“你們經(jīng)常泡在市場里，能告訴我A股底部究竟在哪里嗎？”這是記者近期被問得最多的問題。

　　雖然本周五大盤迎來了久違的反彈，但低迷的成交量反映出市場走勢仍然謹慎，主流資金入場意愿也似乎并不強烈，A股底部究竟在何方？

　　分析人士認為，據(jù)一些傳統(tǒng)的測底法則，可以從市場、心理、資金等幾個方面去判斷股市是否已經(jīng)見底或者即將見底。當市場大幅下跌、心理極度悲觀、做多資金嚴重短缺時，就離大盤見底不遠了。但股市下破3000點以來，這些見底信號逐個失靈，著實令人困惑。

　　估值之惑：見底卻非底

　　去年10月至今，A股市場60%的最深跌幅不僅遠大于同期成熟市場累計最深回調(diào)幅度，而且也遠大于巴西、印度、俄羅斯等新興市場同期30%左右的最深跌幅。

　　A股總市值亦嚴重縮水，由今年1月份的41.8萬億，回落至本周的19萬億左右，半年多的時間，跌幅高達54%。而從市盈率來看，來自湯姆森路透全球的數(shù)據(jù)顯示，截至8月26日，上證綜指靜態(tài)PE僅為17.22倍左右，動態(tài)PE僅為14.22倍，已經(jīng)非常接近近十年的歷史低點；從國際比較來看，滬深300的靜態(tài)PE已幾乎相當于美國標準普爾500。08年以來，A+H類上市公司的A股和H股價格也越來越接近，甚至出現(xiàn)了AH股價倒掛的現(xiàn)象，海螺水泥、中國鐵建、中國中鐵和交通銀行等都已經(jīng)低于H股價格。

　　來自朝陽永續(xù)的一位私募經(jīng)理稱，市場平均市盈率在20倍左右和60倍左右之間穿梭運行。這個規(guī)律100年內(nèi)有效。鑒于此，如果市場有泡沫，也應已經(jīng)被逐漸擠出。但是，A股仍然跌跌不休。不少市場人士稱，現(xiàn)在算PE不靈了，PB仍然未見底。

　　不過，自2005年以來，A股市場結(jié)構(gòu)發(fā)生了很大變化，比如中石油、工行、中行等大盤股都是在2005年以后上市，因此PB的歷史可比性較差。而根據(jù)wind統(tǒng)計，截至8月26日，跌破凈資產(chǎn)的股票已經(jīng)達到37只之多，另外還有30多只股票的價格接近每股凈資產(chǎn)，從這個角度來看，A股的估值也應該已經(jīng)接近底部。

　　兩個重要的估值指標都接近歷史低位，但仍有相當多掌握著主流資金的機構(gòu)并不看好A股走勢。一位基金經(jīng)理表示，算市盈率、業(yè)績都是過去式，而炒股票是看未來，算市凈率也存在類似的情況，而未來業(yè)績到底怎么樣，誰都不知道，最主要還是要看經(jīng)濟形勢，但目前整體情況都不樂觀。

　　機構(gòu)的擔心也不無道理。截至8月8日，今年所有行業(yè)分析師對滬深300指數(shù)全部成分股盈利預測作出了三次集中下調(diào)。在第三季度，分析師對各自重點研究公司未來會計報告期盈利預測，很可能進行今年以來的第四次集中下調(diào)。明年的形勢會怎么樣，誰也不清楚。深圳一位私募人士說：“如果現(xiàn)在將錢投入股市，應該是從現(xiàn)在算起，看一年以后的事情，而不是僅僅看今年三季度或者四季度。”

　　但另一個問題又產(chǎn)生了，雖然與2007年度相比，A股公司總體業(yè)績增速有較大回落，但與海外股市相比，當前A股公司的整體業(yè)績增速依然遠高于絕大部分海外股市整體業(yè)績增速水平。這與A股跌幅居全球之首的狀況顯得并不相稱。

　　由此可見，目前A股的估值標準和估值體系似乎已經(jīng)被打亂。僅靠幾個簡單的估值指標已經(jīng)難以預測A股的底部。

　　空頭之惑：堅持的勝利？

　　面對這樣的市場，幾個國際大行突然在8月初唱多，然而隨著時間的推移，唱多的聲音卻越來越微弱，越來越謹慎。而行情的走勢則更加堅定了前期看空者的論調(diào)。

　　被市場戲稱為A股“最大空頭”的謝國忠認為，股票市場可能到2009年下半年才能探底，房地產(chǎn)市場的見底則要到2010年末，現(xiàn)在抄底為時尚早。他說，全世界的投資者都非常焦急，擔心錯過抄底機會。眼下這輪危機的資產(chǎn)價格還沒有觸底。謝國忠認為，經(jīng)濟走勢很可能是L型，在低谷徘徊很久。像1999年和2003年那樣迅速復元的概率非常低。他表示，觸底之后，股市會在低位徘徊一年，而樓市則要兩年。因此，市場觸底后投資者不必著急，會有足夠的時間去設計投資組合，享受下一輪增長的收益。

　　深圳一位在資本市場摸爬滾打多年且業(yè)績不俗的私募經(jīng)理稱，A股若要見底，市場需要一步進入全流通，市盈率要達到10-13倍，市凈率要達到1-1.5倍，股市進入全面低估時代。

　　面對如此多的唱空之聲和如此充足的唱空理由，投資者不禁要問，若是經(jīng)濟面的原因，為什么在我國經(jīng)濟仍保持幾乎全球最快速度發(fā)展的情況下，A股卻成為全球跌幅最大的股市，而且下跌幅度遠遠超過其他股市？中國股市本輪跌幅幾乎相當于1929年美國股災。中國國情與發(fā)展研究所研究員清議表示，中國經(jīng)濟不會出現(xiàn)大蕭條。以此來看，股市下跌老在經(jīng)濟面上找原因會不會有些牽強？但如果唱空A股存在誤判，為什么市場卻正朝著空頭預想的方向發(fā)展呢？這一連串的問題著實困擾著投資者。

　　測底之惑：信號屢屢失靈

　　“反彈了，你敢買股票嗎？”有小散戶揶揄說，抄底抄到了地獄18層，卻沒想到閻王爺已經(jīng)通過再融資把地獄擴建到了36層！

　　抄底確實需要勇氣，因為，每次新低都可能是一個陷阱。周五的反彈從盤面來看，投資者追高的意愿似乎并不強，因為在前幾次的大幅反彈過程中，幾乎每一次反彈都是一個陷阱。

　　底部之惑困擾著太多人，低位反彈是“陷阱”，還是“餡餅”？投資者存在著頗多的分歧。一位經(jīng)歷過多次熊市的投資者表示，市場跌幅巨大，新股破發(fā)，增發(fā)被套，個股破凈；機構(gòu)散戶皆遭屠戮，市場利空被放大，對利好反應卻相當麻木；做多動能明顯不足，拋盤加劇，量能萎縮；老基折價卻頻遭贖回。這些就是見底的信號。

　　不過，有些投資者并不這么認為。他們表示，在90年代的股市中，很多股票的市盈率跌至10倍以下，繼續(xù)被腰斬，有些股票在5倍市盈率水平一趴就是一年多。破發(fā)、破凈、被套是經(jīng)常發(fā)生的事，而這僅僅只是大跌的開始。

　　事實也證明，近期抄底者屢屢失手。今年7月份，TOPVIEW顯示，不少曾被人們認為是“先知先覺”的QFII資金進場抄底，但是8月股市依然創(chuàng)出新低。8月初，去年成功逃頂?shù)谋ｋU資金也開始謹慎做多，但依然無法擺脫被套的命運。“底部信號”失靈似乎讓底部變得更加模糊。

　　海歸私募人士、鑫獅投資執(zhí)行總裁邁克吳表示，A股處于明顯的下降通道。在這種行情中，持有95%的現(xiàn)金不單是散戶應該遵守的策略，機構(gòu)也一樣，應該以持幣為主。任何猜測型的抄底都有套牢的危險，唯一的正確方法就是等待大盤自身確認底部形成。任何股票自買入點下跌5%-8%，就應該迅速賣出股票停損持回現(xiàn)金，不要和大勢過不去。保全自己的資產(chǎn)，存活下來才是硬道理。

　　也許面對這樣的市場，對不以炒股為謀生手段的中小散戶來說，“無為”是一個不錯的策略選擇。那么，靠市場生存的機構(gòu)還要等待多久？現(xiàn)在看來，這是一個很難回答的問題，因為市場中的一些主流資金似乎仍然不夠成熟。

　　□本報記者 賀輝紅