上周，在一系列政策預期之下，滬深兩市一改持續下行態勢，走出了三連陽的行情。上周四、五的盤中跳水又引發究竟是反轉還是反彈的爭論和猜想。

　　從記者調查的情況看，多數市場機構認為，此次反彈行情演變成為真正的反轉行情的關鍵取決于宏觀經濟、大小非解禁、A股估值三方面狀況。他們表示，以上決定股市基本走勢的三個關鍵因素已存在良性變化，將在7月份對滬深股市形成積極支撐。所以，一段較長時間的反轉行情值得預期。

　　宏觀經濟支撐股市平穩向好

　　前周，新華社發表評論文章，稱中國股市完全可實現穩定健康發展，顯示出管理層的呵護意圖，從而引發了投資者對于出臺進一步救市政策的憧憬。

　　市場分析人士認為，市場關注新華社的文章和管理層的近期動向，反映了投資者對左右股市大方向的宏觀經濟的進一步感知和認同。

　　中金公司日前的分析報告有一個結論性的表述，在股市與宏觀經濟面聯系越來越緊密、國內外市場聯動性越來越強的今天，數據顯示，今年以來，中國經濟仍在朝著預期的良好方向發展。而平穩快速運行的宏觀經濟正是對股市最有力的支撐。

　　國際投行高盛的報告也認為，盡管還存在短期不確定因素，投資者在制定中國股市投資策略時，卻不應忽視中國依然有強大吸引力的基本面以及長期增長潛力。在可預見的將來，中國在發展中國家以及較發達國家中仍將是增長最迅速的國家之一，中國仍是全球少數幾個投資者可能繼續尋求長期增長機會的地區之一。

　　廣發基金三季度投資策略報告認為，盡管宏觀經濟出現暫時困難，但不會滑向蕭條。A股估值已至合理區間，短期可能面臨震蕩，但是長期曙光已經顯現。

　　該報告認為，中國經濟增長的格局良好，雖然宏觀經濟的增速可能有所下降，但從二季度的數據來看，全年GDP增速仍可能在10%左右，依然屬于較快的增長速度。美國實體經濟和股市顯示出軟著陸的跡象，陷入衰退的幾率在降低。而中國自身的經濟體龐大，外貿順差和外匯儲備非常充足，產業調整彈性足，不大可能出現崩潰式下跌局面。因此，中國經濟在面臨各種困難之下，會加快結構調整和產業升級，在這個過渡期內，經濟會有一定程度的減速，但不會滑向蕭條。

　　也有分析人士認為，這輪反彈很難走高，因為國內外宏觀經濟走向撲朔迷離，暗示反彈行情不容樂觀。

　　不過市場人士對上述利空也有不同解讀。首先，中國的財政政策和貨幣政策還有許多回旋空間，這些政策松綁后，會對市場有提振作用。另外，國內房地產的適當調整對行業和宏觀經濟的健康發展是有好處的，而且也不可能對銀行造成如美國次級債的危機。一是炒房者畢竟是少數。二是中國買房首付大都在三成以上，與美國零首付的風險不可相提并論。三是對銀行體系來說，房地產資產比例并不高。

　　7月資金面有望改善

　　有市場人士分析認為，雖然弱市中仍未停止的大盤股發行增加了資金面的憂慮，不過隨著信心的逐步恢復、新基金入市以及“大小非”壓力的暫時減小，7月股市的資金面有望改善。

　　他們認為，股市運行至當前水平，曾讓投資者最為頭疼的“大小非”問題暫時有所淡化，人們發現，“大小非”壓力遠比想象中要小。

　　海通證券宏觀經濟首席分析師陳露分析說，“小非”持有上市公司股份數量約1.36萬億元。而目前“小非”減持的總市值已經達到0.7萬億元左右。未來，“小非”可減持的總量為0.66萬億元，而“大非”則超過了15萬億元。因此，在未來的兩三年內，“小非”帶來的減持壓力遠遠小于“大非”。

　　陳露指出，由于“大非”減持比率一直較穩定，并且多為國有股份，其中相當多是國家戰略持有部分，因此限售股實際減持壓力比看上去要小。

　　對于“大小非”解禁壓力，近時許多機構都表示這一壓力在7月份將暫時減小。上周一批上市公司大股東也主動承諾，繼續鎖定已解禁股份或自主設定較高的擬售出價格。

　　另外在資金面上，盡管上半年儲蓄回流的現象比較明顯，但高盛首席策略分析師鄧體順說，“鑒于央行未大幅上調基準利率，實際利率仍然為負值應會繼續刺激投資需求。”他認為，隨著基民購買熱情的恢復和新基金進入建倉期，來自新老基金的資金有望于近期入市。

　　A股估值合理提升股市投資價值

　　北京和上海許多基金和券商在接受記者采訪時表示，步入7月份，在股指創下此輪調整的新低之后，以空方占絕對主導地位的市場格局開始有所改變，一波中級反彈行情正在孕育當中。

　　中證指數公司的最新數據顯示，按滾動4個季度凈利潤數據計算，滬深300指數樣本股6月底的加權平均市盈率僅15.8倍，而美國標準普爾500指數近50年的平均市盈率為17.4倍。

　　據統計，與各行業的歷史估值相比，2008年各行業預測市盈率都處于歷史的低端，其中房地產、餐飲旅游、綜合、信息設備等行業比歷史最低值低得多。

　　中金公司的報告就此認為，基于對A股市場中長期盈利和資本回報率的假設，按照歷史上滬深300指數成分股的平均派息率40%，A股長期的合理市盈率為20倍左右水平。當前一年期動態市盈率約16倍的市場估值已經反映了投資者對經濟和盈利放緩回落的預期，對應未來5年平均6%的盈利增長。

　　“在前期的深幅調整當中，滬深股市開戶數逐月降低，成交金額也頻頻創出地量，從技術層面上講，A股已經具備了反彈的條件。”西南證券分析師張剛分析說。(記者:方家喜)