融資融券意在“治市” “穩市”作用宜放長遠

　　市場期盼已久的融資融券業務終于在國慶節后宣告正式啟動。盡管分析人士在此項業務對當前市場的影響上看法不一，但毋庸置疑的是，通過引入“賣空”機制，融資融券在A股市場改變“單邊市”狀況的方向上邁出了重要一步，是制度“治市”的又一重要舉措，對市場內在穩定機制的形成至關重要。

　　改變“單邊市”　助市場穩定運行

　　在股市持續大幅下跌之際，融資融券因能起到提振市場的作用而被視為救市政策，但是在海通證券高級分析師謝鹽看來，融資融券更應該被看作是完善我國資本市場基礎性制度建設的重要舉措，特別是做空機制的建立將有利于改變“單邊市”狀況，從長期看有利于市場的穩定運行。

　　告別股權分置進入了全流通時代后，A股市場并未如人所愿步入良性運行軌道，“暴漲暴跌”依然是這一市場的難解之癥，其中缺乏雙向價格發現機制則是重要原因。

　　在做空機制缺失的單邊市場中，投資者只有在股市上漲時才能獲得收益，容易導致出現非理性的暴漲行情，為此后的暴跌埋下伏筆。而融資融券交易可以將更多信息融入證券價格，為市場提供方向相反的交易活動，當投資者認為股票價格過高和過低時，可以通過融資的買入和融券的賣出促使股票價格趨于合理。

　　“這種雙邊交易獲利模式及其杠桿效應使得股票的價值回歸過程更為迅速和充分，可以從一定程度上避免過度暴漲和過度暴跌。”謝鹽說。

　　初期規模有限　對市場影響重在心理

　　無論是從監管層的表態還是從證券公司的實際情況來看，融資融券試點初期的范圍都不會太大，而且融資規模將遠遠大于融券。這就決定了：一方面此項新業務對當前市場的提振作用更多在心理層面，另一方面市場擔心的大量“賣空”不會出現。

　　在融資業務中，投資者通過向證券公司交納一定的保證金借入資金來買入股票，有放大的杠桿效應，可以增加股市資金流入，由此對市場產生利好作用。

　　申銀萬國分析師蔣健蓉認為，由于試點期間投資者參與“門檻”較高，風險控制條件從嚴，可從事試點業務的證券公司范圍不會太大，而且證券公司自身資金并不寬裕，因此該項政策對當前市場的利好影響可能較為有限。

　　就融券業務而言，在對市場未來不看好的情況下，如果預期借出去的股票還回來時股價可能低于借出時的價格，券商就會缺乏做融券業務的動力。另外，目前我國券商自有資產中可用于融券業務的證券數量有限，而且相當于證券業銀行的證券金融公司尚未成立，證券公司的負債業務短期內尚難以開展。

　　分析人士由此認為，在試點初期，證券公司將以自有資金開展融資業務為主，而融券業務由于開展起來困難較多，所以現階段融券規模會遠遠小于融資規模，不會出現市場擔心的大規模“賣空”現象。

　　盡管短期業務規模有限，融資融券釋放出的信號效應卻不可忽視。多數市場分析人士把此舉解讀為：在次貸危機不斷惡化的情況下，管理層仍堅持以一種有序的方式推動金融市場和產品創新，這將有助于進一步穩定并活躍市場。

　　券商將成最大受益者　信用風險不可忽視

　　由于具體細則尚未出臺，融資融券新業務將會給券商帶來多少收益尚未可知。不過，從國際經驗看，融資融券業務不僅讓券商獲得利息收入，還明顯放大市場交易量，從而推動經紀業務的增長，給券商帶來多重盈利模式。

　　數據顯示，、歐洲、美國、日本市場融資交易的成交額約占股市成交金額的10%至20%。而目前美國證券行業來自融資融券業務的收入占總收入的比重為5%至10%，而香港則占比高達20%以上。

　　中信證券分析師黃華民認為，試點初期，融資融券給券商帶來的盈利增長點將來自三個方面：利息收入、市場整體交易額上升和試點券商市場份額提升。中信證券預計，融資融券初期將為券商帶來6.5億元至13億元的直接利息收入，信用交易帶來的市場整體交易量上升可增加傭金36億元至60億元，客戶資源向試點券商集中可使得試點券商傭金收入增加7%。

　　申銀萬國預計，除證券公司外，融資融券受益板塊還將包括信托類公司、有望成為融資標的或融資融券擔保物的公司，以及未來成立證券金融公司后，有望成為證金公司股東的上市銀行、保險或其他上市公司。

　　任何金融創新都是把“雙刃劍”，融資融券在為證券業帶來盈利新渠道的同時也暗藏風險。融資融券是一種以信用為基礎的交易方式，盡管在試點初期，各項制度的設計上都對風險進行了嚴格控制，比如將客戶保證金比例和維持擔保比例規定在較高水平等。但是，隨著未來業務規模的逐漸擴大，信用風險也將急劇增長，如何評定客戶資質、如何應對投資者違約風險將成為融資融券業務能否順利開展的重要挑戰。(記者趙曉輝、陶俊潔)