日前，中信證券首席策略分析師程偉慶在第三屆中國金融市場投資分析年會上對下半年的資本市場走勢和個股估值做出大膽預測，他認為，下半年或將回暖。

　　首先，程偉慶對于市場的估值，估值體現在哪里這個問題進行了闡述。他認為我們目前所處的估值水平已經低于歷史的平均水平，而且與歷史的底部非常接近。因為所有的市場合理的估值一定是對經濟預期的反應，在這樣的情況下市場的合理估值就應是動態的，是隨著經濟預期的變化而上下波動的。但是目前市場上沒有人知道經濟的中樞停留在哪里，經濟增速下降，通脹率上升。而且全球的很多市場在過去都出現下跌。比如美國、印度。其背后有共同的原因，這個共同的原因可能就來自于擔心，也就是對經濟方面的擔憂。

　　然后，程偉慶針對下半年的市場走勢從三個方面進行了闡述。

　　第一，在當前特定的經濟環境下，最重要的兩個經濟量指標都在負面影響市場——經濟在減速，通脹在上升。

　　通脹并非是越低越好，比如說低于1%左右就意味著經濟實際上在通縮，通脹低不見得是好事，通脹太高也不是好事，通脹高會引起貨幣緊縮從而對市場產生打壓作用。所以說一個適中的溫和通脹是最好的。中國的溫和通脹的CPI應該是5%到6%，這只是一個感覺并不是嚴格的論證。如果超過這個數據對市場是不好的，今年上半年平均的通脹率是8.1%，對股市有一個很顯然的打壓作用。而今年下半年，相信CPI可能有一個下行的趨勢。

　　除了通脹率以外另外一個非常重要的指標就是經濟增速，其實經濟回落并不是特別可怕的事情。原因在于經濟的增速與股市的漲跌也沒有特別明顯的關系，經濟過熱的時候其實也很容易引發各種貨幣政策、緊縮政策，對股市并不有利。跟CPI一樣，無論是高于這個區間或者是低于這個區間，對于股市來講都不理想。問題就在于中國的合理適度增長區間是多少到目前還難以判斷。我們真正關心的是通脹率和經濟增長組合，這種組合本身發生了什么變化，這對于股市投資是非常有意義的。

　　第二，通脹和經濟減速這些問題其實在今年上半年，都已經很大程度上在股價中有很充分的體現，但是也有一些沒有完全體現在股價里面，其中最主要的就是企業的盈利。

　　影響企業盈利最根本的還是成本上升，從成本指標上我們可以看的非常清楚，包括原材料、進口價格、石油、資金成本、勞動力成本，所有這些指標都在上升過程當中。所有這些指標上升之后帶來的直接結果是企業的銷售額有沒有明顯的下滑，但是盈利增長率增速減緩了。今年前兩個月是16.5%，前五個月是20.9%，下降速度是比較快的，不光是增速下降的，它的盈利率也下滑了一個點。導致這種現象最核心的一點就是成本的上升，所以到目前為止成本還是壓制企業今年盈利最核心的因素。到考慮下半年投資的時候，從成本這條邏輯線出發還是最主要的一條線。

　　第三，展望下半年的市場，到目前為止下半年的整體情況比上半年運行為好，對下半年的預測也樂觀些，原因是中國的經濟活動指數可能在三季度末有所回暖。而通脹率08年和07年的走勢是完全不同的，今年下半年走低，去年下半年走高，特別是到第四季度如果通脹率真的可以接近5%的話，足以影響到貨幣政策，因為目前為止貨幣政策的壓力就是通貨膨脹。

　　另外今年下半年還有大量的災后重建工作展開，還有一個油價的因素也很重要，一個基本的判斷就是今年的市場氛圍越往后股市會越好，根據中信證券的預估，四季度會更好。但是股市會不會在最近一段時間有所表現，仍然很難判定。(蔣燦)