滬深股市以過半的跌幅送走了上半年。步入7月份，在股指創下此輪調整的新低之后，以空方占絕對主導地位的市場格局開始有所改變，一波中級反彈行情正在孕育當中。

　　估值低于歷史均線 價值回歸要求強烈

　　今年以來，上證綜指從5200多點跌至2700點以下，半年之內急挫約50%；滬市平均市盈率降至20倍以下，低于歷史平均水平。

　　中證指數公司的最新數據顯示，按滾動4個季度凈利潤數據計算，滬深300指數樣本股6月底的加權平均市盈率僅15.8倍，而美國標準普爾500指數近50年的平均市盈率為17.4倍。

　　中金公司的報告就此認為，基于對A股市場中長期盈利和資本回報率的假設，按照歷史上滬深300指數成分股的平均派息率40%，A股長期的合理市盈率為20倍左右水平。當前一年期動態市盈率約16倍的市場估值已經反映了投資者對經濟和盈利放緩回落的預期，對應未來5年平均6%的盈利增長。

　　西南證券分析師張剛分析說，在前期的深幅調整當中，滬深股市開戶數逐月降低，成交金額也頻頻創出地量，從技術層面上講，A股已經具備了反彈的條件。他指出，歷史上月K線在出現15%以上的跌幅之后，次月至少會出現跌勢趨緩，出現回升。據此，6月份月K線跌幅達19.95%，7月份收陽的概率較大。

　　實際上，在7月第一周，股市已經呈現出探底回穩的格局，市場情緒也發生了“轉暖”的微妙變化。當周，兩市雖仍以陰線報收，大盤卻已顯示出一定的抗跌能力，多空分歧加大，空方力量不再一統天下。

　　不少分析人士認為，自從6124點的歷史高位回落以來，經過連續8個多月的調整，上證綜指累計最大跌幅已超過58%，市場估值也大幅下降到合理區間，無論從技術角度還是從估值衡量，技術反彈和價值重新回歸的要求表現強烈。

　　“大小非”壓力暫減 小資金面改善有望

　　雖然弱市中仍未停止的大盤股發行增加了資金面的憂慮，不過隨著信心的逐步恢復、新基金資金入市以及“大小非”壓力的暫時減小，7月股市的資金面有望改善。

　　盡管上半年儲蓄回流的現象比較明顯，但高盛首席策略分析師鄧體順認為，鑒于央行未大幅上調基準利率，實際利率仍然為負值應會繼續刺激投資需求。他分析說，當股票的絕對估值以及相對于其他資產類別的估值達到合理水平時，投資者最終將會在股票市場上尋求機會以保護他們的實際財富。

　　隨著基民購買熱情的恢復和新基金進入建倉期，來自新老基金的資金有望于近期入市。萬得資訊統計顯示，4月1日至6月26日，共有36只基金宣布成立，募集資金共計392.87億元，而偏股型基金募資241.56億元。如果加上債券型基金中20%的股票投資額度，二季度共計籌集280億元的資金可以入市。按照3至6個月最低建倉期的要求，這些資金將為股市注入新的流動性。

　　海通證券宏觀經濟首席分析師陳露分析說，“小非”持有上市公司股份數量占到限售股總量的8%左右，約1.36萬億元。而目前“小非”減持的總市值已經達到0.7萬億元左右，占解禁量的51%。未來，“小非”可減持的總量為0.66萬億元，而“大非”則超過了15萬億元。因此，在未來的兩三年內，“小非”帶來的減持壓力遠遠小于“大非”。

　　這位分析師指出，由于“大非”減持比率一直較穩定，并且多為國有股份，其中相當多是國家戰略持有部分，因此限售股實際減持壓力比看上去要小。數據顯示，解禁市值較大的行業，如能源和銀行業，減持占解禁比重是很小的，分別只占0.4%和0.8%，這主要是因為這些行業中不少公司是由國家控制的大型國有企業，不太可能大量減持股份。

　　宏觀經濟“綠燈區”運行 對股市形成有力支撐

　　在股市與宏觀經濟面聯系越來越緊密、國內外市場聯動性越來越強的今天，國內經濟和世界經濟的數據以及發展趨勢對投資的判斷十分重要。在全球通脹壓力加大、世界經濟增速減緩的情況下，中國經濟同樣面臨巨大挑戰。不過，數據顯示，今年以來，中國經濟仍在朝著預期的良好方向發展。

　　另據測算，以100為理想水平的宏觀經濟預警指數5月份為113.3，與過去4個月持平。這表明國民經濟仍在“綠燈區”內平穩運行。而平穩快速運行的宏觀經濟正是對股市最有力的支撐。(記者:趙曉輝 陶俊潔)