雖然業(yè)界“一哥”中國神華的上半年盈利情況要到8月底才能正式揭曉,但煤炭類上市公司2008年中期業(yè)績超市場預(yù)期增長已基本不成疑問。相關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,截至8月21日,兩市20多家煤炭類上市公司中已有16家公布了今年的半年報,整體實現(xiàn)凈利潤110.3億元,較去年同期增長73.4%；同時還有8家公司披露了三季度業(yè)績預(yù)增公告,1—9月凈利潤亦將大幅增長；可以與之對比的是,去年1—6月煤炭行業(yè)上市公司整體營業(yè)收入同比增長23.62%,凈利潤同比僅增長14.03%。

　　未來業(yè)績受到下游需求變化考驗

　　煤炭類上市公司亮麗的半年業(yè)績點燃了市場對“黑金”板塊的關(guān)注,也使得投資者重新審視超跌煤炭股的投資機會,由已發(fā)布的年報觀察,從第一季度開始基金等機構(gòu)投資者便悄然布局煤炭股,至年中已形成扎堆持有之勢。

　　然而,基金扎堆并不意味著機構(gòu)“單邊”看好,諸多的變數(shù)一如函數(shù)的自變量使得市場觀點總是“多空交織”。一位資深業(yè)內(nèi)人士謹(jǐn)慎表示:“由于煤價持續(xù)高位運行,從已有的數(shù)據(jù)估算,今年上半年煤企整體利潤同比增長將超過100%,但未來企業(yè)業(yè)績則受到下游需求變化的考驗。”

　　這一判斷來自對煤炭市場價格走勢的不確定考量。

　　秦皇島煤炭網(wǎng)的數(shù)據(jù)顯示,國內(nèi)煤價自今年初以來便不斷上行,在7月中旬達(dá)到頂峰,其中,山西優(yōu)混達(dá)到了995元/噸,比年初520元/噸上漲91%,大同優(yōu)混達(dá)到1065元/噸,比年初555元/噸上漲91%,山西大混達(dá)到了885元/噸,比年初455元/噸上漲了95%,即便普通混煤也一度達(dá)到685元/噸,比年初360元/噸上漲90%。在此情況下,各煤炭企業(yè)的開采和運輸成本卻并未大幅度提高,渤海證券測算,行業(yè)平均成本增幅約為15%。因此,煤價大漲是煤炭類上市公司上半年業(yè)績增長的主要動力。

　　但過高的煤價也侵蝕了下游產(chǎn)業(yè)的利潤,對宏觀經(jīng)濟形勢造成不小的沖擊。于是,今年上半年國家發(fā)改委兩次出臺通知,對國內(nèi)煤炭最高出售價格進(jìn)行限制,市場也一度傳出管理層將對煤炭資源稅征收政策做出調(diào)整的消息,同時,與煤炭互為替代能源的國際原油價格也上演“高臺跳水”走勢,跌破120美元/桶。

　　在多重利空的刺激下,國內(nèi)煤炭價格轉(zhuǎn)向調(diào)整,截至8月25日,秦皇島港市場煤平倉價報為山西優(yōu)混860元/噸,山西大混780元/噸,幾乎走出一條倒“U”形曲線,但較年初價格仍是高位運行。

　　“從中報看,受益于煤價的飆升,上半年煤炭企業(yè)的營業(yè)收入、毛利潤率和經(jīng)營性現(xiàn)金流等3項重要財務(wù)指標(biāo)都呈明顯的上升趨勢,如果煤價保持平穩(wěn),那么下半年業(yè)績也足以讓市場繼續(xù)興奮。”上述分析人士認(rèn)為,“但從中報上看不出來的是國內(nèi)宏觀經(jīng)濟回落帶來的煤炭市場需求的下滑。”

　　據(jù)其分析,維持“中報業(yè)績”的充分條件有二:第一,煤炭價格是否具有可持續(xù)性；第二,市場需求會不會收窄,“現(xiàn)在看起來有出現(xiàn)負(fù)面情況的可能,最主要的因素是宏觀經(jīng)濟的回落”。

　　多空激辯煤炭板塊后市

　　業(yè)界通常認(rèn)為,煤炭有四大傳統(tǒng)下游行業(yè)———電力、鋼鐵、建材和化工,經(jīng)過5年的經(jīng)濟擴張周期后,這四大行業(yè)2008年開始顯露疲態(tài)。雖然入夏以來,我國局部地區(qū)出現(xiàn)了“電荒”現(xiàn)象,但發(fā)電量增幅環(huán)比回落已是不爭的事實,中電聯(lián)數(shù)據(jù)顯示,2008年6月和7月,我國規(guī)模以上電廠完成發(fā)電量同比增幅8.3%和8.1%,增速分別比5月當(dāng)月下降3.5和3.7個百分點。鋼鐵行業(yè)走勢也不容樂觀,一向被認(rèn)為具有國內(nèi)鋼鐵市場“風(fēng)向標(biāo)”作用的寶鋼,日前下調(diào)了相當(dāng)一部分產(chǎn)品的出廠價,多位業(yè)內(nèi)人士預(yù)測,此舉可能意味著鋼鐵行業(yè)的深秋已經(jīng)來臨。而建材行業(yè)與房地產(chǎn)關(guān)系緊密。眾所周知,我國樓市在2007年底便已經(jīng)實際進(jìn)入調(diào)整期,“如果地產(chǎn)繼續(xù)過冬,可以想象對煤炭的需求也將大幅減少。至于化工行業(yè),日子也好不到哪里去”。

　　“鑒于宏觀經(jīng)濟增長的不確定性增強,同時受限價、資源稅改革預(yù)期及國際原油價格下跌的影響,下半年煤炭行業(yè)或?qū)⑿纬晒┐笥谇蟮木置?煤價上漲的后勁已經(jīng)不足,估計在10月份后面臨考驗�！鼻笆鋈耸咳缡潜硎�。

　　但這一判斷并不為持“看多”觀點的市場人士所認(rèn)同。深圳一位堅定看好煤炭股的私募基金經(jīng)理向記者表示,自己是煤炭行業(yè)的“死多頭”,“行業(yè)中長期的景氣度具有強有力的保證”。

　　他認(rèn)為,無論國際還是國內(nèi),能源在今后相當(dāng)長的一段時間內(nèi)還是處于短缺狀態(tài),國際市場上石油等大宗商品的價格會持續(xù)波動,但不會出現(xiàn)繼續(xù)的大跌,因此,作為其替代品的煤炭價格下跌也只是暫時情況。

　　可以佐證的是,國際煤炭市場的定價標(biāo)桿澳大利亞BJ現(xiàn)貨指數(shù)在今年1—7月直線沖高,但在本月內(nèi)卻幾經(jīng)反復(fù),從最高接近200美元/噸下調(diào)到約150美元/噸,此后開始回升,截至8月22日報價為162.5美元/噸。同時,由于我國能源價格形成機制長年沒有理順,所以能源價格改革肯定要繼續(xù)進(jìn)行,“目前國內(nèi)市場成品油、煤炭等能源產(chǎn)品價格低于國際水平,并且價差巨大,這是扭曲的做法,這促使我們的價格改革只會向上,不會向下；可以類比的是電信行業(yè)價格的改革,是向下回歸。一個有價格向上回歸動能的行業(yè),能說不景氣嗎?”

　　對于宏觀經(jīng)濟回落的影響,該基金經(jīng)理也并不擔(dān)心,他表示,宏觀經(jīng)濟的回落僅意味著相關(guān)產(chǎn)業(yè)的增幅下降,并非停止增長,從中長期的角度來看,煤炭的需求仍將保持穩(wěn)定增長,尤其是煤炭產(chǎn)能的有限擴張將為煤炭行業(yè)長期景氣提供強有力的支持。

　　“再說資源稅改革政策,雖然都在預(yù)期出臺,但應(yīng)該會考慮到市場的承接能力而逐漸地向上提高,更何況煤企還可以將成本轉(zhuǎn)嫁給發(fā)電企業(yè)和其他需求煤炭的企業(yè)”。

　　不過,除了宏觀方面的估測,上述私募人士稱,更堅定該基金看好煤炭板塊的原因是,目前國內(nèi)部分煤炭類股票市值隱含的資源價格已經(jīng)低于實際獲取資源的價格。

　　以盤江股份為例,總股本約為5.94億股,以8月26日收盤價12.28元/股計算,市值約為73億元,“如果我現(xiàn)在有73億元,能不能買到這么大規(guī)模的煤礦?答案是否定的�！边@位私募人士稱,“加上已經(jīng)注入上市公司的礦山的價值,我們測算盤江股份公司的煤炭儲量約為1.1億噸,假設(shè)賣300元/噸,純粹的價值就有330億元,是公司市值的4倍多”。(記者楊小亮)