近日，中央確定對宏觀調控進行微調，由“雙防”政策改為保增長、防通脹的“一保一控”。此舉將十分有助于夯實股市底部。我們認為，能源價格機制調整推動國際油價見頂，而宏觀調控的微調，加上股市當前估值低企等三大因素，奠定了A股市場中級反彈的堅實基礎。

　　四大行業受惠“一保一控”新政

　　上周中共中央政治局召開會議，指出下半年要把“保持經濟平穩較快發展、控制物價過快上漲作為宏觀調控的首要任務”，把控制通脹放在突出位置，保持宏觀政策的連續性和穩定性。這意味著為應對新形勢，我國宏觀調控政策開始出現微調。中央對宏觀經濟政策的調整將對股市運行起到長期而深刻的影響，此舉將改“防過熱”為“保增長”，將改變投資者對于部分行業上市公司未來盈利的預期，進而對股價運行產生影響。

　　大體而言，四大行業將受惠于“一保一控”的宏調新增。其一，地產股有望首先受惠。在“一�！闭�策微調下，地產發展商資金壓力有望緩解。地產業眼前的困境已經引起中央關注，進一步緊縮樓上的政策未來一段時間將不會出臺，相反一些支持行業發展的政策有望逐步成行。

　　其二，銀行股有望受惠于央行放松銀根。目前市場最為擔憂的是下半年樓市繼續低迷，將嚴重影響銀行資產質量以及信貸規模。而在宏調新政下，市場的這一悲觀預期有望得到修正。在這個過程中，房貸規模占比最高的建設銀行，中小企業貸款規模占比最高的招商銀行等受到的正面影響可能會更大一些。

　　其三，保險股、券商股投資收益預期提升。宏觀調控變陣將導致經濟增長更加受到關注，這將有利于提升企業盈利，有利于A股市場整體企穩。由此，保險公司、證券公司的投資收益有望超過市場原有的悲觀預期。

　　此外，出口業也有望受惠于退稅力度加大，這對于出口型上市公司的盈利會有正面影響。

　　市場低估狀態有望修正

　　從長期市場價值的角度看，A股目前處在低估的水平上。A股的動態市盈率必然是會跟中國經濟的增長速度相匹配，我們認為，未來三到五年A股合理的動態市盈率都應該在20倍左右。我們看到美國過去一百年的平均市盈率是15倍左右，這和它過去一百年GDP增長在5個百分點左右的關系是非常密切的。中國未來三到五年GDP增長的速度應該是在8%到9%的水平。在這樣的水平下，中國股市二十倍左右的市盈率應該是相當合理的。

　　其次，目前A股在2800點這樣的位置上，動態市盈率在16倍左右，回到20倍它需要上漲25%。如果市場未來再樂觀一些的話，比如說對通脹的憂慮解除了，上市公司的增長得到保持，那就可以給更高的估值，比如25倍、30倍，這就意味著股市存在翻倍的機會。

　　油價見頂是中級反彈重要推動力

　　筆者一直認為，發改委6月中旬啟動的能源價格機制調整，是推動國際油價見頂、A股市場見底的最大推動因素之一。事實上，6月21日之后的市場基本就沒有出現真正意義上的回落。為什么能源價格機制調整會和股市見底有這樣密切的關系呢？這是由幾個邏輯關系組成的。

　　第一個邏輯關系就是能源價格機制調整會抑制中國的能源需求。6月21日我們是把汽油、柴油的全國平均零售價往上調了1千元。調1千元的情況下中國的能源價格和世界平均價格還差50%甚至更高，所以這次調整是第一次調整，市場普遍預測后面還有一系列調整。在這個過程里，它會抑制中國的石油需求的增長速度，由此產生的市場邊際效應會很大。發改委宣布價格機制調整后，國際油價當天就大跌4美元，之后就開始做頭，現在看國際油價從147元跌到122元，已經跌了25元，接近20%。筆者預計，國際油價此次調整幅度將達30%到50%，調整時間可能維持一年到三年。這對于中國調整本國能源政策、應對通脹提供了非常好的一個機會。

　　其次，國際油價下跌，將帶動農產品和其他初級產品價格的回落。這兩周我們也看到了，國際農產品只是下跌了13%左右，所以中國的通脹未來半年甚至一年不會成為大的問題，反而會看到通脹的迅速回落。通脹回落也就意味著股市最大的一塊心病去掉了，自然而然我們會看到股市攀升的過程。這就是能源價格機制調整和股市見底的邏輯關系。(中證投資 徐輝)