4月23日晚，財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局決定，從2008年4月24日起，調(diào)整證券(股票)交易印花稅率，由現(xiàn)行千分之三調(diào)整為千分之一。受印花稅下調(diào)刺激，4月24日，A股走出了一波極為壯觀的走勢(shì)，滬指暴漲304點(diǎn)，漲幅9.29%，創(chuàng)七年來(lái)漲幅最高紀(jì)錄，也是歷史上第二大漲幅。

　　此次股市上漲，再次將在印花稅利好出臺(tái)前狂買百億的QFII推到風(fēng)頭浪尖。中證登公司公布的3月份數(shù)據(jù)顯示，QFII不斷向其托管賬戶追加資金。到3月底為止，渣打銀行、匯豐銀行、花旗銀行和中銀QFII的賬戶結(jié)算凈額分別為32.12億元、35.26億元、28.49億元和25.92億元，均高于2月份。指南針數(shù)據(jù)顯示，近段時(shí)間，QFII一直在大舉建倉(cāng)，A股的這次上漲，QFII又結(jié)結(jié)實(shí)實(shí)地抄了一個(gè)大底。

　　盡管QFII再次成功抄底，但有關(guān)陰謀論的說(shuō)法已遠(yuǎn)不如第一次時(shí)那么強(qiáng)烈。因?yàn)镼FII抄底，在某種程度上是國(guó)內(nèi)基金等機(jī)構(gòu)投資者的誤判所致。58家基金公司346只基金披露的2008年第一季度報(bào)告顯示，基金的平均股票倉(cāng)位在一季度下降了4.75%。其中，股票型開(kāi)放式基金的平均倉(cāng)位降幅為3.68個(gè)百分點(diǎn)，混合型開(kāi)放式基金的倉(cāng)位降幅為3.53個(gè)百分點(diǎn)，封閉式基金的平均倉(cāng)位降幅更是高達(dá)17.39個(gè)百分點(diǎn)！在4月14日的“黑色星期一”，基金成為做空的主力，相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)日基金拋出45億元股票，最大的一家拋了15億元，而做多方則是保險(xiǎn)資金和QFII。甚至，在證監(jiān)會(huì)深夜出臺(tái)救市措施的次日，滬市機(jī)構(gòu)席位大舉賣出的情況也絲毫沒(méi)有改變，整個(gè)滬市資金流出金額最大的交易席位亦是基金席位，該席位單邊賣出7.8億元。

　　顯然，QFII得以抄底，在某種程度上乃是基金成全的結(jié)果。這源于雙方判斷的分歧。

　　QFII敢抄底，主要是從兩個(gè)方面作出的判斷：

　　首先是政策面。最典型的如匯豐銀行4月初在其研究報(bào)告中的大膽預(yù)測(cè)，為改善A股投資氣氛，政府不僅會(huì)救市，而且會(huì)在北京奧運(yùn)會(huì)前夕公布一連串救市措施，其中可能包括降低印花稅、收緊二級(jí)市場(chǎng)發(fā)行條例及推出風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具等。匯豐銀行言之鑿鑿地給出了救市的時(shí)間段，成為A股救市論戰(zhàn)爆發(fā)以來(lái)，首個(gè)明確表態(tài)的QFII。摩根大通也在其研究報(bào)告中指出：“中國(guó)政府的政策正走向正確方向。”

　　作為身在中國(guó)，對(duì)國(guó)情最為熟悉的基金，不僅未能提前對(duì)政府出臺(tái)穩(wěn)定市場(chǎng)的政策作出準(zhǔn)確判斷，甚至在證監(jiān)會(huì)深夜出臺(tái)救市措施的第二天，仍然瘋狂做空，全然沒(méi)有考慮到穩(wěn)定市場(chǎng)政策的繼續(xù)出臺(tái)。因此，有券商的投資負(fù)責(zé)人不禁感慨：“相比之下，一些國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)在3000點(diǎn)殺跌簡(jiǎn)直是昏頭了。”

　　其次是估值。如果說(shuō)政策面是指導(dǎo)股市投資的宏觀方向，而估值則是指導(dǎo)投資者進(jìn)行微觀選擇的重要依據(jù)。當(dāng)A股跌至3000點(diǎn)左右時(shí)，4月22日，摩根大通首席中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家龔方雄認(rèn)為，“中國(guó)的股票如果從它盈利增長(zhǎng)的角度來(lái)看，在歷史上從來(lái)沒(méi)有這么便宜過(guò)。”從估值的角度來(lái)講，A股動(dòng)態(tài)市盈率今年已經(jīng)是21倍，明年是17倍，盈利增長(zhǎng)今年是30%多，明年是20%多，所以從盈利增長(zhǎng)來(lái)看，市盈率已經(jīng)是相當(dāng)合理了。龔方雄認(rèn)為，在目前資產(chǎn)估值很便宜的情形下，減持并不恰當(dāng)。

　　但是，面對(duì)同樣的市場(chǎng)，面對(duì)同樣的情形，我們的基金分析師則被悲觀的思維左右，瘋狂的拋售行為表明，基金遠(yuǎn)沒(méi)有認(rèn)識(shí)到A股的價(jià)值已經(jīng)“最便宜”。過(guò)重的悲觀預(yù)期摧毀了基金領(lǐng)導(dǎo)者的信心，也摧毀了他們應(yīng)有的理性與智慧。因此，一錯(cuò)再錯(cuò)，是基金的集體誤判成全了QFII。一些基金表示，在A股估值達(dá)到更合理階段再接回。然而，船大難掉頭，當(dāng)基金因?yàn)榀偪駳⒌�把廉價(jià)的籌碼交給QFII等機(jī)構(gòu)，一旦股市逆轉(zhuǎn)，哪里還有基金建倉(cāng)的機(jī)會(huì)？而基金爭(zhēng)相建倉(cāng)的結(jié)果，必然推動(dòng)大盤(pán)的大漲，從而，成為已經(jīng)完成建倉(cāng)布局的QFII的“轎夫”。問(wèn)題是，誰(shuí)為基金踏空給基民帶來(lái)的損失負(fù)責(zé)？

　　不要再埋怨或羨慕QFII抄底了，我們的基金應(yīng)該好好反省一下了。(王力)