受印花稅單邊征收、國資委支持央企回購以及匯金公司增持銀行股這三大利好刺激，上周五市場出現了個股全線漲停的罕見景象。“井噴”行情是否意味著大盤已經走出底部，成為當前投資者比較關心的問題。對此，有分析人士指出，短期內三大政策的利好效應將繼續維持市場的活躍度，但在國內宏觀經濟低迷、境外股市波動、銀行股業績堪憂等不利背景下，A股市場中長期走勢仍將面臨一定考驗。

　　刺激作用有限

　　在政策利好刺激下，A股市場上周五出現驚天逆轉。兩市所有A股、B股、權證品種均以漲停報收，滬綜指上漲9.46%，深成指上漲9.00%，滬指更是創下了近七年的最大單日漲幅。

　　分析人士指出，在市場嚴重超跌、估值已經滑入歷史底部區域的現階段，三大利好政策的出臺確實將對短期市場起到實質性的提振作用。首先，近期市場持續下行已經表現出了較大的非理性成分，而導致這一現象的原因之一在于投資者信心極度匱乏。此時出臺印花稅單邊征收等利好政策，對仍有很強“政策市情結”的A股投資者而言，無疑能起到迅速恢復信心的作用。其次，匯金公司增持銀行股，目標直指A股市場中權重最大的板塊，可以說銀行股的企穩能在很大程度上抑制市場估值中樞不斷下移的態勢。考慮到市場人氣已經獲得了明顯提升，而銀行股受增持信息支撐短期將表現強勢，再加上A股此前非理性下跌引起的估值自發修復要求，預計短期市場很可能繼續表現強勁。

　　但不能忽視的是，無論是印花稅單邊征收，還是增持銀行股，雖然其對市場短期的刺激作用比較明顯，但長期影響力可能比較有限。以印花稅調整為例，自從1998年之后，A股市場的每次印花稅調整雖然都會引發短期的大幅上漲行情，但從中長期看，沒有一次稅收政策變動能夠改變市場原有的運行趨勢。由此看，在短期利好效應刺激市場估值適度回升后，對大盤中長期趨勢仍需進行客觀判斷。

　　三大疑問待解

　　客觀上說，今年以來大盤持續調整，主要在于投資者對市場基本面預期悲觀。總結起來，當前市場面臨來自基本面三大疑問的壓制：

　　疑問一：宏觀經濟見底了嗎？“兩率”雙降令市場看到了宏觀經濟政策轉向的趨勢，即從防通脹開始向保增長轉變。但是，宏觀政策的轉變并不等于經濟運行趨勢的立刻轉變，經濟基本面的好轉需要政策的不斷累積。而從目前情況看，在投資方面，PPI仍未開始下行，這讓我們很難預期宏觀調控政策會全面放松，因此投資的上行周期短期還難以判斷；在出口方面，全球經濟的減速下行、國內勞動力成本的上升，以及持續累積的本幣升值壓力，令出口增長的難度很大；而在消費方面，資本市場下跌引發的財富縮水效應勢必會減弱消費增長的動力，況且消費對中國國民經濟增長的貢獻有限。由此看，現在就判斷宏觀經濟已經見底為時尚早。

　　疑問二：次貸危機結束了嗎？雖然歐美國家一系列的拯救措施正在逐步消弭次貸危機的負面影響，但不時傳出的金融機構破產消息，仍然讓投資者對徹底渡過危機心存疑慮。更為重要的是，最近的一系列經濟數據顯示美國經濟仍然在次貸泥潭中掙扎。美國咨商會日前公布了8月份的領先指標數據。受建筑許可下降、供應商交貨減少以及首次失業人數增加的不利影響，8月份領先指標月環比下降0.5%至100.8，為2004年10月以來的最低水平。這是領先指標近四個月來的第三次下滑。分析人士指出，領先指標的再度下滑無疑增加了人們對美國經濟是否將陷入衰退的疑慮。

　　疑問三：銀行股基本面好轉了嗎？銀行股是未來市場的風向標，原因有二：一是因為該板塊在A股市場中所占權重極大，二是因為銀行板塊的業績表現最能反映宏觀經濟的狀況。分析人士認為，至少從目前情況看，銀行股2009年至2010年面臨著較大的經營壓力。一方面，在經濟和通貨膨脹下行的背景下，“兩率”在未來仍然可能繼續降低，而這會明顯降低銀行的息差收入，銀行股業績的頂峰可能已經出現；另一方面，國內經濟硬著陸的風險仍然存在，這將持續對銀行的資產質量提出挑戰。此外，境內金融機構持有境外金融資產的風險目前已經開始顯現，后續事態的發展仍需觀察。

　　顯然，上述三大股市基本面的隱憂，并不是短期的利好政策所能夠解決的，更不會因為一天的井噴行情就出現轉變。如果這些隱憂不能夠出現好轉，當大盤的恢復性上漲告一段落后，對未來的悲觀預期很可能將再次主導市場。 (龍躍)