從2007年下半年的暴漲到最近一段時間的暴跌，非理性因素時有顯現，有時還比較強烈。“非理性繁榮”和“非理性殺跌”，都值得警惕。

　　連續的調整讓市場嚴酷的一面暴露無遺。從6124高點下來，僅用了22周的時間，上證指數已經跌去2210點，跌幅36.65%。市場信心遭遇巨大壓力，股市究竟還有沒有安全港？杰姆·羅杰斯曾經說過，在空頭市場，股價會先降到合理價位，而后跌得更低，最后到達不合理但卻無法想像的低價位。理性投資開始為恐慌性的從眾性拋售所代替，真正的理性投資者就開始布局新一波的行情，這就是一波行情的起點。

　　市場何處是底，市場的價值底線究竟到達了沒有？盡管市場對此眾說紛紜，但從目前的跌勢看，已經呈現出越來越多的非理性特征。

　　非理性特征一：市場邏輯矛盾，市場走勢和基本面的背離。

　　股市是經濟的“晴雨表”，股價走勢應該是實體經濟水平的反映。其中上市公司的盈利水平是決定A股趨勢的關鍵。市場步入下跌以來，投資者從極度樂觀的情緒轉變為極度悲觀，目前市場的下跌反映了對公司盈利的非理性悲觀預期。有些悲觀投資者邏輯上存在一些矛盾，看淡經濟前景，認定企業盈利下滑，同時認為通脹將持續相當長時間。申銀萬國的分析指出，如果通脹能夠持續，PPI和CPI共同上行，企業盈利不會在短期(6-12個月)內出現大幅下滑。這是有別于大眾的認識。如果投資者認為通脹持續，那么不應該對短期企業盈利悲觀；同樣，最悲觀的分析隱含了通貨緊縮的預期。即未來經濟增速下滑，而且價格普遍下行。但分析師目前的判斷是，2008年的物價傳導要好于2005年，企業盈利短期有保證。

　　非理性特征二：分紅指標失效，高送配股反遭寒流。

　　在市場的下跌中，泥沙俱下，種種在年報期間有較好分配方案的個股不僅沒有給股價帶來利好效應，反而遭遇進一步殺跌。周一國電電力除權除息日，10轉增10股派1.20元的分配方案卻沒有給股價帶來任何起色，國電電力以跌停報收。歷史上分紅指標失靈往往是熊市末期的典型現象，如2005年8月份上證紅利指數下跌，而同期上證指數上漲，高送配股票并不被市場所認可。

　　非理性特征三：破發現象重現江湖。

　　據本報數據部統計，截至本周一，兩市共有22只股票跌破發行價，這些股票的發行時間多為2005年以前，而2005年以后發行的次新股中，有多只已經逼近發行價，其中中海集運、建設銀行、北京銀行、中國太保股價和發行價的差別幅度都在15%以內，另外中國銀行H股目前股價離發行價僅一步之遙，這在牛市以來是前所未有的“盛況”。另外，跌破增發價的現象就更為普遍，兩市目前共有31只個股跌破增發價，其中國電電力、振華港機、萬科A、中信證券等13只股票破發幅度超過20%。破發由于直接威脅到市場融資功能，往往被視為市場的底線之一。

　　非理性特征四：估值恐慌，年報有金無亮。

　　上市公司業績這一股價試金石也遭遇到非理性的忽視，年報期間有不少上市公司交出了優秀的答卷。與靚麗年報相映襯的是他們股價的暗淡。已經公布2007年報的公司，有10家上市公司每股收益在2元以上，而它們3月份以來的平均跌幅近20%，其中馬應龍、華峰氨綸、東北證券等跌幅都在20%以上。估值恐慌的蔓延從金融、地產蔓延到農業、食品，從大盤股蔓延到小盤股，從價值股蔓延到投機股，從弱勢股蔓延到強勢股。

　　非理性特征五：缺口不補。

　　從股價的技術走勢上看，市場也出現了前所未有的恐慌性殺跌。據統計，本輪調整以來，市場創下5個未補下跌缺口。第1個未補的向下跳空缺口于2007年11月2日形成，缺口深度51.91點；第2個未補缺口于2008年1月16日形成，缺口深度9.56點；第3個未補缺口于2008年1月22日形成，缺口深度3.29點；第4個未補缺口于2008年3月10日形成，缺口深度0.22點；第5個未補的缺口于2008年3月13日形成，缺口深度13.33點。這種快速深探，不僅牛市少有，熊市也屬罕見，在宏觀基本面并未出現實質性逆轉的狀況下，非理性特征明顯。

　　諸多市場現象反映了市場內部心理因素趨向非理性，這既是市場博弈不斷激烈化的反映，也反映了市場越來越逼近理性投資者即將勝出的臨界點。這不僅僅是一場技術實力的比拼，更像是一場心理實力和耐心的較量，在宏觀經濟面仍然向好的大環境下，牛市基石仍然存在，供求關系和恐慌因素的影響是劇烈的，但終將是表層和短暫的。市場出現非理性殺跌的時候，也是市場結構性機會越來越近的時候，而理性和耐心或將是新一輪行情的勝出所需具備的。(白 嶺)