A股靜態市盈率為14倍，2008年動態市盈率為12倍。那么，這是否意味著估值見底？1800點的估值堪比998點。而目前，大多數股票已經較9月18日時跌去一大截。

　　國聯證券研究員肖彥明近日指出，與國際市場估值水平相較，A股估值水平仍然較高。A股靜態市盈率為14倍，而恒生指數PE為7.6倍，俄羅斯IRTS指數PE為2.6倍，巴西BOVESPA指數PE為5.91倍，日經指數PE為9.35倍，道瓊斯工業指數PE為10倍；從市凈率角度考察，A股PB為2.3倍，恒生指數、日經指數、道瓊斯工業指數、巴西等的市凈率水平分別為1.26倍、0.93倍、2.08倍和1.13倍。

　　綜上所述，由于市場已經接受經濟周期決定股票市場趨勢這一規律，而市場的實際的估值水平在經濟增長全面放緩之際，往往比合理的估值要低得多，因此，盡管低水平區域里估值調整的幅度已經有限，但市場需要相當的時間來完成估值反彈。

　　疑問4

　　唱多專家為何不敢唱多？

　　去年滬綜指盤踞6000點高位之際，基金、券商、專家及評論學者幾乎出現一邊倒的唱多聲音。在預測2008年行情的時候，機構們紛紛發揚高舉高打的風格，比如，招商證券就直指10000點，華夏基金預測到6500點，無一機構對大盤接下來一年中的大幅度調整做出了正確判斷。在機構紛紛推出大膽分析報告的時候，專家們同樣不甘寂寞，多次公開唱多，這其間涌現的人物太多，比如羅杰斯，以及其它不方便點名的人士。一時間，市場牛氣爆棚，千金難買牛回頭的氣氛彌漫、滲透到市場的每一個角落。

　　然而，當滬綜指下滑到1700點之后，曾經在6000點之時的唱多聲音不再，取而代之的是模棱兩可的臆測或者干脆就完全是偏空的判斷。曾經的8000點論者改口稱“2000點為中軸，熊市兩三年結束是進步”；羅杰斯在大跌后稱從沒買過A股；其他一些多頭代表則干脆噤聲了。機構們的聲音則普遍改口為“2009年中期以前，市場難見趨勢性機會。更令市場尷尬的是，曾經在牛市中堅持唱空的謝國忠們，在“多頭”派遲疑、龜縮的時候，卻站出來唱多了。

　　這個世界變化太快了，6000點以上大膽唱多，1800點以下卻不敢發言。

　　到底是什么顛覆了一切？

　　疑問5

　　A股需要怎樣的機構投資者？

　　短短一年時間，中國A股從6124點顛峰直線跌落至1665點的深淵中，累計跌幅度驚人高達72.8%，居世界之首。在本輪史無前例的大暴跌中，中國的機構投資者尤其是公募基金扮演了不光彩的角色。A股市值蒸發最多的時候達到了18萬億元之巨，公募基金難辭其咎，其自身也跌回2萬億元時代，基本回到了大牛市之前起點。

　　回顧過去的一年，基金草木皆兵、望風而逃、抱團取暖、殺雞取卵、東挪西騰、走馬換帥等一系列拙劣的表現，盡收投資者眼底。根據最權威的統計數據顯示，2007年第三季度，市場所有股票型基金的倉位超過了80%以上，達到了歷史峰值，并與上證綜指的攀升情況保持了高度的一致性。換句話來說，去年從4000點奔牛至6000點，均是基金相互“抬轎”的結果，基金制造了藍籌泡沫與股市空前繁榮的同時，也將8000萬中小投資者推向風險的懸崖邊。

　　如果不是保險資金提前“反水”和大小非打破了市場籌碼平衡，中國瘋基們把滬指推上8000點或10000萬點，肯定游刃有余。而日前破1800點“政策底”時，有部分基金仍宣泄著，市場還沒有跌夠，仍不計成本的瘋狂拋售籌碼，惡意進行打壓。高位時助漲，低位時助跌，中國基金們這種投資做法說明了什么？

　　尤其是2007年助推了一波驚世行情，大部分機構投資者違背自己的價值投資理念，形同惡莊，追漲殺跌，比如中國船舶能站上300元關口，還說投資價值合理。不成熟的中國基金群體如此作為，不僅沒有起到平抑經濟波動的作用，反而扭曲了整個社會對資本產品價格的估值標準，增加了對宏觀經濟運行的騷擾。更令人心寒的是國內機構一直缺乏自己的判斷，鸚鵡學舌緊跟在外資金融機構和外資投行的背后，一個缺少經驗與智慧的基金公司，叫投資者怎么放心？

　　現在的機構投資者不是中國股市想要的。只有把數千萬社會公眾投資人的利益放在第一位，才能讓這個市場真正回歸其本來面目，才能真正實現公平、公正、公開。(胡希 胡佳杰 胡凌 王麗)