本周一，全球五大央行聯手救市，向市場注入無限量的美元，以緩解信貸和銀行間拆借市場壓力。受其影響，全球股市出現前所未有的暴漲，其中道瓊斯指數漲幅創下歷史新紀錄。面對全球政府和央行的救市，中國股民無疑也迫切期待著中國版的救市。那么，中國救市可能從哪幾方面展開呢？中國股市究竟還有哪些利好在后面呢？

　　前期利好效果不明顯

　　我們認為，就中國而言，救股市的根本在于救經濟。所以以減稅和推出大型經濟刺激計劃的財政政策，才是當前市場最迫切期待的利好。與此同時，就股市本身而言，超跌就是最大的利好。我國股市在短短一年時間內，下跌幅度達到70%，滬綜指由最高6124點下跌到近期最低1802點。目前已出現同一公司A股報價低于其H股35%，這足以說明A股結構性低估的情況相當嚴重。

　　十七屆三中全會指出，要保持三個穩定，一是經濟穩定，二是金融穩定，三是資本市場穩定。當前，管理層傳達了穩定資本市場的信號。這意味著未來我們可能繼續看到一系列的維持市場穩定的措施和政策出臺。從近期出臺的政策來看，主要包括四個方面：一是匯金公司和央企增持股票；二是調降印花稅；三是證監會推出簡化上市公司回購的政策；四是融資融券政策醞釀出臺。

　　從政策的短期效果來看，增強投資者信心的效果并沒有達到。在救市政策推出后，滬綜指出現了500點、約30%左右的反彈。隨后股指繼續回落到2000點附近。從最近兩天的情況來看，外圍市場大跌，我們也跟隨下跌(上周國企指數大跌22%，上證綜指跟隨大跌12%)；但外圍市場大漲，我們則基本上沒有太大動靜(本周前兩個交易日，國企指數大漲22%，上證綜指則僅上漲0.84%)。兩個市場不同的反應，表明了我們A股投資者信心依然疲弱，而H股投資者的信心則在逐漸恢復。

　　三方面利好政策有望陸續出臺

　　那么，目前市場需要怎樣的利好來推動呢？大體而言，利好可以分為三個方面：一是增強市場投資者信心的利好；二是緩解經濟下行壓力的利好；三是長期市場基礎建設。

　　首先，增強市場信心方面的利好政策，包括大股東增持、規范大小非解禁等。目前大股東增持還在陸續進行之中，而規范大小非解禁則存在多方面的制約。但事實上，在目前點位下依然進行大小非減持的法人，其主要原因可能是市場資金面趨緊導致。在這樣一個背景下，我們的貨幣政策和財政政策如果能夠適度放松，那么將極大緩解目前資本市場大小非的壓力。

　　其次，緩解經濟下行壓力的利好政策。這里面主要包括：財政方面的減稅和推出大型經濟刺激計劃；以及貨幣政策方面，諸如繼續降低存款準備金率和利率，從數量和價格兩個方面來活躍經濟，防止經濟增速下滑過快，達到保增長的目的。中金宏觀組預計，在減稅方面，增值稅有望提供約1700億元的減免，和個人所得稅則可能降低500-800億元的稅收。貨幣政策方面，未來12 個月內基準貸款利率將會下調81-135個基點；存款利率下調27-81個基點；存款準備金率下調350-550個基點。

　　值得關注的一項政策就是管理層對地產業的松綁。地產業價量齊跌的態勢已經對經濟產生了相當明顯的壓力。預計未來政府將有可能對地產業考慮出臺適當扶持措施。據媒體報道，多個地方政府如西安、河南、武漢、長沙、廈門、成都、重慶、沈陽等都推出各種支持、刺激購房措施，如減免／補貼契稅、降低住房公積金貸款的首付比例、按揭貸款利率下調、放寬土地出讓限制等。

　　其三，作為長期市場基礎建設的一部分，融資融券和股指期貨的推出將對市場長期運行產生正面影響。

　　所以，總體來講隨著這些利好政策有望陸續出臺，這些政策不僅將對增速大幅下滑的經濟產生明顯的緩沖作用，而且對于股市運行也將起到穩定信心、提升價值、恢復上漲的作用。

　　三重負面預期可能過度

　　盡管長期而言，證券市場運行由價值主導，但短期來看，預期則主導著市場的波動。我們認為，未來三方面的預期變動，將有利于A股的運行。

　　其一是經濟下滑速度可能低于市場的預期。我們從剛剛出爐的前三季度進出口的數據可見一斑。前三季出口增長了22.3%，盡管增速出現了明顯的回落，但依然比多數分析人士預測的要樂觀的多。

　　其二，上市公司業績增速下滑可能低于預期。最近銀行股接二連三進行三季度預計預增，推動了進去該類股票的反彈。這可看作一個案例。

　　其三，全球金融危機影響低于預期。按說，滬綜指由6124點回落到3000點就基本合理了，但由于全球金融危機的影響，滬綜指進一步由3000點回來到最低1800點。而實際上，全球金融危機對于中國的影響并不大；相反，資源價格的大幅回落反而對中國經濟發展有利，為我們提供穩定甚至廉價的原材料。(中證投資 徐輝)