在投資者尤其是中小投資者當中，不少人認為中國股市并不是中國經濟的晴雨表，中國股市的漲跌與中國的宏觀經濟關聯度不大。其實，將1998年以來上證指數漲跌幅、GDP增長和大中型企業盈利增長的走勢相對照，不難發現，中國股市漲跌時刻是與中國經濟密切相關的。

　　首先，中國股市漲跌與經濟預期密切相關。1998-2008年的11年中，中國股市5年上漲6年下跌，股市漲跌與企業盈利增長趨勢線完全吻合，區別只是漲跌幅度。股市上漲的5年(1999、2000、2003、2006、2007年)，均處于企業盈利增長上升期且盈利增長高于30%；而當企業盈利增長處于回落期，股市無一例外均為下跌。同時，企業盈利增長又與GDP增速緊密相關。企業盈利增長上升期均處于GDP增速明顯的上行區間(如1999-2000、2002-2003、2006-2007年)；而當GDP減速或者增速放緩，企業盈利增長也進入了回落期。

　　這說明，經濟預期密切左右著股市漲跌。在經濟上行區間，會給投資者更好的預期，不斷調高企業盈利預期，反之亦然。去年牛市，券商給出企業盈利預測和PE估值都是30-60倍；而今年暴跌，券商評級一路調低到10-15倍，甚至近期對于鋼鐵等行業買入評級是跌破凈資產。這個規律，破解了5年熊市之謎，2001-2005年大部分年份處于經濟放緩或減速期，因而難以喚起投資者信心，盡管2003年SARS危機，卻因經濟上行和企業盈利大幅增長收獲了5年熊市的唯一紅盤。

　　其次，中國股市漲跌與經濟增長絕對值無關。在2004年、2005年GDP增速為10.1%、10.4%，企業盈利增長為32%、28%，股市不但下跌且在2005年上證指數還創出了近年最低的998點；而1999年、2000年GDP增速僅為7.9%、8.6%，但企業盈利增長達到了80%、100%，股市連續大漲并創下當時2100點的高點。可見，股市漲跌與經濟增長的絕對值無關。因為較高的GDP增長如果出現在GDP減速或增速放緩階段，未必能給企業帶來較高的盈利增長，因而股市下跌并不奇怪。

　　更深層的原因是，經濟減速會造成短期供給過剩，從而導致企業利潤下滑。由于近年中國經濟的高速增長，致使原有企業急速擴張和大量中小企業不斷加入競爭分食利潤，因而一旦經濟減速，就會造成短期內供給過剩，加之企業擴張期投入大量成本，很容易導致企業盈利下滑。尤其當全國大中型企業盈利增長在10%左右低位時，甚至會出現大量企業虧損，今年大量中小企業停產倒閉已給出例證。因而今年股市暴跌中，投資者用“中國經濟即使減速仍保持近10%的較高增長”作為持股依據或許是一種錯覺。

　　第三，預期過度導致股市經常漲過頭或跌過頭。1998-2007年的黃金十年，GDP增速從7.3%到11.9%一直處于高速上升趨勢；GDP總量從1997年的人民幣7.89萬億到2007年的24.66億，累計增長2.12倍；大中型企業利潤總額從人民幣0.12萬億到1.95萬億增長15倍；平均利潤從513萬到5400萬增長近10倍；而上證指數從1997年末1194點到2008年9月1802點，11年間累計漲幅僅為51%，甚至跑不贏銀行利息。

　　對預期反應過度的元兇是對信息選擇性失明和信息的放大作用。如在今年股市暴跌中，我們習慣性不斷尋找下跌原因，因而進入一個：下跌-找原因-進一步下跌-再找原因……如此往復的惡性循環。在這個過程中，我們只能看到利空，因為所有媒體和身邊的人都在尋找利空來解釋下跌。預期過度不單是中國，2000年的納斯達克“神話”互聯網預期，如果你2000年3月5100點時買入，8年后的今天僅2100點。

　　以上三個規律，捕捉到的中國股市漲跌規律，可以幫我們確立股市買賣時機。

　　首先，我們要關注中國經濟的運行周期。中國近年經濟運行規律，通常GDP高速上行兩年，會進行一輪1或2年的小周期調整或4年的中期調整。如2001年對1999-2000年的調整或1994年到1998年對此前一輪高增長的調整。

　　其次，密切關注宏觀經濟數據。在經濟周期調整進入尾聲階段，密切關注統計局每月發布的投資、消費、出口數據，以及匯率、貨幣等其他刺激經濟復蘇政策，同時關注大中型企業利潤增長。參照2002年經驗，即使GDP進入上行區間，但如果大中型企業利潤增速過低，股市也很難上漲。

　　最后，長期空倉等待買入時機。通過漲過頭跌過頭的規律，必須戒急躁和貪婪。在經濟下行調整時，會不斷有各種利空傳聞打壓，股市一定會大幅跌破其實際價值，因而不要急于抄底。而在上漲時，也一定會在不斷的利好信息推動下，漲到遠高于其真實價值。

　　當耳邊仍回響著高盛等投行在7月紛紛為原油200美元的吶喊，美林10月2日最新研究報告已看跌到50美元。這讓我相信，經濟預期不僅僅左右著中國股市，預期過度也絕不僅發生在中國。　(于文計)