2007年10月以來，上證綜指從6124點(diǎn)一瀉千里跌至3000點(diǎn)，周跌幅、季度跌幅和半年跌幅皆創(chuàng)出十幾年來之最。如果這種非理性的下跌不及時(shí)有效控制，市場將積弱難返，甚至給整個(gè)經(jīng)濟(jì)、金融體系帶來嚴(yán)重的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。值得欣慰的是，中國證監(jiān)會(huì)4月20日發(fā)布了《上市公司解除限售存量股份轉(zhuǎn)讓指導(dǎo)意見》，對(duì)限售股流通行為進(jìn)行了規(guī)范，表明了管理層對(duì)市場的愛護(hù)，對(duì)維護(hù)市場長遠(yuǎn)健康發(fā)展具有非常積極的意義。

　　半年之間中國股市的下挫，相比三年前未股改時(shí)的漫長熊市，更具殺傷力和破壞力。對(duì)比兩次熊市，歷史有很多相似：同樣的低迷，同樣的迷茫，同樣的對(duì)估值標(biāo)準(zhǔn)迷失，同樣的對(duì)利好政策期盼，同樣的喪失定價(jià)權(quán)和融資功能。

　　我們認(rèn)為，雖然股改基本完成，但目前我國股市在走向全流通的進(jìn)程中，正經(jīng)歷著痛苦的蛻變，市場各方應(yīng)齊心協(xié)力，積極應(yīng)對(duì)，愛護(hù)市場，共謀發(fā)展，探索有中國特色的資本市場發(fā)展道路。

　　我國目前的資本市場仍然是新興加轉(zhuǎn)軌的市場，非理性的瘋狂上漲要制止，非理性的恐慌下跌也要防止。無視市場非理性的暴跌，片面追求市場化而任其自然發(fā)展的做法，將會(huì)給市場帶來極大的風(fēng)險(xiǎn)和沉重打擊，我們千萬不能再蹈第二次推倒重來的覆轍。作為新興加轉(zhuǎn)軌的市場，我們不能迷信和完全照搬所謂西方成熟市場模式，十七大報(bào)告指出，科學(xué)發(fā)展觀的第一要義是發(fā)展，中國資本市場前進(jìn)中的問題也必須在發(fā)展中解決，走有自身特色的發(fā)展之路。

　　首先，預(yù)期決定市場走向，信心成就股市基礎(chǔ)。由于近期市場暴跌幅度過大，投資者信心受挫嚴(yán)重，從長遠(yuǎn)發(fā)展出發(fā)，市場要走出困境、迎來曙光，需要更多政策利好和組合措施。大跌后的市場需要休養(yǎng)生息，需要重拾信心。因此，管理層應(yīng)實(shí)施積極的股市政策，充分肯定中國資本市場的成績，大力支持資本市場健康發(fā)展，明確政策預(yù)期，全面重建市場長期投資信心。

　　其次，市場對(duì)“大小非”解禁和再融資的恐懼是導(dǎo)致近期市場暴跌的原因之一。日前證監(jiān)會(huì)出臺(tái)規(guī)范大小非解禁的利好，有利于穩(wěn)定投資者對(duì)存量股份減持的心理預(yù)期，有助于投資者恢復(fù)信心和保護(hù)中小股東的合法利益。在此基礎(chǔ)上，還可以探討另外一些辦法，比如，建立大小非不減持明示制度、要減持公示制度、減持自律制度等增加市場透明度和市場信心。

　　第三，上市公司再融資是資本市場的重要功能，是市場實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化配置的重要方式，但絕不應(yīng)該是惡意“圈錢”。因此，應(yīng)從制度上規(guī)范再融資，加強(qiáng)對(duì)再融資的信息披露的監(jiān)管，可以探討對(duì)數(shù)額較大的再融資事項(xiàng)引入分類表決制度，讓中小投資者擁有更多話語權(quán)。

　　第四，我國證券市場的機(jī)構(gòu)投資者以公募基金為主，事實(shí)證明目前公募基金難以獨(dú)立承擔(dān)起維護(hù)市場穩(wěn)定的重任。培育和發(fā)展多層次機(jī)構(gòu)投資者對(duì)穩(wěn)定股市非常重要，建議繼續(xù)大力發(fā)展包括企業(yè)年金、社保資金、QFII等在內(nèi)的長期機(jī)構(gòu)投資者，增強(qiáng)券商等專業(yè)投資機(jī)構(gòu)在市場中的話語權(quán)，積極推行做市商制度，規(guī)范發(fā)展基金、券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，制定法律法規(guī)讓私募基金陽光化，積極鼓勵(lì)大小非減持的資本繼續(xù)成為市場新的機(jī)構(gòu)投資者。另外，國家也可嘗試建立維護(hù)市場穩(wěn)定的市場平準(zhǔn)基金，在極端情況下穩(wěn)定股市。為鼓勵(lì)長期投資，可考慮長期不征收資本利得稅、降低或取消紅利所得稅，倡導(dǎo)長期投資理念，使機(jī)構(gòu)真正成為穩(wěn)定市場的中堅(jiān)力量。

　　第五，我國資本市場無論是市場規(guī)模還是市場參與者數(shù)量都居世界前列，所以加強(qiáng)政府監(jiān)管和引導(dǎo)，維護(hù)市場穩(wěn)定發(fā)展，實(shí)現(xiàn)市場“三公”原則，切實(shí)保護(hù)投資者利益尤其重要。而我國股市大起大落的市場特征非常明顯，主要是有效防范和化解風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)沖交易機(jī)制缺失，建議監(jiān)管層在當(dāng)前股指低位盡快推出股指期貨、融資融券等金融衍生產(chǎn)品試點(diǎn)，同時(shí)推出組合性保護(hù)措施，對(duì)沖投資風(fēng)險(xiǎn)，提高市場流動(dòng)性。同時(shí)，改革市場交易制度有時(shí)能有效激活市場。(吳永敏)