股票價格跌破增發價、發行價、凈資產，A股股價低于H股熊市特征顯現市場何去何從？

　　2005年6月以來，中國證券市場迎來了一輪史無前例的大牛市，國民經濟持續快速增長，上市公司業績大幅飆升，人民幣升值，長期困擾中國股市的股權分置問題得以解決。這些積極因素吸引了場外資金紛紛入市，滬指超過6000點，股市市值超過GDP，這些以前想都不敢想的東西兩年時間內變成了現實。

　　但隨著股市的暴漲，泡沫成分也越來越大，價值回歸成為必然，不過這一過程也和前期的上漲一樣，讓人在還沒有做好心理準備的時候就實現了50%的指數跌幅。股票價格跌破增發價、發行價、甚至凈資產，A股股價低于H股等一些只有在熊市才能見到的現象愈演愈烈，讓人們不得不懷疑熊市是否真的已經來臨。

　　國民經濟走向和上市公司業績是決定市場方向的主要因素，證券市場的晴雨表功能也正是對這兩大因素的直接反映。經濟周期理論告訴我們，一國的經濟發展過程要經過繁榮—衰退—蕭條—復蘇等幾個過程，雖然我們可以通過各種手段去延長繁榮期、推遲衰退期、減小蕭條期的損失，但都無法回避這一規律。這也就決定了沒有只漲不跌的股市。隨著發展過程中積累的問題逐步顯露、物價上漲幅度的加快、經濟發展結構的失衡，政府采取緊縮的財政貨幣措施使經濟按照良性的發展軌道運行十分必要。但這一過程中必然要對某些行業和部門產生一定的負面影響，國民經濟增速出現暫時的回落，上市公司的業績出現下滑，這些都會使市場對股票價值進行重新的考量。既然經濟環境已經變化，那么由此帶來的對上市公司業績和投資價值的重新評估就不可避免。

　　如果說中小板股普遍采取高溢價發行，致使二級市場價格偏高，出現破發可以理解，那么一批權重股如中國太保、中海集運、中國石油、建設銀行等個股相繼跌破發行價則顯得有些夸張，而出現A、H股價格倒掛和跌破凈資產的現象更讓人無法接受。因為這已不是估值所能解釋得通的，明顯是市場缺乏信心所致，在目前即將進入全流通時代的中國股市，這些關系到國計民生的公司一旦股價被嚴重低估而股權旁落，其后果非常嚴重。我們也應該相信，這樣的狀態維持的時間不會很長。

　　事實上理性地看待目前的市場，其估值水平已經進入了相對合理的區間。統計顯示，目前滬深兩市A股加權平均動態市盈率為20.44倍，滬深300指數加權平均動態市盈率為19.8倍，較去年最高點時的45.87倍下降56.83%；而上證180指數為19.01倍，有10余只股票的靜態市盈率已經低于10倍。即使國民經濟出現一定的下滑，但也是前進中的自我修正，而非經濟危機的來臨，仍然會保持在7%-8%這樣的較高水平，長期向好確定無疑，價值被低估的品種亦將有望擺脫非理性的下跌而重新走上理性回歸之路，新一輪價值重估行情或將在絕處重生。(智多盈投資　余凱)